券商业绩普增，投资逻辑却生变？

10月30日，A股42家上市券商的三季报全部披露完毕。

得益于A股上涨，经纪、自营业务大幅提振，券商业绩普遍大增，但业绩差距也进一步拉大。除西部证券总营收同比微降外，其余上市券商总营收均同比增长。

受访人士表示，那些依赖经纪、自营业务的券商对市场环境的变化更为敏感。今年前三季度，股票市场的盈利收益显著推动了券商经纪和自营业务的大幅增长。尽管券商业绩持续向好，其股价表现却出现了明显分化，这表明“牛市必炒券商”的传统逻辑正在发生变化。

前三季度业绩普增

今年前三季度，“券商一哥”中信证券总营收同比增长32.7%，达到558.15亿元；归母净利润同比增长37.86%，达到231.59亿元。

表现亮眼的还有国联民生、国泰海通这两家合并券商。前三季度，国泰海通总营收同比增长101.6%，达到458.9亿元；归母净利润同比增长131.8%，达到220.7亿元。

国联民生前三季度总营收同比大增201.17%，达到60.38亿元；归母净利润同比大增345.3%，达到17.63亿元。

此外，华泰证券、广发证券、中国银河和中金公司等券商的业绩也实现了增长，前三季度总营收均突破200亿元。

中小券商中表现突出的还包括长江证券，其前三季度归母净利润同比增加135.2%，达到33.73亿元。同期，华安证券归母净利润同比增加64.71%，达到18.83亿元。华西证券归母净利润同比大增316.89%，达到10.59亿元。此外，中原证券、中泰证券归母净利润同比增幅分别为138.68%、158.63%。

行业差距依然显著。部分券商甚至出现负增长，例如西部证券前三季度总营收同比下滑2.17%，达到43.35亿元；归母净利润则大增70.63%，达到12.43亿元。具体到细分业务，今年前三季度，该券商经纪、投行、自营、资管、信用业务净收入分别为9.8亿元、2.83亿元、18.53亿元、1.02亿元、0.25亿元，而去年同期分别为5.49亿元、1.62亿元、16.09亿元、1.26亿元、-1.46亿元。其经纪、投行业务净收入同比增长率均接近80%，自营净收入同比增长15%，资管业务净收入同比下滑19%，信用业务净收入扭亏为盈。

对此，独立财经评论员郭施亮在接受记者采访时表示，券商营收下滑但归母净利润大增，可能是由于业务增长空间受限、业务扩张遇到瓶颈，或者是通过轻装上阵、缩减业务来提升效率，进而提升利润。

深圳中金华创基金董事长龚涛则认为，西部证券营收下滑但归母净利润大幅增加，是因为其主营收入结构保持稳定，同时经纪业务以及衍生金融工具、交易性金融负债和其他权益工具投资收益有所增加。

经纪和自营是主力军

业绩普增，从细分业务来看，谁在发力？

得益于A股市场交投氛围的活跃，券商经纪业务大幅提振。记者梳理发现，42家上市券商经纪业务前三季度全部实现同比正增长，其中38家同比增幅超过50%。

两家合并券商的业务净收入显著增长。国联民生经纪业务净收入从去年的3.98亿元增至15.65亿元，同比增幅达293%。国泰海通今年前三季度经纪业务净收入为108.14亿元，较去年同期的44.54亿元同比增长143%。此外，经纪业务作为国信证券的“营收担当”，今年前三季度该业务净收入同比大增109%，达到63.62亿元。

同样受益于A股的走强，券商自营业务整体表现不错。长江证券自营业务净收入同比大增290%，达到30.44亿元；国联民生该业务净收入同比大增219%，达到29.67亿元；浙商证券该业务从去年同期的10.3亿元增至24.82亿元；华西证券自营业务从去年同期的4.3亿元提升至9.6亿元。

不过，机构之间自营业务净收入也分化明显。16家上市券商的自营业务净收入同比增逾50%，但华林证券、中原证券、华泰证券、中银证券、国海证券该业务净收入同比反降。此外，山西证券、招商证券、天风证券该业务净收入同比增幅较小。

投行业务方面，中原证券和太平洋证券该业务净收入同比下滑超60%，红塔证券、华西证券、中泰证券、财通证券、信达证券、光大证券、南京证券等券商的投行业务净收入也同比出现不同程度的下滑。而西部证券、国元证券该业务净收入同比增幅超过50%，华安证券、国联民生、西南证券增幅更是超过100%。

龚涛对记者分析称，A股连续上行，股票盈利收益推动券商自营及经纪业务快速上涨。在投行业务方面，近两年由于香港市场火热且估值大幅提升，部分内地企业放弃在A股上市，转而赴港上市，使得投行业务相比于自营和经纪业务有所失色。

券商股能否投资

牛市对券商业绩构成利好，券商股价也受到大盘表现、资金交投等因素影响。10月29日券商概念股大涨，但10月30日伴随A股的放量下跌，券商概念股跌逾2%。自4月8日以来，券商概念股累计涨逾31%。

10月30日，券商股多数回调。但从年内券商个股表现来看，广发证券、长城证券、华泰证券、信达证券、国信证券、东吴证券年内涨幅均超过30%。

龚涛表示，布局券商股除了要看业绩，还需关注以下几点：第一，是否有并购重组预期；第二，主营业务结构，比如看自营盘够不够大，这部分收入是公司未来公司盈利的重要助力；第三，经纪业务的发展战略，更早网红化更有利于抢占市场高地，利用互联网进行营销极大缩减了人员及租金成本。

“投资券商股，除了考虑业绩情况，还需要参考是否具备规模优势、头部化、专业化能力等指标。”郭施亮指出，券商属于强周期行业，业绩增速快未必意味着股价会跟上来。特别是依赖自营、经纪业务的券商，对市场环境冷暖的依赖度更大。

郭施亮进一步指出，今年市场环境持续回暖，券商业绩持续改善，股价表现却明显分化。大部分券商股价表现跟不上同期大盘涨幅，这说明“牛市必炒券商”的逻辑正在发生改变。A股牛市更倾向于结构性，而不是全面性。