暴涨200%！脑机接口新星，拐点之战打响

E药资本界

“是金子总会发光的”。随着脑机接口时代来临，早已前瞻布局的翔宇医疗获得资本市场认可，自2024年9月24日至今，股价最高涨幅达到近200%。

资深分析师：粽哥2025

编 审：顿河 蓝白

站在风口上，猪都能飞起来！

翔宇医疗自2021年3月上市以来的股价表现，就像是上演了一场惊心动魄的“过山车”行情。究其原因，与翔宇医疗的业绩频繁波动密切相关。

直到脑机接口成为热门风口，翔宇医疗这个名不见经传的“中国康复医疗器械龙头”，终于获得资本市场的认可：自2024年9月24日至今，股价最高涨幅达到近200%。

从业绩起伏不定到如今的曙光初现，翔宇医疗的经营状况究竟如何？对于一家市值不足百亿的康复龙头，究竟该如何评估价值？带着问题，CM10医药研究中心将从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度、综合建议等多个方面，来一一回答。

▲翔宇医疗上市以来股价走势图，数据来源：东方财富网

业绩“过山车”背后

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从股价“过山车”行情到押注脑机接口后实现“一飞冲天”，翔宇医疗这一路走来到底经历了什么？

要回顾翔宇医疗的往年业绩表现，就不得不提另一家康复医疗器械龙头伟思医疗。这两家龙头有着相似的经历，又都布局了康复机器人，回顾它们的发展经历，就相当于窥见了中国康复医疗器械行业的变迁。

从财务表现来看，两家康复医疗器械龙头的往年业绩都呈现“过山车”式波动，大致可划分为三个阶段。

第一阶段（2017-2020年），共享行业红利，业绩齐飞。

在这一时期，翔宇医疗实现总营收从2017年的2.89亿元增长至2020年的4.96亿元，归母净利润从0.64亿元跃升至1.96亿元，复合年增长率（CAGR）分别为19.73%、44.86%。这得益于公司高度重视新品研发、重磅新产品陆续推向市场，使得康复理疗设备类、康复训练设备类、康复评定设备类、经营及配件产品等四大业务实现了不同程度的增长。

无独有偶，伟思医疗也经历了高速增长期：总营收从1.44亿元增长至3.78亿元，归母净利润从4033.83万元增长至1.44亿元，CAGR分别为37.9%、52.7%。这主要受益于医保、二胎等国家政策支持以及人口老龄化所带来的居民持续提升的康复医疗需求，国内盆底及产后康复、神经康复、精神康复市场需求持续增长。

靓丽业绩带来了正反馈，伟思医疗股价从2020年7月21日上市至2021年6月30日，涨幅达到约148%，期间总市值最高达到153亿元；翔宇医疗股价从2021年3月31日上市至2021年6月30日，涨幅达到约320%，总市值从72亿元飙升至192亿元。

▲图片来源：东方证券研报

第二阶段（2021-2022年）：一场风暴，两艘颠簸的船。

受新冠肺炎疫情的影响，医疗机构资金、人力等紧缺，部分订单和采购计划延期，营销活动及物流运输受阻，导致两家龙头业绩连续下滑。

2021年、2022年，翔宇医疗实现总营收同比增长为5.65%、-6.68%，归母净利润同比增长为2.87%、-37.85%；同期，伟思医疗总营收同比增速为13.66%、-25.21%，归母净利润同比增速为23.77%、-47.23%。

第三阶段（2023年至今），上演“先扬后抑”的戏码。

随着康复行业终端需求复苏反弹，销售订单增长带动业绩快速增长，两家龙头在2023年均实现了总营收、归母净利润双双大幅增长。

然而，这两年由于市场需求、竞争加剧、研发支出等多种因素影响，两家龙头业绩表现均出现了一定波动。

2024年、2025年上半年，翔宇医疗归母净利润增速连续下滑，是因为组建康复机器人实验室、筹建Sun-BCI Lab脑科学实验室，持续加大脑机接口、康复机器人、AI医疗等领域的研发投入，使得研发人员大量增加，研发人员薪酬及相关费用增加。

通过上述对比可以发现，两大龙头在相近的时间节点呈现出高度相似的波动规律，这在一定程度上揭示了行业发展的共同逻辑。业绩呈现“过山车”式波动，可谓是一个新兴行业在成长过程中，应对宏观环境和技术变革的“标准动作”。

尤其是，两家龙头都抓住脑机接口的机遇，布局了康复机器人，战略布局存在趋同性。毕竟，在康复医疗器械这个技术驱动的行业，研发投入是支撑未来估值的关键钥匙。

正是由于押注康复机器人这一未来康复新方向，两大龙头获得了资本市场的高度认可：自2024年9月24日至今，股价最高涨幅均达到近200%。

值得一提的是，即便业绩呈现“过山车”式波动，两家龙头仍是高分红选手。

根据同花顺数据显示，翔宇医疗自上市后累计派现 2.77 亿元。近三年，累计现金分红（派现 + 回购）达 3.34 亿元，年均归母净利润为 1.52 亿元，累计现金分红（派现 + 回购） / 年均归母净利润为 219.9% 。

身处好赛道，布局新未来

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押注脑机接口、康复机器人、AI医疗等前沿领域，给翔宇医疗带来了更大的想象空间。这也是翔宇医疗实现“戴维斯双击”的关键，即在业绩增长和估值提升共同作用下股价显著上涨。

从行业角度来看，翔宇医疗所处的康复医疗器械领域，是一个空间广阔的好赛道。

一方面，人口老龄化带来了对康复医疗器械的需求激增。康复医疗服务及康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用。

