红利基金适合做底仓吗？

本周A股市场运行来到了4000点，此时挖掘基想想一年多前的9月沪指最低触及2689点，想想此前漫长的震荡期、低迷的信心、摸索不出的解法，内心着实感叹股市当前的局面来之不易。

从优化上市机制到引导长期资金入市，从提升信息披露质量到强化投资者保护…深化资本市场改革的举措系统落地修复了A股生态，也为市场形成稳定预期提供了坚实支撑。

这是A股历史上的第三次4000点，相较于前两次，本轮行情，建立在科技创新企业大力发展、政策长效支持、居民储蓄向资本市场大转移等多重基础之上，大家期盼着用未来两到三年的时间，验证一场真正意义上的“慢牛”、“长牛”。

《繁花》里写：“心可以热，但头要冷”。眼下必然也不能忽视百年未有之大变局下压力所在，不能忽视波动是资本市场题中应有之义，对于大多数人而言，在奔向4000点之上的星辰大海时，脚下能有一块坚实的陆地，或许比什么都重要。

而高股息红利的价值正在于此，作为适合当底仓配置的品种，它不需要像短期交易品种那样频繁买卖，而是以稳健增值为目标，承担着平滑风险、均衡持仓的重要角色。

红利资产底仓价值再探讨

底仓基金，顾名思义，是指投资者长期持有、作为投资组合基础的那部分基金资产。即使在市场出现巨大回撤时，投资者仍然能坚定持有的那部分资产。

有了底仓配置，可以在市场上涨时参与收益，在市场调整时控制回撤，一方面能提升持有体验、分散投资组合风险，另一方面也方便观测买入时机进行合理补仓。

央行调研发现，出于地缘文化、金融知识认知程度和金融市场发展特点等因素差异，亚洲居民相较于其他地区更偏好持有稳定的低波动资产，例如存款、保险等，股票等高波动资产则配置较少，因而从亚洲居民的资产配置特征来看，低波类权益基金是承载居民资产配置的方向，而红利类资产凭借相对其他权益更稳健的价值增长回报、低估带来的安全边际、相对确定的分红收益正在成为中国居民对于权益资产的底仓品种。

（来源：央行《中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，兴业证券经济与金融研究院整理）

我们先来看一张图，挖掘基近日研究了一下。

来源：Wind，统计区间:2006.1-2025.10，回测指数为红利低波全收益指数。指数历史走势不预示未来表现，不代表基金产品收益。

这张图展示了2016年迄今红利低波全收益指数的走势。同时挖掘基又叠加了对数后的线性回归拟合曲线以及2个标准差的置信区间。

可以看到，红利低波的走势围绕着回归曲线，显得非常规整，与全A的些许凌乱完全不同。这说明什么呢？

一方面，决定系数R²（R-squared）达0.91，表明该线性回归曲线对指数走势的拟合度极高，可解释91%的指数运行特征。

另一方面，置信区间宽度较窄，反映指数实际走势与回归曲线预测值的偏差程度较低。依据该拟合曲线测算，红利低波全收益指数过去十年的估算年化收益率达9.59%，处于较高水平。（来源：Wind，统计区间:2006.1.1-2025.9.28，回测指数为红利低波全收益指数。指数历史走势不预示未来表现，不代表基金产品收益。）

这两点结合在一起，就让我们初步读懂了红利——收益的“可掌控性”比较强，且相较低风险资产比如债券，长期收益上的获得感更强。

它或许不会在市场的狂热阶段成为最耀眼的明星，但其相对更低波的特性和长期回报潜力，恰恰是构建一个“攻守兼备”投资组合的关键所在，是一个合意的账户“打底之选”，再来细细分析一番。

其一，从收益来源上，高股息红利策略的收益来源可划分为资本利得与股息收入两个部分。即使面临股价暂时下跌，只要维持股息支付能力，就能继续为投资者提供现金流回报。这种持续的现金回报如同资产的“安全垫”，有效缓冲了投资组合的下行风险。

