美联储降息周期下的资产图谱

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

本周（2025年10月19日--10月31日）交易理想国知识星球共发布46条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。

01

碳酸锂强势上涨的背后

近期碳酸锂表现强势，自10月15日起11个交易日内碳酸锂主力合约价格最高涨幅达16%。在前期供需长期偏过剩，而全球锂资源开发仍在不断推进环境下，碳酸锂为何仍有如此强势的表现？我们认为需求端发生了一些变化。主要变量来自于以下几个因素：

1.储能系统需求爆发：2025年由于国内补贴政策对储能系统收益率的改善以及海外储能需求的爆发，储能电芯出货量大超预期，2025上半年度全球储能电芯出货规模240.21 GWh，同比增长106.1%，全年预计出货量达600GWh，同比增长62.1%。同时我们认为因为风光发电对储能需求，海外储能需求以及AIDC对储能需求的延续，2026年，全球储能电池出货量仍将维持60%的高增速增长。2025/2026年储能电池对碳酸锂的需求分别由36.7/53.4万吨，上调至39.8/63.6万吨，预期上调8.4%/19.1%。

2.动力电池端维持较高增速：由于乘用车的高基数与高渗透率，未来需求增长预期有所放缓，但以新能源重卡为主的新能源商用车的高速增长为动力电池的增长提供额外的引擎，2025/2026年预计动力电池装机量仍将维持25.2%/20.5%的同比增速。固态电池单GWh对锂需求有显著拉动，当前主流技术路线单GWh锂需求较当前液态电池提升约240%。但目前主流电池企业固态电池大规模量产计划在2030年以后，短期对锂需求拉动有限。2025/2026年动力电池对碳酸锂的需求分别由81.3/96.2万吨，上调至85.8/104.3万吨，预期上调5.5%/8.4%。

3.2026年碳酸锂或由过剩转为紧平衡：基于储能与动力电池乐观预期的判断，2026年全球碳酸锂需求预计共计196.3万吨LCE，同比增长29.8%，在供应预期维持20%的高增速情况下，全球碳酸锂供需格局由过剩转为紧平衡。随着需求端高增长预期不断验证，锂价或逐步抬升以刺激更多的产能释放，因此策略上我们建议可择机布多碳酸锂。

策略建议：逢低布多

02

新疆棉花调研：北疆市场成本优于南疆

调研时间：

2025年10月21日-10月26日

调研地点：

乌鲁木齐、巴州地区、阿克苏地区、喀什地区

行情展望：预计在2025年12月底前，CF2601合约价格或将维持窄幅震荡。建议产业客户可逢高反弹进行卖出套保，短期内加快一口价销售模式总数量。同时，建议专业投资者可关注郑棉1-5价差或郑棉5-9价差的正套交易机会。等待郑棉期权波动率提高后布局卖出看跌期权。

调研总结：

1、25/26年度北疆地区籽棉收购价格基本维持在5.5-6.2元/公斤，折现货成本贴水期货价格，出现小幅盘面利润。民营加工企业管理费用较国企偏低，整体籽棉折皮棉成本区间稳定且已形成固化。

2、25/26年度南疆地区籽棉收购价格高于北疆价格，目前维持在6.1-6.5元/公斤，且皮棉平均衣分低于去年。南疆籽棉收购价格折算皮棉成本升水期货价格，基差销售或一口价销售不及北疆地区资源。

3、25/26年度轧花企业加强基差购销模式和场外期权成本优化策略，上述业务规模预计将快速扩大。相比24/25年度基差预售，新年度基差均值高于上年度，我们建议减少第二次或第三次的卖方点价销售行为，尽量选择一口价销售或在有限时间内一次性点价结算。

4、近期郑棉期价出现短期快速回升但基差不降的现象，买方优先采购一口价销售资源，对于高基差销售资源并不积极。相关企业普遍认为郑棉销售基差会在11月以后出现小幅下降，且期货价格短期出现大幅下跌的概率较小。

5、25/26年度北疆基差购销机会在短期内优于南疆地区，北疆价格和成本调整范围较小。我们也建议基差市场可以优先将疆内高质量升贴水资源发往内地交割仓库争取盘面利润，同时也要控制因二检后有概率出现的相关指标下降造成的质量贴水或重量亏重的不确定风险。

6、25/26年度棉花产量丰产预期已基本实现，国内棉花总产量预计在710-730万吨，同比提高。伴随新疆棉花资源集中上市交易，新疆棉花销售基差价格或将在11月中旬以后出现小幅下降。我们建议优先选择一口价模式积极销售拥有高基差的24/25旧花或25/26新花，尽快兑现近期较高基差收益。

