嗨学网港股IPO三重风险：亏损加剧、投诉缠身、过度依赖建筑培训

来源：新浪证券

　　北京嗨学网教育科技股份有限公司于2025年10月28日正式向港交所递交主板上市申请。这家成立于2010年的在线职业能力培训服务提供商，在2024年位居中国在线职业能力培训服务市场第四位，并且是中国最大的在线建筑职业能力培训服务提供商。

　　然而，靓丽排名背后却是持续扩大的亏损。2022年至2025年上半年，嗨学网累计净利润亏损超6亿元，其中2025年上半年净亏损就达1.58亿元，超过2024年全年亏损额。

　　财务风险：亏损扩大与现金流承压

　　嗨学网的财务状况呈现明显的“增收不增利”特点。2022年至2024年，公司营收从4亿元增长至5.11亿元，但同期净亏损分别为1.86亿元、1.75亿元和9070万元。

　　更为严峻的是，2025年上半年亏损同比扩大125.7%，营收同比下降5.3%至2.32亿元，显示出盈利状况正在恶化。

　　公司的现金流同样不容乐观。2025年上半年，嗨学网产生负经营现金流150万元。其在招股书中承认，若持续出现负经营现金流，维持运营及为业务策略提供资金的能力可能受到不利影响。

　　估值上升带来的金融工具公允价值变动，是嗨学网亏损的重要原因之一。这种会计性亏损虽然不直接影响现金，但反映了投资者预期与公司实际盈利能力之间的脱节。

　　业务结构：过度依赖建筑培训

　　嗨学网的业务结构存在明显的单一依赖风险。2022年至2025年上半年，建筑相关职业资格考试课程收入占比均接近60%。

　　这一业务结构与房地产和建筑业周期高度相关。当前房地产行业仍处于调整期，建筑从业人数和职业资格考试需求可能随之波动，将直接影响嗨学网的核心收入来源。

　　公司尝试拓展财会经济类、法律职业及医疗卫生类等新领域，但坦承这些新业务“在起步阶段得到的回报可能低于既有的建筑施工类及应急安全类课程”。

　　行业数据显示，中国在线职业能力培训市场规模2024年为469亿元，预计2029年将达到602亿元，年复合增长率仅为5.1%。这一增速相对温和的市场环境，将为嗨学网的业务拓展带来额外挑战。

　　营销依赖：高获客成本与低转化效率

　　嗨学网的营销费用高企不下，2022年至2025年上半年，销售及营销开支占总收入比例均超过60%。

　　2025年上半年，公司销售及营销开支为1.47亿元，占总收入的63.4%。这意味着每收入1元，就有超过0.6元用于营销推广。

　　更值得关注的是获客成本持续攀升。2025年上半年，嗨学网的获客成本已达441.2元，而2022年这一数字为414.8元。高昂的获客成本却未能带来稳定的付费用户增长，2024年付费用户数量同比减少27.52万。

　　与高营销投入形成对比的是，嗨学网在研发上的投入相对有限。2024年研发开支为2366万元，不及2022年的2453.3万元，2025年上半年研发开支仅占总收入的4%。

　　合规风险：历史污点与投诉不断

　　嗨学网的合规风险尤为突出。2020年，公司因退费难问题被央视“3·15”晚会点名曝光。

　　晚会揭露嗨学网销售人员常给出“保过班型，签订不过退费协议”等承诺，但学员交钱后却发现退费困难重重。

　　尽管嗨学网当时成立特别工作组，并对涉事子公司进行停业整顿，但问题并未根本解决。截至2025年10月30日，黑猫投诉平台上关于嗨学网的投诉总量已超过8000条，主要涉及虚假宣传、退款难、诱导消费等问题。

　　历史记录显示，2016年至今，嗨学网共受到7次行政处罚。2019年7月，公司因商品或者服务作虚假或引人误解的宣传，被北京市工商行政管理局朝阳分局罚款20万元。

　　嗨学网计划将IPO募资用于AI技术研发、扩大产品服务范围、拓展销售网络以及并购整合。然而，在业务基本面未有明显改善的情况下，资本投入能否扭转局面仍是未知数。

　　对于投资者而言，嗨学网能否成功上市的关键在于其能否有效降低对建筑培训的依赖、控制营销成本并改善用户体验。在职业教育竞争日益激烈的市场环境中，单纯依靠营销驱动的增长模式已难以为继。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）