长城投研速递：市场有望延续强势

摘要

政策风向：本次中美领导人在韩国釜山APEC会议期间会晤，而上次中美领导人会晤是2019年6月大阪G20峰会期间。此次双方同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，并计划保持高层交往，明确暂停实施部分关税措施，并计划细化后续合作。

境内宏观：当前价格低位值得关注，内需有待提振，预期管理或成为宏观调控的重点。当前宏观政策需要更聚焦“不热”的方面，四季度可能是相关政策的落地期。

境外宏观：10月美联储FOMC会议降息25bps，并宣布于12月1日结束缩表，基本符合预期。会议后，市场对12月降息预期降至60%左右。缩表方面，声明宣布美联储计划于12月1日结束缩表，符合预期。

债券市场：往后看，中美贸易摩擦暂时缓和，或将进入一段时间的大事件空窗期，权益市场对于债市带来的压力减小。中期角度看，四季度经济读数或有压力，资金面或保持宽松，随着债券收益率的上行，债券或将迎来关键的配置时机。

权益市场：随着中美贸易谈判和元首会晤取得进展，外部扰动降温，整体市场进入情绪修复阶段，融资净买入额转正。预计后续融资买入额与融资买入成交占比有望稳步回升，两融作为科技加仓的代表资金，也意味着后续科技板块的企稳回升值得期待。

投资策略：新兴科技是本轮行情的“中军主线”，未来市场行情可能会更多元和扩散，更多板块有望迎来价值重估。

目录

1、政策风向

2、境内宏观

3、境外宏观

4、债券市场

4.1 资金面

4.2 票据市场

4.3 同业存单

4.4 可转债

5、权益市场

5.1 市场表现

5.2 风格表现

5.3 交易指标

6、投资策略

正文

1、政策风向

中美领导人会晤达成重要成果

当地时间10月30日，国家主席在韩国釜山同美国总统特朗普会晤。

观点：

中美举行领导人会晤，本轮贸易冲突进入缓和阶段，外部扰动阶段性趋稳。本次中美领导人在韩国釜山APEC会议期间会晤，而上次中美领导人会晤是2019年6月大阪G20峰会期间。

本次领导人会晤双方同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，并计划保持高层交往。明确暂停实施部分关税措施，并计划细化后续合作。后续，中美贸易协定即将签署，特朗普表示期待2026年早些时候访华（可能是4月），并邀请中国领导人访美。

2、境内宏观：

10月制造业PMI回落

10月制造业PMI回落，但新出口订单、生产指数降幅弱于4月，反映市场对外部变化逐步适应，影响边际减弱。2025年10月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点。

观点：

当前价格低位值得关注，内需有待提振，预期管理或成为宏观调控的重点。当前宏观政策需要更聚焦“不热”的方面，四季度可能是相关政策的落地期。

一是降准降息仍有可能。尽管10月期待落空，但在内需承压的情况下，今年内仍有货币政策总量宽松的可能；二是“两个五千亿”落地拉动投资增速回升。近期5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债先后落地，可以对投资起到一定拉动作用。三是其他配套政策，如扩大设备更新贴息、增发消费券、优化出口退税等可能在未来陆续落地。

3、境外宏观：

美联储10月如期降息

10月美联储FOMC会议，以10-2投票结果降息25bps，并宣布于12月1日结束缩表，基本符合预期。

观点：

本次有两个反对票，美联储理事米兰与9月会议一致，认为应降息50bps；极度鹰派的堪萨斯联储主席施密德认为不应降息。会议后，市场对12月降息预期降至60%左右。

缩表方面，声明宣布美联储计划于12月1日结束缩表，符合预期。发布会上，美联储主席鲍威尔对于12月降息“远未成定局”的表态成为市场解读鹰派的主要来源。

事实上，“不预设12月降息”的说法符合美联储数据依赖的决策方式，而此前市场基于点阵图和近期数据的真空状态对12月降息预期定价过于充分，因而对于这一偏鹰派的表态反应较大。美国政府停摆带来的数据发布“迷雾”，叠加经济和通胀走向的现实“迷雾”，共同构成了美联储货币政策路径的分歧之源，本次议息会议和未来降息的分歧均在加大。

会议之后，12月份降息的预期相较会前有所下调。往后看，如果数据延续当前就业走弱、通胀温和的趋势，12月降息仍有一定的降息概率。不过需注意，会议后当周美联储官员的表态整体偏鹰，对12月降息较为谨慎。

