机构研究周报：人民币有望延续走强，推动中国资产重估

【摘要】华泰证券易峘认为，人民币有望继续走强，人民币升值有望推动中国资产进一步重估。中金公司策略团队指出，中期市场维持积极观点，但短期需关注市场存在局部过热。

一、焦点锐评

1.中国10月官方制造业PMI为49，前值49.8

10月31日，国家统计局公布数据显示，10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。从分类指数看，生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓。新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落。从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。

【解读】申万宏源赵伟认为，10月PMI偏弱表象原因是需求偏弱，深层原因是库存对生产指数有较大拖累。生产指数大幅回落，或源于“抢生产”效应退坡，高库存及PMI环比属性的共同影响。往后看，高库存及外部扰动趋于缓和，增量政策已在加快落地，均有助于对冲产需回落的压力，后续进一步跟踪制造业景气的边际变化。

二、权益市场

1.华泰证券：人民币有望延续走强，推动中国资产重估

华泰证券易峘认为，近期人民币汇率呈现独立升值趋势。展望未来，美元可能进一步贬值，而人民币凭借制造业全产业链优势及亚洲“去美元化”带来的资金回流潜力，有望继续走强。人民币升值有望推动中国资产进一步重估，利好港股及中资海外资产配置，但需警惕美国政策突变等风险因素。

2.中金公司：中期乐观，短期关注局部过热

中金公司策略团队指出，中期市场维持积极观点，但短期需关注市场存在局部过热，进一步上行之后难免继续面临资金获利了结，以及热门板块过度拥挤问题，近期美联储降息、中美谈判和三季报披露等积极事件密集落地后，若市场缺乏新的催化可能再次转为震荡。

3.景顺长城基金：部分热门赛道面临泡沫化风险

景顺长城基金杨锐文称，尽管科技板块表现亮眼，但当前市场亢奋，部分热门赛道面临泡沫化风险，需保持理性看待，重视风险管理。A股市场存在“重外需、轻内需”及板块分化现象，房地产的企稳对内需回暖具有关键作用。此外，“反内卷”是实现经济正循环的重要步骤。

三、行业研究

1.中信建投证券：小核酸药物引领多维突破

中信建投证券贺菊颖等指出，小核酸药物凭借靶向不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为第三大药物类别。GalNAc技术突破为肝靶向递送树立成功范式，推动全球产业商业化及技术突破，同时中国企业在减重及CNS适应症等领域全球竞争力增强。相关行业政策、研发进展、市场竞争等需密切关注。

2.华夏基金：CPO光模块长期看好

华夏基金认为，算力硬件及光模块CPO概念板块近期因市场风吹草动受短线资金集中抛售影响出现回调，短期进入低位调整状态。长期来看，光通信仍为算力市场最重要环节，预计随技术升级及产业景气度提升，800G将向1.6T升级，同时ASIC设备需求增加将拉动光模块用量。

3.华泰柏瑞基金：四季度结构性机会充足

华泰柏瑞基金表示，“十五五”规划正式公布，明确科技自立自强、人工智能发展、提振消费和反内卷等重点方向支持中国经济转型。国家将加快关键领域技术攻关，加强人工智能创新及应用，并推动航天产业扩展发展。相关ETF布局成为投资热点，重点推荐以科技为核心的新兴产业投资机会。四季度结构性机会充足，市场波动风险需关注。

四、宏观与固收

1.国泰基金：美联储偏鹰态度削弱后续降息预期

国泰基金表示，美联储本次会议决定降息25个基点符合市场预期，但偏鹰派态度削弱了后续降息预期。美债利率下行趋势仍存在风险，波段交易可关注短端债券；中端配置价值显现但需警惕通胀超预期。流动性改善及AI产业链的强势表现有望推动美股上涨，但通胀可能侵蚀利润需谨慎。后市议息与政局走向仍是关键。

2.博时基金：四季度债券投资更具吸引力

博时基金吕瑞君指出，截至10月底，中国央行已通过逆回购等方式加大货币净投放，资金面有所改善，但主要回购利率仍波动。美联储再次降息25个基点，同时宣布年底停止缩表操作，显示国际货币政策维持宽松。国内政策如央行或重启国债买卖操作可能进一步改善债市供需，利好债券市场。

3.中信证券：国债买卖操作或对降准存替代作用

中信证券固收团队认为，11月财政因素对资金面的扰动整体可控，央行或将通过国债买卖、MLF、买断式和质押式逆回购等多种政策工具保持流动性充裕，预计隔夜资金利率中枢将维持在政策利率下方，R-DR资金利差也或将保持低位。对于后续货币政策值得注意的是，国债买卖操作可能对降准存在一定的替代作用，而降息落地还需进一步观察四季度国内宏观经济基本面的修复情况。

五、资产配置

1.国联民生投顾：建议均衡配置

国联民生投顾梁润指出，“十五五”规划建议发布，明确了经济保持合理增长、科技自立自强及培育战略性新兴产业等发展目标，新能源、量子科技、半导体等相关行业大幅上涨。建议均衡配置，关注科技红利低位股票，尤其是存储芯片、新能源产业链、计算机等方向，同时港股红利资产也具备较高配置吸引力。

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