三季报显示白酒行业仍整体承压

来源：证券日报

本报记者 梁傲男

A股市场白酒板块上市公司2025年三季报披露工作已经落下帷幕。整体来看，前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计为3177.79亿元，同比下降5.90%；实现归属于上市公司股东的净利润合计为1225.71亿元，同比下降6.93%；经营活动产生的现金流量净额合计为877.06亿元，同比下降20.85%。

其中，第三季度，行业整体营收为779.76亿元，同比下降18.47%；净利润为280.11亿元，同比下降22.22%。

国金证券发布研报称，白酒板块三季报收官，虽市场已有预期行业会加速出清，但仍不乏有酒企出清幅度超出市场预期，行业已处于明确“去库存”阶段。在此背景下，市场对行业能否出清以及出清节奏的忧虑有所降低。

中国酒文化品牌研究院智库专家蔡学飞向《证券日报》记者表示，在政策调整、消费分化与存量竞争并存的背景下，白酒作为典型的周期性行业，其发展始终伴随产能扩张与消费热度的循环波动。只有具备扎实品牌底蕴、产品实力与可持续成长能力的企业，才能在这一轮深度调整中穿越周期，稳步前行。

“马太效应”加剧

白酒行业竞争格局日益清晰，头部企业强者恒强，而中小酒企则普遍面临增长压力。

从营收情况来看，贵州茅台前三季度实现营收1284.54亿元，位居第一。五粮液、山西汾酒、泸州老窖分别实现营收609.45亿元、329.24亿元、231.27亿元。此外，洋河股份与古井贡酒也站稳百亿元阵营，营收分别为180.90亿元和164.25亿元。相比之下，天佑德酒、酒鬼酒、金种子酒等企业营收尚不足10亿元，行业分化较为明显。

在盈利方面，前三季度共有4家酒企净利润突破百亿元，另有4家净利润介于15亿元至40亿元之间，部分企业仍面临业绩下滑的挑战。

口子窖表示，业绩下滑主要系前三季度白酒市场消费疲软，高档产品销售收入减少，同时平均销售单价略有下滑导致毛利率降低，叠加管理费用和销售费用下降幅度小于营业收入降幅，致使该公司利润总额下降幅度较大。

与此同时，行业库存压力持续攀升。数据显示，20家白酒上市公司前三季度存货总额达1706.86亿元，同比增长11.32%。其中，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒的存货规模均超过百亿元，分别为558.59亿元、191.34亿元、175.41亿元、137.47亿元和130.04亿元，存货水平较去年同期普遍上升。

从单季度表现来看，第三季度行业整体增长进一步放缓。在20家白酒上市公司中，仅有贵州茅台实现营收与净利润的同比微增。第三季度，贵州茅台营业收入为390.64亿元，同比增长0.56%；净利润为192.24亿元，同比增长0.48%。

此外，第三季度，山西汾酒、金种子酒和酒鬼酒的营收同比也实现小幅增长，增幅分别为4.05%、3.73%和0.78%；盈利方面，包括皇台酒业、伊力特等在内的8家酒企出现亏损，亏损幅度在0.01亿元至3.80亿元之间，另有4家企业净利润不足1亿元。

综合来看，2025年三季报凸显出白酒行业“马太效应”持续加剧。仅贵州茅台一家企业的前三季度营收就占到20家A股白酒上市公司总收入的40.42%，净利润占比更高达52.73%，显示出头部企业在行业调整期更强的抗风险能力与品牌溢价能力。

一位白酒行业分析师向《证券日报》记者表示，在消费需求转变与渠道结构加速调整的背景下，具备强大品牌力和全国化布局的头部酒企，更能通过产品结构优化与市场份额扩张来抵御周期波动。而依赖区域市场、产品结构单一的中小酒企将面临更大冲击，亟须通过商业模式创新与差异化竞争寻求突破。

注重“品牌价值”

白酒行业整体承压，上游产量收缩与中端动销放缓，共同影响着酒企业绩表现。

国家统计局发布的数据显示，今年9月份，白酒（折65度，商品量，下同）产量30.6万千升，同比下降15.0%；1月份至9月份，白酒产量累计265.5万千升，同比下降9.9%。在此背景下，多家酒企在前三季度出现近十年来首次营收与净利润“双降”，行业步入深度调整阶段。

从市场表现看，三季度白酒市场的全价格带产品均面临不同程度的挑战。高端酒批价持续回落，中低端酒为清理库存陷入价格战，多品牌出现价格“倒挂”。

以飞天茅台为例，“今日酒价”提供的数据显示，11月2日，2025年飞天茅台原箱较前一日下跌15元，报1660元/瓶；2024年飞天茅台原箱较前一日下跌10元，报1740元/瓶；2024年飞天茅台散瓶较前一日下跌25元，报1685元/瓶。

申万宏源发布研报称，结合白酒渠道反馈，2025中秋节和国庆节假期期间，白酒行业整体需求同比下降20%至30%，库存增加10%至20%，批价全面下行。展望明年春节，一方面，当前渠道库存仍然较高，需要时间消化；另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较弱，且2025年春节消费基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力。

在蔡学飞看来，头部酒企正通过优化渠道库存、加强价格管控，并积极推出低度新品以顺应年轻化趋势，拓展悦己型消费，拓宽新场景，同时加快国际化步伐。这一系列举措，实质上正在推动白酒行业从过去以“规模扩张”为主导的发展模式，逐步转向注重“品牌价值”阶段。

白酒行业专家、武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青在接受《证券日报》记者采访时表示，白酒上市公司面临的短期业绩压力，是行业共同面临的调整与挑战。这背后，除了消费者购买意愿的因素外，外部环境变化导致高端白酒消费场景收缩，是所有一线酒企业绩集体承压的另一关键原因。

展望后市，国金证券分析师在研报中表示，预计白酒行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。同时，预计价盘将逐步企稳、头部名酒单品批价再下行空间有限。产业库存周期的扰动致使短期报表出清幅度高于动销下滑幅度。可从中长期视角来看待酒企估值及上行空间，对于有明确品牌、组织、渠道等禀赋的酒企，相信在行业重回上行周期时，其能够进一步突破规模桎梏。

中信证券发布研报称，白酒行业当前正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段。本轮行业基本面底有望出现在2025年三季度，今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，预计最早2026年一季度有望看到动销拐点。