7、郑棉期价运行方面，结合棉花现货价格已在历史相对低位区间，我们预计在12月底前暂无较大的上涨驱动。建议密切关注北疆基差和南疆籽棉收购价格变化，同时做好宏观事件冲击影响。自2026年9月起，郑商所将内地指定棉花交割仓库升贴水普遍下调200元/吨，关注25/26年度内地棉花交割仓库仓单注册时间和效率情况。

03

11月焦煤上涨的7个原因

一是煤矿的日子还是很难十五五规划提出，实现人民对美好生活的向往是中国式现化代的出发点和落脚点，对于煤矿一个是安全一个是收入，然后才能实现对美好生活的向往。2025年1-9月，煤炭开采和洗选业在营业成本下降13%的情况下，营业收入下降20%，利润总额同比下降51%，显示收入与利润下滑主要受价格累计同比大幅下降影响，煤炭企业仍面临较大经营压力，与我们调研情况一致。中国煤炭运销协会炼焦煤专委会监测国内焦煤10月现货价格同比低14.70%，1-10月同比低32.13%，螺纹累计同比下降10.19%，焦炭累计同比下降29.77%。从数据看，焦煤仍是同比上跌幅度最大的品种，焦煤期货下跌也超过焦炭、螺纹和热卷。 遇事不决，多焦煤是有道理的。

二是安全前置也就是不安全不生产，安全是最前置的必要条件。具体看到的就是11月中央安全巡视组将进驻各地，安全加严。再就是临近年底，煤矿自身也处于自主保安的最关键时间点。这一点上，11月、12月，是安全的重点时间，比如陕西省应急管理厅发布强化四季度防范遏制煤矿事故八项措施指出，今年以来，陕西省煤矿零星事故、病亡事件及地面事故多发频发，四季度历来是煤矿事故多发高发期，四季度对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产。这种严格的安全前置条件下，产量弹性就可想而知了。本质上说，煤矿安全，当是不用提醒的自觉。

三是严查超产严格地说，查超产是安全生产的措施之一，但今年的查超产，还是要单独列出来说下。这轮的炼焦煤价格是从6月25日开始上涨的。每年6月是安全生产月，2025年6月22日至24日，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清来到同忻煤矿山西有限公司，调研煤矿安全生产等情况。他强调，要强力推进煤矿安全生产治本攻坚，严厉打击矿山隐蔽工作面、超能力超强度生产、监控系统造假等违法行为，推动矿山安全八项硬措施得到硬落实。这力度。查超产的直接结果就是煤矿只能按规定的产量生产，全年不超，单月也不超。

四是元旦春节补库煤价连续下跌，炼焦煤各环节持续去库，目前炼焦煤各环节的库存都处于低位水平。 截至 10月中旬，中国煤炭运销协会重点监测30家煤炭企业炼焦精煤库存总量139万吨，旬度环比增长4.9万吨，增幅3.7%；比年初下降199万吨，降幅58.9%；同比去年下降88万吨，降幅38.9%。这比年初和同比都是近60%和40%的降库，库存直接从年初的近年高位降到了历史低位水平。然后，我们看到，环比出现了增库，微增几万吨，但是由于销量上涨的，炼焦煤待销天数还是下降的。从调研情况下，炼焦煤企业市场煤卖到了11月，长协煤价格比市场价格低，就更是供不应求了吧。今天春节晚，库存还是要补的。

五是蒙煤迷局。蒙古国政局动荡与蒙煤反腐深度纠缠，国家高级领导卷入权力和煤炭的斗争中，国内主要炼焦煤生产企业经历政府管理后，目前总经理缺位，其煤炭生产经营相关的制度被质疑似乎并不能解决阳光销售的问题。这种情势下，蒙古国炼焦煤量跌价涨库减，当前库存仅为年初的一半不到，且出口结构中，炼焦煤比例下降，配焦煤和动力煤比例上升。蒙古煤贸易商说，现在遇到蒙煤购销方面的问题，在蒙古国都不知道找哪个部门去解决。

六是钢铁稳增长。钢厂的产量总体将保持稳定，钢铁行业稳增长工作方案提出2025和2026年两年4%增长率，由于增长率是按不变价计算的，钢铁涨价增加利润不解决增长率，所以4%的增长率，基本的产量还是要有的，产量不能有太大的变化，另一个途径就是多买高价格和高附加值的产品结构促增。结构促增不是短时间可以实现的；目前出口增量中也是以弥补由于俄乌等原因出现缺口的钢坯等占比较大；钢铁目前普遍处于盈利状态，没有减产动能。各方面来看，11月的钢铁产量总体还是要保持在稳定的水平。近周钢焦价格上涨，钢材库存转落，反映出全产业链落实反内卷政策的决心。

