“易中天”三季报“冰火两重天”：中际旭创净利翻倍领跑，新易盛存货激增拖累股价

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻10月31日讯（记者 邵雨婷）10月30日，中际旭创（300308.SZ）发布2025年三季报，至此，"易中天"光模块三剑客新易盛（300502.SZ）、中际旭创、天孚通信（300394.SZ）均交出了2025年三季度的成绩单。

尽管三家公司均在第三季度继续取得靓丽业绩，但单看单季业绩，三剑客业绩出现分化。中际旭创业绩表现稳健；新易盛虽营收增速领先，但受客户提货节奏变化和关键物料供应压力影响，第三季度营收环比下降，增速有所放缓；天孚通信同样面临环比增长乏力的问题‌。此外，三家公司均面临存货激增和资产减值损失扩大的风险‌。

尽管业绩总体亮眼，但二级市场并未买单，三季报发布后股价集体下挫，10月31日，A股光模块板块大幅回调，"易中天"三剑客集体下挫，均跌超6%。10月30日和31日两天的时间里，中际旭创市值蒸发了530亿元；新易盛市值蒸发了614亿元；天孚通信市值蒸发了284亿元，"易中天"市值合计蒸发了1428亿元。

三巨头业绩分化：中际旭创稳健领跑，新易盛、天孚通信增速放缓

据财报，中际旭创第三季度实现营收102.16亿元，同比大增56.83%；净利润31.37亿元，同比大增124.98%。前三季度累计实现营收205.05亿元，同比大增44.43%；净利润71.32亿元，同比大增90.05%。

在业绩说明会上，中际旭创表示，业绩增长主要原因是算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G等高端光模块销售的增加。2025年前三季度公司研发费用为9.45亿元，同比提升27.41%，研发费用率达3.78%。

今年一季度起，800G订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长。今年三季度，重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长；预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T。

新易盛和天孚通信同样表现不俗。

据财报，新易盛第三季度实现营收60.68亿元，同比大增152.53%；净利润23.85亿元，同比大增205.38%。前三季度累计实现营收165.05亿元，同比大增221.70%；净利润63.27亿元，同比大增284.37%，新易盛的营收增速显著高于中际旭创。

天孚通信第三季度实现营收14.63亿元，同比大增74.37%；净利润5.66亿元，同比大增75.68%。前三季度累计实现营收39.18亿元，同比大增63.63%；净利润14.65亿元，同比大增50.07%。

然而，亮眼数据背后存在隐忧。

尽管新易盛和天孚通信前三季度数据亮眼，但第三季度的环比数据却略显乏力。第三季度，新易盛的营收出现了环比4.97%的下降，天孚通信则是环比-3.18%。这是两家龙头公司自2023年营收爆发以来，首次出现季度环比负增长的情况。

出货节奏扰动、存货激增，Q3"小插曲"不改长期趋势

对于业绩增长乏力，新易盛在财报中解释道，第三季度受到部分产品阶段性出货节奏变化的影响，销售收入环比略有降低。

对此，招商证券分析称，新易盛部分下游客户提货节奏发生变化，导致收入确认节奏与生产节奏存在一定错位。同时，光模块需求旺盛但部分关键物料扩产周期较长，带来一定的采购压力。

不过，国盛证券依然认为，新易盛的环比暂歇系受个别客户偶然影响，利润率依旧保持稳定优秀。"考虑到总体需求量，公司客户结构和产品变化，结合公司长期以来在研发、供应链、保交付等多方面的优势，我们认为Q3的小插曲，不改变公司长期发展大趋势。"

未来，新易盛将重点布局海外产能，公司被问及泰国工厂二期产能释放情况时表示，产能释放是一个循序渐进的过程，预计今年至明年将会是一个产能持续释放的过程。

天孚通信方面，招商证券在研报中表示，公司第三季度业绩略低于预期，主要是EML光引擎的核心物料相对紧缺，但随着英伟达GPU交付量大幅上修，天孚通信参与配套的1.6T光引擎弹性可观。

