年入6亿，带8万数字人冲港股：硅基智能为何难赚钱？

来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》

作者丨DW

“假如生命只剩下一年，你要做的十件事是什么？”2023年，当被问及这个问题时，硅基智能创始人司马华鹏的回答是：把自己克隆出来。这个决定背后，是一位父亲对9岁儿子深沉的爱意。即便自己发生不测，AI分身也能陪伴孩子长大。

这一想法深受电影《流浪地球2》启发。为此，他耗时一年，整理308万字个人记录，打造出自己的AI分身“simahuapeng.ai”。这个为爱而生的AI分身，也成为了硅基智能“数字永生”终极愿景的起点。

如今，这个始于个人情感的宏大叙事，正迈向资本市场的新阶段。10月31日，硅基智能正式向港交所递交招股书。这家成立于2017年的公司并非无名之辈，其以32.2%的市场份额稳居2024年中国数字人智能体行业首位，已是国内最大、全球第二的提供商。

（图源：官网）

然而，光鲜的市场地位，难掩其商业化的现实困境。大客户依赖症、持续的盈利能力不足、对直销模式的过度依赖，以及在AI大厂与垂直厂商夹击下如何保持领先，都成为其IPO之路上必须回答的考题。

01 “卖数字人”年入超6亿，腾讯为最大机构投资者

直播间里，带货主播正卖力地介绍产品；舞台上，歌手正激情四射地边舞边唱……屏幕另一端的你可能不知道，这些并非真人，而是借助AIGC技术生成的“数字人”——被司马华鹏称为“硅基劳动力”。

（图源：官网）

（图源：招股书）

这些“硅基劳动力”均出自AI企业硅基智能之手。这家成立于2017年的公司，曾为刘润、江南春等商业领袖创造数字人分身，正试图用AI重塑内容生产与商业服务。

硅基智能的崛起，离不开资本加持。自成立以来，硅基智能已完成10轮融资，累计融资额超十亿元，背后集结了腾讯、红杉中国、招银国际等一众头部机构。

根据招股书，其股东结构星光熠熠。创始人司马华鹏为实际控制人，合计控制26.54%的股份；林芝腾讯持股16.59%，是除创始人外的最大机构投资者。2025年5月，公司完成2亿元D轮融资，投后估值达31.5亿元。

（图源：招股书）

“硅基劳动力”的提出者司马华鹏，是一位连续创业者。他曾在俄罗斯创立Returnil杀毒软件，获得VTB银行投资，拥有丰富的技术背景和商业经验。他曾表示，其愿景是“让每个商家做得起直播”。

自2019年进入虚拟数字人领域以来，硅基智能已布局数字永生、AI电商、知识生产三大重点领域，手握139项全球专利，准备在资本市场的聚光灯下，讲述一个关于“硅基劳动力”的故事。

02 拿下全球第二，却难破“亏钱”魔咒？

在创始人司马华鹏的宏大蓝图中，硅基智能的终极目标是实现“数字永生”。他将这一构想拆解为三步走的战略路线图：第一步是克隆形象与声音的“数字孪生”；第二步是克隆思想的“数字原生”；第三步便是终极形态的“数字永生”。

然而，这条通往未来的创新之路并非一帆风顺。2019年，当硅基智能推出首个AIGC数字人时，市场反应冷淡，一度陷入“免费都没人用”的窘境。

转机出现在2022年。商业大V刘润在年度演讲中的重磅推荐，让硅基智能“出圈”；同年年底，ChatGPT的横空出世，更是为AI大模型市场注入了一剂强心针。随着抖音放开本地生活的数字人直播，硅基智能的数字人开始批量“上岗”，迅速渗透至电信、金融、医疗、教育等多个行业，累计部署超过8万个数字人智能体。

