用户流水激增70%，股价却意外下跌，万亿宇宙赛道暗藏隐忧

一边是创纪录的生态繁荣，一边是市场用脚投票的冷淡反应。

美东时间10月30日，“元宇宙第一股”Roblox披露2025财年第三季度业绩，流水、日活跃用户（DAU）双双同比暴涨70%，亚太市场和成年用户群体增长迅猛，平台用户规模距10亿目标已近半。

但这份看似亮眼的成绩单，却没换来股价的喝彩，反而因四季度亏损超预期、增速指引放缓，引发资金出逃。

这种“业绩向好、市场不买账”的反差，让这家全球知名的沙盒游戏平台，再次站在了争议的风口。

Roblox三季度的表现堪称“爆发式增长”。平台DAU直接冲到1.5亿，按照行业通用的DAU/MAU粘性比例推算，整体用户规模已经突破4亿，距离公司设定的10亿目标迈出了关键一步。驱动增长的核心动力来自两个方面，地域和年龄层的突破尤为显著。

地域上，亚太及其他地区贡献了60%的净增用户，成为绝对的增长引擎。这背后是分区定价策略的成功落地，其中印尼市场表现最为突出，大量新用户被吸引入局。

年龄层方面，13岁以上用户增长势头更猛，一方面得益于平台内容质量持续提升，另一方面9月返校季的到来，暂时拉低了低龄用户的活跃度，间接凸显了成年用户群体的增长潜力。

游戏内容层面，爆款接力现象明显。二季度爆款《Grow a Garden》在8月出现用户粘性下滑后，新游戏《Steal a Brainrot》迅速接棒，以更快的速度抢占用户流量，推动平台同时在线人数同比激增130%。

平台对开发者的扶持力度不断加大，三季度开发者分成比例同比提升2个百分点，四季度还上调了虚拟货币Robux与美元的兑换比例，1 Robux可兑换0.0038美元，涨幅达8.5%，进一步激发了开发者的创作热情。

尽管三季度业绩亮眼，但市场的担忧集中在未来预期上。最直观的是增速放缓的落差，三季度流水同比增长70%，但四季度指引增速直接降至50%，对应的流水约20亿美元，环比仅增长4%，年化增速只有17%，低于公司20%的长期目标。

而市场此前预期四季度环比增速能达到8%，年化增速36%，这种预期与指引的差距，让投资者对增长持续性产生怀疑。 亏损扩大则是另一个核心顾虑。

三季度Roblox GAAP经营亏损近3亿美元，亏损率收窄至22%，但管理层对四季度的亏损指引超过3亿美元，幅度高于市场预期。

这主要源于两方面支出：一是对开发者的让利，包括分成比例提升和Robux汇率调整；二是安全等基础运营费用的增加，以及广告业务、AI工具开发带来的新增研发和销售投入。

高估值下的“畏高心理”进一步放大了市场的负面反应。当前Roblox市盈率超过50倍，按照市场判断，只有36%以上的内生增速才能匹配这一估值水平。

而此前做空机构的冲击也留下了阴影，2024年10月，兴登堡研究公司曾质疑Roblox的DAU等核心数据“注水”，虽然后来公司用靓丽三季报反击，兴登堡也已解散，但这种信任创伤让投资者对数据波动更为敏感。

类似的场景在Roblox历史财报中多次出现，游戏周期波动、返校季等季节性因素导致的业绩起伏，在高估值压力下，往往被解读为增长乏力的信号，引发资金兑现利好离场。

Roblox之所以敢在短期让利，核心是为了搭建更稳固的生态壁垒。平台本身不直接参与游戏创作，而是通过吸引开发者产出优质内容，形成社区化发展模式。

开发者通过创作游戏获得Robux，再通过“开发者交换计划”变现或购买广告推广，而Robux的销售也是Roblox的主要营收来源。 为了留住优质开发者，Roblox不断完善激励机制。

除了提高分成比例和货币兑换率，2025年3月推出的Roblox Cube模型，能帮助开发者自动生成内容，降低创作门槛。

这些举措已经初见成效，从去年开始，平台持续涌现爆款游戏，摆脱了对疫情红利的依赖，实现了内生增长的激活。

三季度数据显示，随着优质游戏增多，平台游戏的平均生命周期延长，虽然递延收入周期拉长，但开发者分成始终基于实际流水正常发放，保障了创作生态的健康运转。

Roblox三季度的业绩亮点凸显了其生态扩张的潜力，开发者扶持、市场下沉等举措为长期发展奠定了基础。

市场当前的冷淡反应，更多是短期增速波动、亏损扩大与高估值碰撞后的理性回调。拉长视角，短期扰动不改平台生态的长期价值，随着生态壁垒的持续加固，其成长潜力仍值得期待。