面对出货节奏带来的影响，中际旭创称，目前光芯片的紧张程度相对较高，主要由于需求增长非常迅速。公司通过提前规划和下单较好地锁定了原材料。

不过，提前购置原材料也让公司存货风险加剧。值得注意的是，在高速扩张下，公司的存货暴增，因存货减值情况增加，资产减值损失情况也较为严峻。

截至三季度末，中际旭创存货余额为112.16亿元，同比增长52.64%；资产减值损失为-6636.23万元；新易盛存货为66.03亿元，同比增长59.79%；资产减值损失为-2.03亿元，同比-883.08%；天孚通信存货余额为3.37亿元，同比减3.64%，资产减值损失为-3310.05万元，同比增238.76%。

此外，国盛证券还在研报中指出，光模块是典型的技术驱动型产品，每一代新产品上市初期都因技术壁垒而享有溢价，随后随着量产规模扩大、良率提升和成本优化，价格呈现渐进式、可预测的平滑下降。这种持续的技术演进使得产品价格下降成为技术普及和成本优化的必然结果。未来，相关企业还将面临技术溢价与供应链等诸多挑战。

不过，对于光模块行业，市场整体依然较为看好。民生证券研报分析认为，AI的下半场，已经从模型的比拼，进入到基础设施的全面扩张，当下国内AI叙事逻辑仍然不变，推荐关注海内外同频共振光模块：德科立、仕佳光子、中际旭创、新易盛、天孚通信。

三季报后"易中天"股价集体下挫，市值两天合计蒸发1428亿

得益于AI算力需求的持续增长，光模块行业的市场表现也如日中天。今年以来，"易中天"股价屡创新高，新易胜、中际旭创、天孚通信分别上涨了320%、231%、174%。

其中，中际旭创、新易胜获资金热捧，首次跻身公募基金前十大重仓行列，分别排名第三、第四，其中，中际旭创获得1158只基金青睐，新易盛则被1116只基金持有。

Wind数据显示，重仓中际旭创的权益基金数量从二季度末的392只猛增至今年三季度末的746只，基金持股数量也从1.07亿股增至1.38亿股。由于三季度该股股价大涨176.76%，主动权益基金的总持股市值从二季度末的156.39亿元猛增至558.13亿元。公募持有股份已占公司流通股比重达到12.51%。截至三季度末，主动权益基金共重仓持有1.53亿股新易盛，总市值达到了560.7亿元。

随着股价持续走高，公司股东也纷纷在高位减持。

据公告，9月17日，中际旭创特定股东苏州益兴福企业管理中心（有限合伙）及其一致行动人通过证券交易所集中交易合计减持463.41万股公司股份；9月26日，中际旭创控股股东山东中际投资控股有限公司计划未来三个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过550万股，占公司总股本0.49%。

新易盛实控人高光荣也于10月9日以328元/股的对价向16家机构转让1143.07万股公司股份，合计套现37.49亿元。截至10月31日，新易盛总市值为3422.35亿元。

截至10月31日，中际旭创市值为5412.48亿元，这一市值水平排名A股市场光模块行业第一。今年10月28日，胡润百富发布《2025年胡润百富榜》，王伟修、王晓东父子以680亿元人民币财富，位列榜单第73位，相隔一年财富从195亿元飙升至680亿元。

值得注意的是，在三季报发布之后，"易中天"股价高台跳水。

10月31日，A股光模块板块大幅回调，"易中天"三剑客集体下挫，其中，新易盛下跌6.44%，中际旭创下跌6.94%。天孚通信大幅下跌7.76%，此前一个交易日天孚通信已大幅下跌11.56%。

10月30日和31日两天的时间里，中际旭创市值蒸发了530亿元；新易盛市值蒸发了614亿元；天孚通信市值蒸发了284亿元，"易中天"市值合计蒸发了1428亿元。

为缓解市场不安，中际旭创在投资者交流中指出，伴随AI算力需求的持续增长，光模块行业保持高景气度和高确定性，预计2026年仍将保持较好的行业增长趋势。新易盛也表示，结合目前的客户需求指引等情况，预计整体行业在2025年第四季度及2026年将持续保持高景气度。

机构对行业长期前景也保持乐观态度。国盛证券在最新一期研报中预测，在算力不断扩张，技术迭代不断加快的背景下，光通信行业复苏节奏已显著提前。到2026年，整个光通信产业链将从"争订单"全面进入"保交付"时代，交付能力取代订单获取能力，成为企业核心竞争力的关键指标，龙头企业将凭借其供应链掌控力脱颖而出。