但商业化的成功，未能立刻转化为盈利。

招股书显示，一方面，营收高歌猛进。从2022年的2.23亿元，增长至2024年的6.55亿元，2025年上半年已达3.26亿元，呈现增长态势。

（图源：招股书）

另一方面，盈利能力却始终是其短板。2022年至2024年，硅基智能经调整净亏损分别为4622万元、2941万元和3524万元。直到2025年上半年，公司按未经审核的财务数据计算，期内亏损为829万元。不过，若按非国际财务报告准则计量经调整后，其净利润为529万元。

（图源：招股书）

毛利率的持续下滑，更揭示了行业竞争加剧的残酷现实。从2022年的38.5%攀升至2023年的45.8%高点后掉头向下，持续下滑。2024年毛利率降至34.3%，2025年上半年进一步滑落至31.6%。

盈利困境的背后，是两大核心因素的共同作用。

首先是高强度的研发投入。截至2025年5月，硅基智能已布局139项全球专利，研发团队占比超70%。2022年至2024年，研发开支从7543万元激增至1.5亿元。

其次，是极度依赖的直销模式。2022年至2024年，直销收入占比始终维持在96%以上，2025年上半年甚至高达98.3%。这种模式虽然有利于维护大客户关系，但也意味着高昂的销售成本和受限的市场扩张速度，为未来的规模化增长带来挑战。

（图源：招股书）

对于硅基智能而言，如何在保持技术领先和市场扩张的同时，找到一条通往可持续盈利的路径，将是其登陆资本市场后必须回答的核心问题。

03 当半数命运系于一家客户，商业模式背后潜藏多重风险

随着硅基智能正式向港股发起冲刺，创始人司马华鹏和他描绘的“为世界创造一亿硅基劳动力”的蓝图，正面临来自资本市场的严格审视。这家AI数字人赛道的先行者，在商业化落地上拔得头筹，但其港股之旅，依然充满挑战。

数字人市场的前景依然广阔。IDC数据显示，2024年中国AI数字人市场规模约41.2亿元，增长率高达85.3%。预计到2029年，这一市场规模将达到250.5亿元，年复合增长率达43.5%。

然而，赛道竞争已是一片红海。上游，百度、腾讯、阿里等大厂凭借AI大模型技术强势领跑；侧翼，魔珐科技、网易瑶台等垂直厂商则在细分场景深耕。与此同时，数字人可能被应用于电信诈骗等场景，其背后的数据隐私和合规性问题都是未来待解决的挑战。

面对激烈的竞争，硅基智能的招股书揭示了其商业模式背后潜藏的多重风险。

硅基智能在招股书中坦言，为与商业银行、电信运营商等大型客户建立合作，公司采用“具竞争力的定价模式”，导致毛利率较低。这无异于一场“以价换量”的豪赌，规模上去了，盈利却成了难题。

（图源：招股书）

另外，高企的应收账款风险正急剧恶化。招股书显示，公司贸易应收款项从2022年的0.57亿元飙升至2024年的2.33亿元，而坏账减值也同步激增，从500万元增至3760万元。更危险的是，回款周期从70天拉长至124天。硅基智能在招股书中直言，不要求客户提供抵押品，这无疑加剧了坏账风险。

此外，对大客户的过度依赖，也增加了硅基智能的潜在风险。招股书显示，硅基智能最大客户（中国领先的电信运营商）收入占比从2022年的16.6%飙升至2025年上半年的64.4%，同期前五大客户收入占比更是增加到了87.5%。将半数以上的命运系于一家客户，此种商业模式或让投资者难以安心。

（图源：招股书）

对于硅基智能而言，港股IPO无疑是一场关乎生死的“大考”。资本市场愿意为“一亿硅基劳动力”的宏大愿景买单，但更会警惕其背后不断累积的应收账款、对单一客户的过度依赖以及持续“烧钱”的研发投入。

这场IPO募集的资金，究竟是能帮助其加固护城河、穿越风险，还是仅仅为现有模式续命？香港资本市场，正等待它的答案。