其二，长期来看，ROE的趋势决定了股票资产的长期价值中枢，红利类资产的ROE长期来看和市场主要的宽基指数较为一致，但从估值水平来看，其PE和PB估值却远低于市场主流的宽基指数。（来源：ifind，兴业证券经济与金融研究院）

在资本市场中，估值消化往往是股价剧烈波动的根源。而这种估值保护使得红利指数在市场恐慌时期表现出较强的抗跌性，也为价值投资者提供了难得的安全边际。

其三，作为“策略性资产”，在资金的认知里，红利类资产适用于对回撤敏感、追求低波动的特定客户需求，吸引了大量追求稳定收益、且有定价能力的长期投资者和机构投资者（如养老金、保险资金），而红利投资群体的构成和行为模式又直接影响着资产的波动特性。

这些投资者的目标多是稳定的现金流或是构建底仓控制回撤，而非短期的资本利得。他们的交易频率较低，持有周期更长，这种“买入并持有”的行为减少了股票的换手率，从而降低了波动性，减少了因情绪波动导致的买卖冲击，为股价的稳定提供了微观基础。

抱紧红利底仓奔向4000点

周内投资者热议4000点“上上下下”后的走向。周三中美元首会晤后，全球市场兑现预期。从领导人会晤和近期的经贸谈判结果来看，美国将芬太尼关税由20%降至10%，中国开始采购美国大豆和其他农产品，并暂停稀土出口管制，基本与预期相符，并没有明显的利空信号。中美市场几近“同时”下跌的背后，或是两者均从10月23日开始迅速上涨，当中美关系缓和的预期提前形成，领导人会晤则是利好落地，资金以此为标志兑现收益也能够理解。

短期上还是下？在十五五规划建议全文发布、中美领导人完成会晤和上市公司三季报陆续披露之后，下一个宏观节点或是12月的政治局会议&中央经济工作会议。那么当前市场或将进入一段宏观“真空期”，11月中上旬就容易成为市场释放结构风险的窗口期。如果科技板块出现新的政策或业绩催化，可能会有突出表现，但红利的长期配置价值仍然值得重视，一般日历效应也显示四季度红利板块表现更佳。

事实上比预判点位更重要的是重要的是抓住有故事的题眼，进行有策略的应对。看长一点，科技——更高水平的“科技自立自强”是未来十五五中国经济发展和政策布局的题眼，作为主线，到了明年，大概率仍然有反复活跃的机会，也需要我们目光前瞻，保有仓位；而从过程体验提升的角度，需要运用系统性的方法去管理风险，利用不同资产之间波动的不相关性，来有效降低账户组合的波动率。在我们的回报提升研究中，底部反转型资产如光伏、军工等、在风险事件爆发时往往有出色表现的黄金、具有较为稳定现金流和较高防御属性的高股息红利都是"科技+X"的推荐组合方案。

归根结底，“科技”叙事，是“颠覆”的叙事。它们讲述的是未来的故事，AI、半导体、量子计算这些“从0到1”的星辰大海故事，足够激动人心，也因此吸引了一批渴望弯道超车的投资者。然而，这类投资的风险如影随形——高估值背后，是技术落地、商业变现的巨大不确定性，这是一条布满荆棘的路。

而“红利”叙事，是“稳健”的叙事。它根植于过去四十年“水涨船高”的时代，地产繁荣、银行扩张、白酒社交，都是那个时代的注脚。其中的风险在于，当旧动能减弱，在追求未来的叙事中可能被解读为“夕阳”的余晖。但它的优势在于，经过周期淬炼，这些产业形成了坚固的护城河，高股息和低估值，提供了稀缺的安全感。

对于个人投资者来说，交易要看趋势，但看清趋势只是入场券，而驾驭波动才是胜负手。趋势决定了“能否坐上船”，但波动却决定了“会不会被颠下海”。事实上，许多投资者并不是看错了方向，而是在波动中被收割耗损，跌下了牌桌。4000点的A股投资，既要仰望星空，更要脚踩陆地，抱紧底仓往前走，“走得慢也好，步子小也好，往前走就好”。