七是11月概率。从历年炼焦煤价格上涨和下行强度看，11月是上涨强度一年中次强月份，下降强度低于均值水平，易涨难跌。

最后还是要给煤矿的兄弟们提个醒，有钢铁分析人士呼吁四季度实施限产5%，炼焦煤生产经营企业需密切关注潜在市场需求变化，抑制供需稍有改善情境下的生产冲动，主动稳量控量减量生产。

04

中国期货市场品种属性研究报告20251027

三、交易机会

趋势交易机会：

• 多头机会：

◦ IC、IM：曲线强多+市场多头，适合顺势做多。

◦ LU（低硫燃料油）、FU（燃油）：曲线强多+市场空头，存在反转潜力。

• 空头机会：

◦ RB（螺纹钢）、FG（玻璃）：曲线偏空+市场空头，适合逢高做空。

◦ RM（菜粕）、C（玉米）：供需宽松+空头信号。

套利/反转机会：

• SC（原油）：曲线多头但市场空头，可关注裂解价差或反弹机会。

• AU（黄金）、AG（白银）：曲线偏空但市场多头，警惕避险情绪消退后的回调。

四、风险提示

1. 曲线与市场状态背离：如AU、AG、SC等品种，曲线与市场状态不一致，可能预示趋势反转或波动加大。

2. 高波动品种：EC、I（铁矿石）、ZN（锌）等Vol/Roll和Dvol较高，需严格风控。

3. 盘整品种：T、TL、HC等Consolidation状态，方向不明，避免盲目开仓。

4. 政策与外部风险：国债期货受货币政策影响大；黑色系（如I、RB）易受环保政策冲击。

五、核心逻辑

1. 股指期货：IC、IM强多逻辑源于中小盘股相对强势，滚动收益高，资金持续流入。

2. 商品期货：

◦ 黑色系：RB、FG空头逻辑基于房地产疲软和供应过剩；I（铁矿石）虽曲线多头但市场盘整，需观察需求端变化。

◦ 能源化工：SC、LU受原油供需和地缘政治影响，曲线与市场背离提示潜在变盘。

◦ 农产品：RM、C空头逻辑源于全球供应增加和消费疲软。

3. 国债期货：TS、TF空头反映利率上行预期；T、TL盘整预示市场观望。

4. 贵金属：AU、AG多头与曲线背离，可能受避险情绪支撑，但长期偏空。

总结建议

• 重点关注：IC、IM、RB、FG、SC。

• 避免过度交易：盘整品种（如T、HC）和背离品种（如AU、AG）。

• 风控优先：高波动品种（EC、I）使用止损，关注基本面和政策动向。

05

结构性铜牛：如何看待铜价迈向新高

有别于黄金，铜的本质矛盾在于供需，包括铜矿山运营脆弱性、美国铜关税冲击后造成的库存与需求地区性错配、AI数据中心消费预期等。本文着重分析评估结构性铜牛逻辑的确定性。

当下，地缘、关税、十五五规划建议、美国降息等，的确是强化铜做多热情的催化剂。在集体化的情绪推动下，近期价格有望冲击更高。 但是，欲戴皇冠必承其重，10月末产业现状供需尚未回暖，供应有年度大检施压、需求有2个月高价的抑制影响，因此最近的冲高后，仍然有主动跌价、等待降库的回调压力。

总体来看，目前宏观利多增项有限、或趋于减少；同时，有别于黄金的是，铜作为工业金属，下游需求尚未跟进，价格在9.1万/1.15万美金的新高附近，可能存在较大的分歧与抛压。因此，短时间理性看涨。策略上，前多轻仓持有设止盈。企业采购，采购建议少量刚需为主，或考虑在预期的月度均价8.6万元附近按需采购；库存保值需求暂观望，等待见顶信号。

06

如何看待本次金价大跌？

首先，市场最好奇的是什么原因引发了金价的大跌？这个问题令不少分析师都倍感尴尬，这次金价的大跌仿佛一场突袭，有点超预期。回头来看，综合市场各方的解释，可以归因为以下三点，俄乌结束曙光的再现带来避险情绪的消退，美元的反弹走高施压金价和近期金价涨速过快引发的技术性回调。在笔者看来，国庆节后金银的联袂快速拉涨本就显得牵强，也与其他大类资产走势逻辑相悖，其背后的确有非理性泡沫化的成分，从机构行为的角度上来解释更为有力--近段时间以来，金价"近乎抛物线式"的上涨导致技术性超买，最终触发了大规模获利了结与程序化抛售。

