固投增速跌至五年近低，投资哪里“失速”下滑？

2025年下半年的固定资产投资市场，正经历着近五年罕见的增速下滑。数据显示，自5月起投资增速大幅回落9.2个百分点，至9月已跌至-6.5%的近五年低位，剔除价格扰动后的实际增速更降至-4.1%，下滑幅度达7.8个百分点。这一趋势并非局部现象，从重大工程到制造业，从东部沿海到中西部地区，投资领域的全面承压已成为宏观经济的核心关切。对金融业人士、股民及财经投资者而言，厘清下滑根源与政策应对逻辑，是把握市场走向的关键。

投资下滑呈现出“全领域、深层次”的鲜明特征。前期支撑力度较强的基建投资首当其冲，重大工程中的信息技术服务、公用事业投资下半年降幅均超20个百分点，其中公用事业更是从正增长跌入-2.4%的负区间；消费类基建中的生活性服务业投资也从高位回落13.4个百分点，至8月仅余2%。制造业投资的疲软更为突出，上半年保持双位数增长的消费制造业8月增速转入负区间，中游机械制造、上游原材料业投资进一步下探，5-8月降幅均超8个百分点。区域分化同样显著，东部地区建安投资降幅远超中西部，海南、江苏等省份增速回落均超10个百分点。

化债提速引发的资金挤占，是投资“失速”的核心推手。今年新增专项债中8000亿额度用于特殊再融资债化债，6月后发行规模再增4000亿，额外占用的额度直接导致政府投资可用资金缩水，对投资增速的拖累超3个百分点，占整体回落幅度的近一半。这一影响在东部地区尤为明显，发行特殊再融资债较多的省份建安投资增速普遍下滑至-5%以下，而中西部因化债压力较小仍保持正增长。中央近期安排5000亿元结存限额投向东部等经济大省，正是对这一压力的精准对冲。

企业欠款清缴与项目供给不足，构成了投资下滑的另外两大支柱。2024年以来企业以欠款扩张投资的模式，在2025年政策收紧后难以为继，国资委与《保障中小企业款项支付条例》的双重约束下，企业不得不将投资资金转向清缴欠款，6月以来应收账款增速回落2.4个百分点，与投资下滑时点高度重合。国企集中的行业、房地产企业及制造业均受此影响，对应投资领域全面承压。项目层面则呈现“冷热不均”，改建类投资仍保持10%高增长，但新建、扩建项目增速从5月的23.8%、13%骤降至9月的-4.1%、0.5%，基建领域部分行业投资收益率跌至负数，贷款利用率不足进一步抑制了投资意愿。

对金融市场而言，投资下滑的传导效应已逐步显现。债券市场中，基建与制造业融资需求疲软推升利率下行，短期利率债收益率创年内新低；A股市场上，基建产业链、工程机械等投资敏感型板块表现承压，但欠款清缴受益的中小企业及现金流稳定的消费板块相对抗跌。银行业面临资产端放贷需求不足与不良率上升的双重挑战，对高收益项目的争夺更趋激烈。

投资者需立足政策对冲与结构机会构建策略。债券投资者可把握利率下行趋势，关注中短期利率债及高评级信用债；股票投资者可聚焦两大主线：一是中央资金重点支持的东部基建龙头，二是受益于欠款清缴、现金流改善的中小企业。同时需警惕投资复苏不及预期导致的盈利下修风险，优先选择现金流稳定的标的。