星巴克中国争夺战，离终点最近的为何是博裕资本？

来源：流动的PE

本周，星巴克中国业务的出售迎来新的进展。

据彭博社的消息，来自中国的买家博裕资本已成为竞购团内的领跑者。知情人士透露，博裕资本最后竞争对手是凯雷集团（Carlyle Group），两家机构均派遣高级合伙人飞往美国，与星巴克管理层进行了最终谈判。但是，凯雷在本次竞标中已经出局，而博裕却留在了谈判席。

据悉，星巴克有意在本次交易过后保留少数星巴克中国的股份。该公司还告诉过路透社，他们正在评估来自五家竞标者的报价，但拒绝进一步置评。此前有媒体披露，竞标方对星巴克中国的整体估值定在40-50亿美元左右。

看来，继百胜（肯德基）和麦当劳后，星巴克或将成为又一家“中外分拆”的快消大品牌。

01#“神仙打架”的星巴克中国买方名单

这笔交易最早进入大众视野的时间是2024年11月。当时也是彭博社第一个爆料称，星巴克正在探索其中国业务的各种可能性，包括出售部分股权。

中国是星巴克全球范围内的第二大市场，每年为母公司创造数十亿美元的净收入。然而，面对以瑞幸为首的中国本土咖啡品牌的崛起，尤其后者的售价仅为星巴克的三分之一，让星巴克中国业务的压力倍增。

星巴克新上任两个月的首席执行官Brian Niccol（倪睿安）告诉分析师，自己正为更好地了解星巴克的中国业务而努力，并指出当下市场基金极其激烈，宏观环境也十分严峻。

事实上，星巴克那会儿还未决定是否出售。公司与顾问团队深度探讨着拓展中国业务的各种途径，甚至想过引入当地的合作伙伴，并非正式地评估了一些潜在合作方，其中包括一些私募股权公司。

时间来到今年2月，星巴克中国业务的潜在买家开始陆续浮出水面。于是，外界纷纷着手记录起这份买家名单的变化。

在最初的名单上，既有KKR、方源资本、太盟投资集团（PAG）等知名美元私募机构，也有华润、美团这样的中国本土企业。在一众堪比“神仙打架”的竞购队伍中，华润在当时最被看好，自然被排在名单的首位。但是，很快就有消息称华润与星巴克几乎谈崩了。

6月份，星巴克中国的买家名单变得更长了。在新老买家的交锋中，这次的主角是高瓴资本。高瓴资本是星巴克中国“死敌”瑞幸咖啡的早期投资者，当高瓴的团队踏入星巴克中国总部参与“反向管理层路演”时，话题感满满的高瓴登上了买家名单的榜首。其实，同样参加这次路演的除了早就在名单上的部分已知买方外，还有完成麦当劳分拆的凯雷集团和信宸资本等“新面孔”。

之后，陆续又有传闻称贝恩资本、腾讯、京东等重量级竞争对手登上了星巴克中国的竞购名单。

直到9月初，卖方星巴克首次正式地对这份名单出手，将买方席位定在了五家。本次出售由高盛主导，将在10月底前确定最终买家。而这五家入围决赛圈的买方均为私募股权机构，分别是：博裕资本、凯雷集团、殷拓集团（EQT）、红杉中国和春华资本。

本周，就在彭博社传出博裕资本成为竞购团领跑者的两天后。30日，星巴克公布了2025财年第四季度及全财年业绩报告。在中国市场其处于增长态势。第四季度，星巴克中国实现营业收入8.316亿美元，同比增长6%，连续四个季度保持增长；2025财年全年营收达31.05亿美元，同比增长5%。

星巴克首席执行官倪睿安就外界关注的星巴克出售中国业务股权进展作出回应：“我们收到了来自多个高质量合作伙伴的浓厚兴趣，他们都看到了星巴克品牌和团队的巨大价值。我们预计将保留星巴克中国的重要股权，并对该地区的长期增长潜力保持信心。”

公司的首席财务官Cathy Smith补充道，“星巴克在潜在交易中的价值包括三个方面：我们未来合作伙伴的前期投资、星巴克保留中国业务的重要股权以及未来的特许权使用费支付。”

02#低调的博裕资本

这是一家牛X但有点低调的私募机构。

说它牛X，是因为其过往的投资阔绰且精准，李嘉诚都给它做LP；说它低调，则是因为对比其他PE，这家机构在公开资料的介绍着实有限，媒体采访也非常罕见。

博裕资本（Boyu Capital）始于2010年，最早由前高盛私人基金分析员Alvin（You-Know-Who）在香港成立。

2011年，联想集团前首席财务官马雪征（已故）离开当时的东家德太资本（TPG），携手平安保险前执行董事张子欣、大西洋投资集团前董事总经理童小幪加入博裕资本，共同成为创始合伙人。

彼时的中国私募股权市场起步未久，与君联资本、德同资本、鼎辉投资等将总部设置在大陆的前辈PE机构不同，博裕选择了资本市场更加成熟的香港作为自身的大本营，并在北京、上海和新加坡三地陆续设立了办事处。

