前三季度继续保持“双增长”，汾酒依旧是白酒的“压舱石”

文丨默笛

处于深度调整期的白酒行业，亟需一块压舱石。

然而，作为中国酒魂、清香领袖的汾酒，正在以稳健的业绩、良好的口碑、坚固的价盘，成为这一轮深度调整中白酒行业份量最重的压舱石之一。10月30日下午，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“山西汾酒”）对外发布了2025年第三季度报告。

公告显示，今年前三季度，山西汾酒实现营收329.24亿元，同比增长5%；实现利润总额154.08亿元，同比增长1.08%；实现净利润114.06亿元，同比微增0.48%；实现扣非净利润114.11亿元，同比微增0.53%。

“虽然（营收、净利润）只是微增，但今年的微增颇具含金量。因为今年能增长的（酒企）特别难能可贵，尤其是二、三季度。”黑格咨询董事长徐伟表示。

第三季度，山西汾酒的营收为89.60亿元，同比增长4.05%；利润总额为39.71亿元，同比微增0.85%；实现净利润28.99亿元，同比微降1.38%；实现扣非净利润28.95亿元，同比微降1.61%。

今年，白酒行业形势异常严峻，上市公司中，前三季度营收、利润总额等核心指标能够实现“双增长”的不多，仅有贵州茅台和山西汾酒两家，他们俩成为了白酒行业最后的“守门员”和“压舱石”，继续引领白酒爬坡上行。

“汾酒还是比较稳健的，产品结构较为合理，动销一直不错，库存也趋于良性。（汾酒产品）今年二、三季度已经熬过去，再加上中秋、国庆和元旦、春节的加持，全年整体应该还有一定的上升空间。”广州酒商赵总透露。

三季报的数据情况也印证了赵总的说法。从产品层面来看，汾酒系列前三季度的销售收入高达321.71亿元，同比增长5.54%；非汾酒的其他酒类的销售收入为6.47亿元，同比下滑15.88%。由于其他酒类在营收中所占的比重较少，因此整个山西汾酒前三季度的销售还实现了5.01%的增长。

由此可见，汾酒系列作为山西汾酒的核心主力产品，在市场上依旧保持着向上增长的势态，有着很强的抗风险能力。同时，也说明以汾酒系列为基本盘的山西汾酒，在这个调整期内的表现要优于其他酒企，作为行业“压舱石”的成色十足。

今年前三季度，山西汾酒的渠道表现也十分稳健，实现了全渠道增长。传统的批发代理渠道，实现销售收入307.76亿元，同比增长5.03%；直销、团购、电商等新兴渠道实现销售收入20.42亿元，同比增长4.68%。

实际上，去年的前三季度，山西汾酒的批发代理渠道已经有超过290亿元的销售体量。这是一个十分庞大的数字，能够在如此高的基数上，又是近几年白酒行业市场环境最为艰难的情况下，依旧保持着增长的势头，说明汾酒方面在渠道端的工作做得十分扎实，渠道表现良好、渠道信心较为充足。

市场层面，山西汾酒前三季度的省外市场依然取得了两位数以上的增长，增幅达到了12.72%，有效弥补了省内市场回调带来的影响。近年来，山西汾酒东进华东、南渡长江、西进西南、北出东三省、大西北，完成了对全国化渠道的有效搭建，为下一步在全国范围的提升打下了坚实地基础。

有钱挣、能动销的汾酒，对于当前的经销商而言无疑具备相当高的吸引力。报告显示，今年前三季度，汾酒系列的经销商数量达到了3444家，其他酒类的经销商数量为915家，总户数为4359户，实力强劲。

“当前，白酒行业处于深度调整期，动销缓慢、库存高压、价格下滑，但汾酒经销商的幸福指数还是比较高的。这得益于汾酒这十年，在产品、品牌、渠道、组织、文化等领域做了大量细致的工作。如今所展现出来的超强抗风险能力，正是对汾酒方面前置工作的正向回馈。”有长期跟踪观察汾酒品牌发展的资深业内人士分析认为。

汾酒的抗压能力和市场、渠道的稳定性，以及品牌、企业的成长空间，也获得了资本市场的认可。

申万宏源认为，山西汾酒拥有强大的品牌基础，完备的产品矩阵，且在多个价格带上大单品的竞争优势突出。在本轮行业下行周期，汾酒始终维持了相对良性健康的渠道状态。因此，未来若行业重回上行周期，增长潜力仍大。

中金公司认为，一方面山西汾酒历史上渠道较为健康，有一定加库存空间；另一方面其独特香型及品牌势能继续吸引长江以南的新商家进入，且玻汾作为高质价比大单品的优势凸显。

“我们预计第四季度或将延续前三季度基调，全年业绩有望维持稳健。”

据统计，3个月内，共有33家机构对山西汾酒给出了“买入”或者“增持”评级。其中，给出“买入”评级的高达27家，给出“增持”评级的6家。这说明资本市场整体很看好山西汾酒在未来的发展。

处在深度调整期的白酒行业，需要这样几块拥有足够份量的压舱石。从山西汾酒稳健的表现，和中国酒魂、清香领袖的品牌地位，以及渠道、终端和消费者等多方的认可度来看，这块压舱石的份量和含金量还在持续增加。

未来，中国白酒看汾酒，将被提上行业日程了。

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