黄金税收优惠没了，老铺黄金等珠宝商为何重挫？

中国黄金增值税新规正式生效，零售珠宝商和非交易所会员企业首当其冲。

周一市场反应剧烈，老铺黄金港股盘中跌幅一度超过9%，周大福一度跌12%，周生生也下跌至少8%。现货黄金应声下跌，一度跌破4000美元关口至3970美元/盎司。

核心逻辑在于，新规实施后，生产非投资型黄金（如珠宝、电子产品用金）的企业，仅能抵扣6%的增值税，低于此前的13%。花旗分析师Tiffany Feng等指出，在“最坏情况下”，零售商成本将增加约7%，行业或整体提价以转嫁压力。摩根士丹利进一步分析，品牌方大概率会通过提高零售价将成本转嫁至终端消费者，计重黄金饰品需求受冲击最大。

BullionVault研究主管Adrian Ash表示，虽然中国黄金需求在今年创纪录的牛市中作用有限，但作为全球最大黄金消费国，中国的黄金交易税收变化将打击全球黄金市场情绪。

新规要点：增值税抵扣大幅收紧

中国财政部周六发布新规，自11月1日起，仅上海黄金交易所、上海期货交易所会员单位或客户通过交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。非会员单位及未通过交易所销售的企业，需按现行规定缴纳增值税。该政策将持续至2027年底。

此前，大多数黄金零售商在向消费者销售黄金时，可以全额抵扣投入品的增值税。然而，新规实施后，生产所谓非投资型黄金（例如用于珠宝或电子产品等工业用途的黄金）的企业，只能抵扣6%的增值税，低于之前的13%。

与此同时，深圳水贝市场——中国零售黄金市场中心——数千家小企业将受到影响，许多交易涉及非交易所黄金。新税收政策将鼓励更多从交易所会员处购买，减少账外或免发票的黄金交易。

不同珠宝商受影响有显著差异：老铺周大福韧性更强，计重产品受冲击最大

花旗和大摩均认为，新规直接推高了企业成本，预计将通过涨价传导至终端消费者。

摩根士丹利的情景分析显示，在额外征收7%税收成本的假设下，不同珠宝商面临的冲击程度存在显著差异。

大摩分析显示，拥有高低线城市敞口、低利润率产品和低库存周期的公司受影响更大。在珠宝品牌中，老铺黄金和周大福处于更有利地位——老铺黄金更专注于高端市场且拥有更高利润率，周大福则拥有更大的库存规模。

计重产品需求受到的影响更大，因为消费者对价格更为敏感。相比之下，固定价格的黄金珠宝受影响相对较小。

大摩认为，品牌方大概率会将这部分成本通过提高零售价的方式转嫁给终端消费者，将对大众市场产品产生更显著的需求冲击。

淘宝电商平台上的金条销售商似乎已经将额外税收计入定价，周一大多数金条售价超过每克1000元人民币（141美元），而基准价格约为900元。

黄金基本面仍存支撑

尽管近期出现回调，现货黄金今年迄今仍上涨超过50%。推动金价上涨的许多基本面因素预计将继续存在，包括央行需求以及投资者寻求避险资产的需求仍将为黄金提供支撑。

无实物交割的黄金交易和投资黄金支持的ETF仍将保持免税。经央行批准发行纪念金币的机构也免于执行新规定。

广东南方黄金市场研究院高级研究员宋蒋圳表示，新制度将加强交易所的作用和上海基准价格的地位，“从根本上改变人们在中国采购黄金的方式”。新规还将“提高中国黄金市场的透明度，使政府能够更好地追踪交易量和流向”。

宋蒋圳表示，“影响的规模仍取决于实施情况。”该政策调整将持续至2027年底，市场仍在观察具体执行细节对行业的实际冲击程度。