在成立初期，博裕资本的业务相对聚焦，就是私募股权投资。有了多位大佬的全职站台后，初生的博裕资本却丝毫未显稚嫩，反而迅速、低调且精准地完成了一笔接一笔的亮眼投资。

2011年年中，博裕资本斥资8000万美元收购了上海和北京国际机场所有免税店运营商“日上免税行”40%的股份。这笔交易既是公开资料中博裕对外的第一笔重磅投资，也是博裕向投资人首次展现其投资和触达能力的代表案例。

在这笔交易中，日上的估值仅为2亿美元。而到2013年初，银行家对其估值一度高达16亿美元。2017年，日上免税行被中免集团收购。

2012年，阿里巴巴在上市前进行了最后一次股权调整。当时马云在中投牵头的国内财团支持下，从雅虎手中回购了阿里20%的股份。该财团由四家机构组成，博裕资本赫然在列，而它的另外三位队友分别是中投公司、中信集团和国开行。

作为回报，该财团获得了阿里巴巴5.6%的股份。2014年9月19日，随着阿里巴巴成功敲钟，博裕资本所在的财团收益颇丰。

除了阿里的这笔交易，博裕资本在2012年还向四大AMC之一的信达资产投资了5000万美元。一年后，信达资产于2013年12月登陆港交所，属于博裕资本独家的投资成果令人咋舌。

不止阿里巴巴和信达资产，同程旅游、药明康德、微众银行、爱奇艺、网易云音乐、爱康国宾、水滴互助、快手、完美日记、滴滴、蔚来汽车、京东物流、58同城...博裕资本迄今为止投资的国内知名企业不胜枚举。同时，博裕也是国内一些资本的股东，例如背靠上海国资的孚腾资本。

本月又有消息传来，博裕除了正在与星巴克谈判收购外，还牵头了一个财团与万达集团进行深入交流，旨在收购万达持有的瑞士体育营销公司盈方体育传媒（Infront Sports & Media AG）。

03#博裕的资本版图

事实上，博裕资本的布局并未止步在私募股权一级市场。经过早年的发展和积累，博裕于2016年将拓展业务至证券市场（二级市场）投资领域，后又在2020年启动不动产与新基建投资及风险投资。

如今的博裕资本在整体业务布局上效仿了KKR、黑石等一流美元资产管理平台，是一家在私募股权、实物资产及基础设施、风险投资和可再生能源领域均处于领先地位的另类资产管理公司。公司官网显示，博裕团队管理的投资组合公司已超200家。

博裕资本的私募股权投资专注于投资科技、消费零售和医疗保健行业，旨在利用自身整合协同的投资能力，为投资者创造卓越的价值和回报。

对于博裕而言，可参与的私募股权投资不限股权大小，既可以接受少数股权投资，也可以操刀控制权转让交易，还可以参与各类成长型交易（包括但不限于扩张期交易、股东权益重组、PIPE等）。

博裕本身对关注的行业动态、商业模式和管理能力有深刻的理解。在投资过后，博裕会根据实际情况为被投企业提供增值服务，包括协助公司制定战略计划、协助企业提高运营效率、通过董事会代表和引进人才来加强公司治理、帮助企业识别并购机会并探索资本市场等。

此外，博裕资本认为VC（风险投资）和PE投资有着日益增强的协同效应，因此成立了名为Zoo Capital的风险投资部门，致力于捕捉更为前沿的创新技术和交易机会。

全球一级市场信息平台Traxcn的数据显示，截至2025年10月，博裕资本当前的投资组合包含65家公司，涵盖64轮融资和1项收购。在过去12个月中，博裕资本参与了3轮融资交易。

图1：博裕资本旗下的部分基金

来源：博裕资本，Pitchbook

目前，有关博裕资本旗下基金的详细公开资料只更新到2021年。2011年至2021年间，博裕共募集了五支美元PE基金（见图1），其中第五支基金于2021年募集了68亿美元。据AVCJ报道，当时它是中国规模最大的独立管理人管理的美元基金。同期内，博裕还募集了三支人民币基金，并正在募集第四支。

此外，博裕资本官网显示，公司自2016年开始管理着一支投资上市公司股权的美元基金，2020到2022年间，发起了两支美元VC基金、一支美元成长型基金、一支人民币VC基金，以及一支美元房地产基金。

在这些基金的背后，是博裕多元化且稳定的全球投资者，其中包括主权财富基金、养老金、捐赠基金、金融机构、家族办公室、母基金及其他投资机构。据悉，博裕资本过往的机构LP包括新加坡的GIC，淡马锡和纽约州共同退休基金。

另据Preqin的统计数据显示，博裕资本旗下基金的历史基金净内部收益率（IRR）稳定在25%以上，显著超过亚洲私募股权基金平均15%的水平。其中，第二期美元PE基金在投资期内实现了超过3倍的总回报。

尾声

按照此前星巴克计划10月底敲定本次出售的计划，这笔交易或已尘埃落定。笔者关心起了下一个问题，既然麦当劳中国改名了金拱门，最后被中资拿下的星巴克会叫啥呢？