长安汽车2025年三季度扭转了下跌的不利形势，但盈利能力却下降了

我们再来看一家车企的2025年三季报，长安汽车，似乎也不需要做简介了，由于前段时间，其控股股东被做了一系列更名之类的调整，看得人一头雾水。这些调整之类的对上市公司的影响不大，我们就不扯那些了，直接上图。

2025年前三季度，长安汽车的营收同比增长5.6%，总算扭转了上半年同比下跌的不利局面。不过，从2024年以来，增速下降的问题一时还扭转不过来。

长安汽车主要是与汽车相关的产品销售和服务等业务，境外市场的销售占比达到了16.9%，2024年上半年和全年都超过了两成，国际化发展方面，似乎没有部分同行那么顺利。

长安汽车2025年前三季度的销量为206.6万辆，同比增长8.5%，比产量增长更快，但低于营收增速，产品的平均售价应该也是在下降的。这是没有办法的事，汽车行业在严重内卷，不管是谁，都不会轻易放弃竞争中，价格这把最锋利的刀。销量高于产量，应该说库存是在下降的，我们后面要看到，存货却是在增长的。

净利润的表现就有点压力了，在2024年下跌超1/3的基础上，2025年前三季度继续下跌了近15%。如果心大的话，也可以说这是跌幅收窄，有企稳的迹象。

2025年前三季度，长安汽车的毛利率是相对稳定的，甚至比2024年还微增了0.1个百分点，这样的表现较比亚迪要好得多。但比亚迪下降后都还有17.9%的水平，似乎又不能说表现更好了。

销售净利率和年化净资产收益率比前五年都要低，盈利能力方面看起来问题还不小。其实，这是因为四季度是传统的行业旺季，拿前三季度来和年度相比，多少有点吃亏，关键还得看全年的数据。

就算仅对比前三季度，在年化净资产收益率方面，长安汽车比前几年同期也不占优，所以说2025年最后这个季度的盈利压力，还是比较大的。

2025年前三季度的主营业务盈利空间被压缩至0.9个百分点，这是最近这几年首次出现不到1个百分点的现象。主要是期间费用占营收比上升拉低了0.9个百分点，毛利率抵消掉0.1个百分点，“税金及附加”占营收比抵掉0.4个百分点，还有0.4个百分点就抵消不掉了。

期间费用中的各项目，增减波动是比较大的，其中财务费用的贡献是增长的，而且高达1.2个百分点，我们一般认为财务费用与主营业务的经营关系不大。其他三项期间费用占营收比都在大幅增长，其中销售费用占营收比增长达1.7个百分点，这是导致其期间费用增长和主营业务盈利空间下降的核心原因。

由于季报没有详细的销售费用构成数据，我们就无法细看销售费用的构成了，以后有机会看年报的时候再细看一下。其实，2025年半年报中，长安汽车就有过关于销售费用增长较快的说明，主要因新能源销量提升影响销售服务费增加，以及新品上市推广、品牌宣传等影响广告费用增加。

在其他收益方面，除2022年之外，都是净收益的状态，主要的收益项是政府补助和投资收益，每年都有一定的资产处置收益；损失项主要是资产减值损失，2022年的投资收益也成为了净损失。

2025年前三季度的政府补助下降，资产处置收益方面很少，有所增长的投资收益起到的作用也有限。在其他收益方面，2025年前三季度较2024年大幅下降，较2024年前三季度也是有所下降的。这方面当然也对当期盈利下滑造成了一定的影响。

分季度来看，2025年前两个季度的营收都在下跌，2025年三季度通过23.4%的大幅增长，总算把前三季度的营收扭转为同比小幅增长状态。净利润方面主要是二季度的同比下跌严重，一季度和三季度的增长，无法抵消掉其影响。

季度间的毛利率差异是比较大的，毛利率有逐季提升，四季度最高，第二年重新来一轮的规律，2025年四季度也这样表现的概率还是比较大的。按理说，主营业务盈利空间也会是逐季提升的，2024年确实如此；2025年的情况有所变化，主营业务盈利空间反而成了逐季下滑。

原因是期间费用占营收比持续增长，超过毛利率逐季提升的影响，还导致了2025年三季度成为主营业务保本季。

“经营活动的现金流量净额”表现还是比较好的，2025年前三季度下滑后，仍然能维持净流入的状态。固定资产类的投资规模并不算大，至少没有比亚迪的投入那么夸张，算是量入为出的。

2025年三季度末的固定资产已经出现了比年初下降的现象，但经营性长期资产还是略有增长的状态。在建工程的规模为21.9亿元，和同行们比，并不算高。

长安汽车的长短期偿债能力都是相当强的，虽然看起来也就是中等水平，但在汽车行业中，或者说在2000亿总资产规模的企业中，他们这就是相当保守的水平了。

行业内的“60天账期”事件，当然是有较大影响的，长安汽车的“应付票据及应付账款”下降至不到600亿元，比年初下降了186亿元。不能说这就真的完全达标了，但这已经低于两个季度的“营业成本”，离达标的距离应该不是太远了。只是存货方面也要占用资金，所以说，在平均基本达标的情况下，不同供应商的感受和待遇，可能还是会有所不同的。

我们当然注意到，其“合同负债”的规模比年初是有所下降的，合同负债主要由“预收货款”和“预收服务费”构成，其下降一般是收到的订货款少了，但长安汽车在半年报专门解释为“变动主要因经销商启票核销预收货款影响”。

长安汽车2025年三季度末的存货规模达到了184亿元，占流动资产比和周转天数都比前几年高。前面我们看到企业销量大于产量，按理说存货是要下降的。上升的要么就是原材料，要么就是价格和成本较高的那些车辆，成为了库存。

与其庞大的总资产和总负债比，长安汽车的有息负债规模是极低的，2025年三季度末，也没有明显增长，甚至还略有回调，这方面几乎没有什么值得一说的。

长安汽车通过2025年三季度的大幅增长，扭转了上半年营收下跌的不利局面。但这样的成绩，可能是通过强力促销来达成的。不仅渠道成本高昂，导致了三季度主营业务盈利能力大幅下降至保本状态；也不太可能持续成为后续期间表现的常态。

汽车行业的竞争正在白热化，前面的很多乐观预测都基于以前期间的经营表现，有可能因为行业和竞争形势的变化，实际情况会更加糟糕。希望大家都好好的，2025年全年都能取得不错的业绩。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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