其次，以史观今，本次金价的大跌属于什么水平？笔者整理了伦敦现货金价的历史每日涨跌幅数据，10月21日金价-5.31%的跌幅确实不小，特别是2000年以来的数据来看，这次的下跌可以排进跌幅榜的前十名，位居第七名，而其他跌幅超过本次的情况往往都发生在“危机时刻”，诸如2008年金融危机和2020年的世纪疫情期间。不过，拉长时间来看，在更长的视角之下，这次的跌幅则不那么显眼了，1970年以来单日跌幅仅排名第37名。很有意思的一点规律是，每次金价的大跌基本多伴随着银价更大幅度的下挫。

纵观这些暴跌，可以总结出三条核心规律：

1、实际利率与货币政策是黄金最核心的定价锚，几乎所有暴跌都与利率预期突变或流动性环境骤变相关；

2、在真正的系统性风险中往往是泥沙俱下，黄金的避险属性可能短期失效，呈现“现金为王”特征；

3、当价格处于历史高位时，任何风吹草动都可能触发技术性抛售，使跌幅在程序化交易加持下被放大。

简单来说，引发金价大跌的因素无外乎：美元强势，货币政策收紧，央行抛售，避险情绪降温，阶段性高位的技术性回调。就本次而言，2025年10月21日金银价格大跌，主要是由于地缘政治风险缓和削弱了避险需求，叠加此前金价"近乎抛物线式"上涨导致技术性超买，最终触发了大规模获利了结与程序化抛售，与历史情境有诸多形似之处。

接下来，本轮黄金行情如何演绎与上行驱动如何？

在黄金的波澜壮阔的历史长河中，本轮金价行情亦可谓史诗级的上涨。1970s至今，黄金共经历三轮大牛市，分别是1970-1980年、2001年-2012年与2016年到现在，2022年11月以来加速上扬。彼时，恰遇中国防疫放开，全球对美国经济衰退担忧最甚之际，伴随着AI科技革命的突然爆发，黄金与美国科技股共涨起舞。2025年以来，金价加速上行，先是1-4月恰逢特朗普上台后挥舞关税大棒，美债美元的信用恐慌加剧推升金价；之后5-8月，伴随着投资者风险偏好和市场情绪的修复，市场惊叹于美国经济数据的韧性，避险需求弱化叠加降息预期强化，金价高位回落区间震荡。梳理下来，推升本轮金价上行的主导因素主要在于四个方面--“美元信用的弱化”、“降息预期的强化”、“疤痕效应下的配置需求”和“赚钱效应后的投资需求”。9月至今而言，金价加速拉涨，突破4000元/盎司之后屡创新高，并带动白银和铂钯等贵金属齐涨上扬，收益表现明显跑赢铜和油等大宗商品，持续吸引投资者的关注。其背后的主要驱动而言，赚钱效应后的投资需求成为关键推手。

07

美联储降息周期下的资产图谱：驱动机制、历史规律及配置展望

在历次美联储降息周期中，不同资产表现存在差异。资产表现既受到宽松流动性环境的提振，也与彼时的经济基本面状况紧密相关。

（1）美元：降息周期中美元未必呈现单边走弱态势，实际表现往往由美国经济基本面、市场避险情绪及其他主要央行货币政策等多重因素共同驱动。

（2）原油：更多依赖于自身的供需格局。如果是预防式降息，将对原油需求形成支撑，如果经济陷入衰退，需求收缩将导致原油价格下跌。

（3）黄金：通常表现较好，黄金价格受持有成本下降、美元走弱、避险需求升温及流动性环境宽松等多重因素驱动。尤其是在衰退式降息周期中，黄金涨幅更为突出。

（4）铜：表现相对弱势，主要是受到经济衰退的拖累。

（5）美股：走势分化，核心影响因素在于降息的政策意图和美国经济基本面的具体情形。

在预防式降息中，盈利改善的预期升温，叠加流动性环境边际宽松，美股往往呈现震荡上行态势。在衰退式降息中，美国经济大幅走弱，企业盈利状况恶化，避险情绪升温、市场风险偏好下降，美股通常会出现大幅调整。

资产配置展望。鉴于OPEC+增产预期下油价偏空运行，短期内出现“大通胀”的可能性较低，美联储后续仍有降息空间，将引领全球重回低利率时代，流动性环境进一步改善，尤其是权益资产或有较好表现。美元预计延续弱势格局，我国经济逐步企稳回升，为人民币升值提供坚实支撑，外资回流中国的步伐有望提速，人民币资产配置价值凸显。在实际利率下行、美元信用动摇、避险需求和央行购金等因素共振下，黄金中期预计延续上涨趋势。其他商品则需结合弱势美元环境与需求分化综合判断：有色金属受益于AI科技带来的新需求支撑，预计将继续保持领涨态势，地产相关品种将依然处于震荡整固阶段。

官方网站：http://bestanalyst.cn

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