最后一搏！旺山旺水ED新药硬杠辉瑞，69元一片却被质疑最贵伟哥？

10月20日，据港交所官网显示，创新药企旺山旺水已顺利通过上市聆讯。这一消息给因财报表现不佳而处在危险边缘的公司，打了一剂强心针。

资料显示，旺山旺水成立于2013年，核心业务为抗病毒药物。在三年大流行期间，它曾凭此获得不菲回报。但周期结束后，营收下滑，陷入持续性亏损，只能寄望新管线突围。

今年7月，其一款1类ED新药“昂伟达”正式获批上市，这款药因具有“药酒同服”“去副作用”等特性引发市场广泛关注，业内人士普遍推测，旺山旺水希望凭此来扭转颓势。

然而，国内ED药物市场早已是一片竞争红海。旺山旺水能否凭借这款国产“最贵伟哥”昂伟达突围，仍需打上问号。

01.业绩崩塌：从千万盈利到现金流告急

旺山旺水的亏损，关键在于其此前对单一产品的依赖。

2023年，旺山旺水靠抗新冠药物VV116的授权，获得1.96亿元收入。依托这笔收入，公司当年净赚640万元，经营现金流也增加3000万元。但大环境改变后，这款“热门药”热度消退，2024年其营收也随之暴跌94%，利润亏损2.18亿元。

收入断档的同时，旺山旺水的支出却并未缩减。作为创新企业，2023年至2025年前四月，其仅研发开支便累计超2.3亿元，即便营收锐减，2024年研发费用仍占营收的29%。

但问题在于，能赚钱的新药却没几个。VV116转向新适应症方向，得等到2026年才能完成关键试验；另一重点成果LV232才启动II期试验；剩下六款还在早期研发阶段，变现尚早。

至2025年4月，公司账上只剩7283万元现金，比去年同期少了40%。现在手里的流动资产，连短期需还的债都不够抵，资金链濒临断裂。

02.押注ED药：红海市场中的生存选择

在这一背景下，旺山旺水今年获批上市的ED新药昂伟达，被寄予厚望，并定下69/片的高价。据悉，这一成果是其近期唯一进入商业化阶段的创新药，也被其列为招股书核心产品。

业内分析，旺山旺水选择昂伟达作为突破口不无道理。受生活压力、作息习惯等因素影响，国内ED群体持续扩大，相关市场规模已从2018年55亿元涨到2025年的93亿元。庞大的需求基数，再叠加“昂伟达”本身的科研优势，给了急需现金的旺山旺水短期变现的可能。

但值得注意的是，国内ED市场竞争激烈。格局上，辉瑞、拜耳等国际巨头盘踞，本土仿制药品（如年销曾超10亿的“金戈”）扎堆，导致前五大企业共同垄断了83%的市场，新进入者空间狭小

更关键的是，其技术迭代仍聚焦药物本身，忽视目前主流的“少依赖药，自然提能”的需求，单纯药物优势或许难成持久的竞争力。

从市场新趋势来看，欧美地区已研发出物理调节贴片、凝胶等外用形式的成果，以提高用户的可接受度；此外，在生物技术较为发达的日本，研究人员也开发出了一种“非药物”形式呈现的日常调养口服胶囊“御立维”，并实现量产以降低成本。

据悉，上述成果秉持“无尴尬、无负担”的理念，选用喜马拉雅雪线区域提取的喜来芝以及小花山奈等天然成分为原料，形成专利配方，旨在兼顾日常启动与长期调理需求，同时避免对身体造成刺激或潜在透支风险。

《Nature》期刊发表的研究显示，在使用该成果核心成分干预90天后，受试者的机体机能水平提升约49%。

基于上述特点，尽管“御立维”近年来才推向市场，但进入京J-东等线上平台后，迅速被纳入自营范围，并入驻国内多个城市的机场免税店。大多数用户也给出了正面反馈，认为其“日常随餐服用方便”“无不适感”“自然强劲”等，以上种种，为我国健康领域研发成果提供了新方向。

回到旺山旺水自身，其其核心短板还在于商业化能力薄弱。2024年销售投入仅432万元，还不到行业平均水平的十1/10。且其既没医院资源，也缺乏终端覆盖（如线下药店），高价新药难以快速打开销路。更糟的是，其连云港工厂产能利用率不足，却还计划募资建青岛新厂，进一步加重资金压力。

03.突围曙光：公司投后估值达44.5亿元

旺山旺水的背水一战虽处境艰难，但其中仍暗藏突围的可能。

据悉，该公司一方面打算靠合作销售与对外授权缓解现金流压力，另一方面招股书也披露了其加强销售团队的计划。

不过更重要的是，“昂伟达”作为已获批的创新药，象征意义重大。它为公司新一轮融资、冲刺港股上市提供了关键支撑。2024年12月完成C轮融资后，公司投后估值达44.5亿元。若能成功获得资金注入，就能为后续药物研发与上市争取时间和经验，进而盘活整体业务。

因此，这场豪赌的胜负手，关键在于昂伟达能否成功为公司打开资本与合作的大门。