4、债券市场：

转债市场短期内或有震荡

4.1 资金面：

资金面较为宽松，资金利率低位运行。跨月阶段央行出手维护流动性，资金利率逐步下降，上周公开市场操作净投放12008亿元，政府债缴款压力较小，流动性持续宽松。DR007/R007周内稳定在1.45%/1.49%上方。上周跨月资金宽松，而本周OMO净回笼压力较大，资金面或出现一定波动。资金利率可能有所回升。

4.2 票据市场：

10月第4周，票据利率继续下行，大行持续净买入。截至10月31日，较10月24日，6M国股行直贴票据利率下行12bp至0.55%。月末票据利率下行，反映出10月信贷依然偏弱的现状。

4.3 同业存单：

上周存单收益率在央行宣布重启国债买卖操作后迅速下行，1年期国股存单收益率从1.68大幅下行至1.63附近。银行存单发行力度有所减弱，单周净融资1702亿元。本周存单到期压力较小，仅为3623亿元，较前一周的5643亿元继续回落，预计1年期存单在1.60%~1.65%之间窄幅震荡。

4.4 可转债：

中证转债指数上周冲高后震荡回落，最终收于484.98点，上周全周累计上涨0.79%，较前一周1.5%的涨幅明显放缓。在中美谈判大事件落幕，利好因素落地的背景下，预计短期内转债市场可能将走出震荡行情。

注：以上数据来自Wind，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。

观点：

上周受到央行重启购买这一利好因素的影响，利率债整体收益率全线下行，10年期国债新券收益率从1.85%附近下行6bp至1.79%左右。短端1-3年期国债也大多下行5bp以上，期限利差保持稳定。

往后看，中美贸易摩擦暂时缓和，或将进入一段时间的大事件空窗期，权益市场对于债市带来的压力减小。中期角度看，四季度经济读数或有压力，资金面或保持宽松，随着债券收益率的上行，债券或将迎来关键的配置时机。

5、权益市场：

市场有望继续强势

5.1 市场表现：

上周上证综指涨0.11%，深证成指涨0.67%，创业板指涨0.50%，科创50跌3.19%。上周申万31个行业中20个行业收涨。涨幅居前行业有电力设备、有色金属、钢铁等；涨幅靠后行业有通信、美容护理、银行等。

5.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数涨0.14%，国证成长指数涨0.14%。大盘指数（申万）跌-0.74%，中盘指数（申万）涨1.15%，小盘指数（申万）涨1.65%。（数据来源：Wind）

5.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.33万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2025年10月31日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2025年10月31日。

观点：

十月中下旬以来市场如期重回升势，两融净买入额与成交占比回升。随着中美贸易谈判和元首会晤取得进展，外部扰动降温，整体市场进入情绪修复阶段，融资净买入额转正。预计后续融资买入额与融资买入成交占比有望稳步回升，两融作为科技加仓的代表资金，也意味着后续科技板块的企稳回升值得期待。

6、投资策略：

关注跨年与“春季躁动”行情

上周万得全A指数如期回升，成交额低位反弹，在党的二十届四中全会定调发展战略与政策预期，以及中美关税谈判取得进展的背景下，市场有望进一步上攻。往后看，如果没有重大的政策催化，市场在会议落地后可能进入阶段性调整。

从季度观点来看，我们整体仍旧维持前期的判断：短期内，市场或会因为筹码盈利、市场情绪、企业盈利的波动出现一定的震荡调整，但考虑到进入较好的政策窗口期，包括政治局会议可能推出稳增长的政策、“十五五“规划的出台、中美贸易谈判进展等，可能会带来较为合适的布局窗口期。

因此，短期来看，因资金筹码、事件冲击、交易情绪变化带来的调整，可能也为投资布局提供了较好时点。更长远来看，在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转、资产重估的背景下，股市后续表现仍旧值得期待，或可前瞻布局跨年与“春季躁动”行情。

投资思路上，随着经济转型加快、无风险收益下行、资本市场改革，中国股市具备持续支撑，新兴科技是本轮行情的“中军主线”，未来市场行情可能会更多元和扩散，更多板块有望迎来价值重估。

具体方向可关注：1）科技成长板块，如港股互联网/TMT/新能源/创新药/国防军工等；2）新材料与格局改善的周期品，如化工/有色/钢铁等；3）金融板块，如券商/银行/保险等；4）年底还可关注消费品等。

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