“亿纬锂能”硬刚宁德时代？

亿纬锂能是一家相对很简单的公司，路径清晰，规划明确，业务结构也比较简单。

前几天发布了三季报，一眼看过去就是典型的增收不增利。

前三季度营收450亿，同比增长32%，但是归母净利润只有28亿，同比反而下降了11.7%，扣非净利润下滑更多。

前两天我刚分析了宁德时代，看人家的业绩多漂亮，营收和利润都增长了不少。

其实亿纬锂能的真实业绩是不错的，比我预期还要好一点，首先今年买了83GW的电池，比去年高多了，在竞争这么激烈的情况下，这已经很好了。

电池卖得多，营收自然就上去了，但是利润表现差，一般都是钱花多了。

我们先来看费用情况。

四大费用里面，管理费用确实增加了不少，去年只有12.5亿，今年三个季度就花了近21亿。

这里面增长的大头就是管理层的股权激励费用摊销，全年应该会摊销接近10个亿，第四季度还会有，所以今年整年的管理费用肯定会巨高。

然后还有两个因素，第一个是海外扩产带来的管理成本上升，比如马来西亚的储能基地，今年6月份启动，总投资近87亿，这么大的项目，前期准备工作增加一两个亿的管理费用很正常。

再比如匈牙利的动力电池工厂，现在也处于设备调试阶段，单季度多一个亿的管理费用也是轻轻松松。

第二个我估计股权交易费用也产生了不少，重点是年中在香港上市，别以为上市就是走流程，也是要花钱的，比如聘请各种顾问团队花一两个亿也是正常的。

然后三季报也说还有坏账计提的影响，如果剔除这两个因素，实际上利润是36.7亿，同比增长18%，如果这样算的话，第三季度利润将近15亿，同比大增51%，所以我说比我预期还要好一点。

不过这是基于研发费用大幅度下降带来的利润，超出我预期的主要就是这部分。

往年亿纬锂能的研发费用都是逐年增加，今年是第一次下滑，而且今年连续三个季度都是下滑的。

研发费用下降只有两个原因，第一个是研发投入资本化增加，那么无形资产就会提高，第二个是整体研发投入就是减少了。

不管是这两个里面的哪个原因，都不是很好，亿纬锂能的无形资产确实一直在增加，但是今年的增长幅度倒是不大，前三个季度只增长了1.7亿，不算多。

所以亿纬锂能今年真的是大幅度削减了研发投入，在锂电池技术高速发展的关键时期，不知道为什么会这么大幅度压缩研发投入。

我估计是两个原因，第一个当然是财务压力，第二个是今年的主要任务是产能落地，从研发阶段到商业化落地阶段，随着技术成果的转化，相关费用确实有可能减小。

现在亿纬锂能的财务压力肯定是有的，因为公司扩产速度很快。

你看他的固定资产，可以说直线上升，2022年才109亿，现在已经高达314亿，3年时间都快翻3倍了。

不对，3年还差一个季度，而且在建工程还有一百多亿。

而且未来两年的扩产很激进，按照公司的规划，2025年要扩产到210GWh，2027年要扩产到328GWh，4年翻3倍。

单纯靠公司自身的造血能力，肯定是没法满足这个扩张速度的，所以债务压力越来越大。

三季报的资产负债率已经接近64%，这已经不低了，而且还有上升的趋势，有息负债已经创历史新高。

亿纬锂能算是很注意债务优化的公司，短期借款一直都很少，有息负债主要都是长期借款，现在是218亿，每年都要多借几十个亿。

不过负债的大头还是应付款，所有应付项目加起来高达407亿，反正产业链都是这样做，上游压着下游，或者地位强势的压着地位弱势的。

虽说亿纬锂能短期内没有太大的还债压力，但是整体债务压力是有的，再加上后面的发展节奏肯定很快，市场竞争又那么激烈，尽可能减少点开支也是可以理解的。

当然我们看待公司的研发费用也不能简单的只看表面，亿纬锂能因为路径清晰，产品结构相对简单，研发节奏也更容易把控。

亿纬锂能的看家本领就是大圆柱电池，之所以选择这个领域，主要是为了差异化竞争，因为之前宁德时代和某某迪没做，他们主要做方形电池。

国内大部分电动汽车都是用的方形电池，价格更便宜，但是比较容易鼓包，特斯拉大部分用的圆柱电池，还有国内的部分高端电动车。

圆柱电池的优势很明显，除了不容易鼓包之外，充电也更快，续航还比较长，但缺点就是技术难度更大，成本更高。

所以国内大部分电池企业都不愿意做圆柱电池，亿纬锂能就成了国内第一家能够量产大圆柱电池的公司。

截止到今年上半年，亿纬锂能的大圆柱电池已经装了6万多台车，出货量国内第一、全球第二，仅次于特斯拉自家的电池。

所以亿纬锂能的大客户主要是高端车企或者造车新势力，他们才用得起圆柱电池，比如宝马和小鹏。

为了深度绑定宝马，亿纬锂能还专门在沈阳建了一条产能20GWh的生产线，就是为了给宝马在沈阳的工厂供货。

专注于一个细分领域，才能在技术上领先，才能在巨头的夹击下生存下来，这就是亿纬锂能的发展规划。

效果也是很好的，亿纬锂能2022年就推出了560Ah的大电芯，2024年又升级到628Ah，这可是业内首个量产600Ah +电芯的公司。

即便是宁德时代，现在也主要用587Ah的电芯，所以单纯从这个角度来说，亿纬锂能领先宁王。

真是因为大电芯有这么大的优势，所以让亿纬锂能有了硬刚宁德时代的资本，比如国内储能集成商龙头海博思创那个事情，想必关注储能的朋友应该都知道。

看这个公告内容，海博思创预计采购亿纬锂能50GWh的电芯产品，大概算一下就知道200亿左右。

要知道宁德时代可一直都是海博思创的头号供应商，被挖墙角的不止这一家，还有多家就不一一点名了。

产品的优势让亿纬锂能的出货量持续大增，2025年前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%，储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%。

尤其是储能，可以说是亿纬锂能弯道超车的大功臣，从去年开始，储能电池的出货量就仅次于宁德时代，排名第二。

当然想要超过宁德时代短期内是不可能的，体量差距太大，能够在自己的领域做大做强，已经很了不起，而且宁德时代也不会放任亿纬锂能一直这么发展。

然后亿纬锂能现在海外的表现确实还有很大的进步空间，目前规模并不大。

今年上半年境外的营收只有不到70亿，这不符合二当家的气势。

年中的时候亿纬锂能递交了港股上市申请，如果募资一笔钱，加速海外产能建设，增长速度应该是会很快的。

亿纬锂能也因为受限于产能，整体毛利率在行业内并不高，现在16%的毛利率，落后宁德时代比较多。

未来随着产能越来越大，成本肯定会逐渐降低，加上技术优势，亿纬锂能的底气也会越来越足，很可能是一匹有潜力的黑马。

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