随着全球经济的快速发展，人均寿命的不断延长以及生育率的持续下降，全球老龄化趋势日益加剧。根据国家统计局数据，我国老年人口数量持续增加，2024年65岁及以上人口高达2.20亿人，我国65岁及以上的人口数量占比从2012年的9.4%增长到2024年的15.6%，目前我国已处于老龄化社会。

▲人口老龄化趋势严重 （图片来源：万联证券研报）

另一方面，国内康复医疗器械市场持续扩容。根据深创投产业研究院，2022年我国康复医疗器械规模为511亿元，预计2026年将达到942亿元（2022-2026年CAGR=16.5%）。

由于劳动力缺口持续扩大，专业护理人员的短缺和高流失率，催生了机器代人需求。基于此，作为康复设备龙头的翔宇医疗，延伸布局外骨骼机器人新业务。

这是因为，脑机接口技术与外骨骼机器人融合，可通过脑机接口系统实时捕捉患者大脑中产生的意图信号，转化为控制指令，直接驱动康复机器人执行肩、肘、腕多关节的协调运动。训练过程由患者意图直接驱动，激活大脑运动区域，避免被动机械式训练导致的低效康复。

脑机接口技术极具稀缺性，产业前景可期。

早在2017年，翔宇医疗就积极投身脑机接口技术领域，成立Sun-BCI Lab脑机接口实验室，并搭建起“采集-控制-场景-算法”四位一体的生态产品体系，更是业内少有的在脑机接口硬件、芯片、电极、算法、脑机交互康复设备这五个关键环节，均实现独立开发的企业。

▲翔宇医疗运动康复领域部分脑机接口产品布局特点（图片来源：国金证券研报）

目前，布局外骨骼机器人的企业不多，市场尚处蓝海阶段，且空间广阔。据Fortune business insights测算，2024年全球外骨骼机器人市场规模约为17.6亿美元，预计到2032年将达305.6亿美元，2025-2032年的年复合增长率约为43.1%。

毫无疑问，前瞻性布局未来康复新方向：为翔宇医疗打开了成长天花板。

未来增长点

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翔宇医疗未来的增长点，既在于短期内实现产品结构转变和开辟第二增长曲线，也在于长期的脑机接口、康复机器人等前沿产品贡献增量业绩。

从短期来看，翔宇医疗的产品结构正在经历转变，即从单机型销售转向“设备+方案+服务”的组合。

目前，翔宇医疗不仅仅是康复医疗器械供应商，还是康复医疗服务方案提供商，已成为国内康复医疗器械行业中，少数能够提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的综合型企业，协助各地打造覆盖“全科、全院、全域”、“全人群、全病种、全生命过程”的六全智慧康养服务保障体系。

另外，翔宇医疗还建设检验检测中心实验室，可提供包括产品功能检测等700多项检测服务，具备为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务能力。今年上半年，公司检验检测中心实验室获得CMA、CNAS资质认证，填补了国内康复器械全产业链检测的空白。

另一方面，翔宇医疗正在加大院外、居家、出口等业务的营销力度，积极开辟第二增长曲线。

院外市场是“兵家必争之地”。鱼跃医疗能成为家用医疗器械龙头，就在于家用类电子检测及体外诊断业务收入占公司总收入的比重常年保持20%以上，年收入基本维持在15亿元左右，相当于翔宇医疗收入的两倍（2024年总营收为7.44亿元）。

此外，翔宇医疗在海外市场也有很大提升空间，境外市场收入占比不足2%。反观迈瑞医疗，之所以能成为中国医疗器械龙头，除了频繁并购，还在于境外收入几乎占据公司总收入的半壁江山。

今年上半年，翔宇医疗出口业务取得一定的增长，产品主要销往东南亚、中东、中亚、南美、非洲等30多个国家和地区；部分产品通过欧盟CE认证，持续获得泰国、越南、乌兹别克斯坦、印度尼西亚、马来西亚等国家医疗器械注册证。

从长期来看，翔宇医疗未来的想象力，无疑是脑机接口、康复机器人。

在脑机接口领域，翔宇医疗以非侵入式技术为核心，聚焦精神心理、运动想象及主动训练等方向，在康复医疗领域已形成完善产品矩阵，涵盖五大类产品体系，包括脑电采集装置、脑控产品、生活场景类产品、自研算法、大脑生物医学等。其中，脑电图机、脑电采集装置、精神心理类产品预计2025年下半年可取得医疗器械注册证。

另外，翔宇医疗还将重点研发神经反馈、认知筛查、睡眠障碍干预、新生儿脑电监测等方向的设备，同时推动现有运动康复类产品和认知类产品的智能化迭代升级，引领智能医疗新未来。

▲翔宇医疗部分脑机接口产品示意图（图片来源：国盛证券研报）

在机器人领域，翔宇医疗聚焦“运动、理疗、平衡、评定、护理、脑机接口”六个方向，以医用版康复机器人为主，其中中医艾灸治疗机（中医艾灸机器人）、红外光灸治疗机（红外光灸机器人）已取得注册证；预计2025年将有7款产品取得医疗器械注册证、10款左右产品出样机。

例如，翔宇医疗在研的“脑控-踝关节训练机器人”，适用于脑中风、脑外伤、脑卒中导致踝关节运动功能障碍的患者进行踝关节运动康复训练；在研的“脑控-上肢康复训练机器人”，尤其适用于偏瘫、截瘫、脑卒中后遗症等重度患者的主动功能重建。

不过需要注意的是，由于脑机接口、康复机器人等前沿产品仍处于市场导入早期，无论是市场教育、客户接受度提升，还是产品的规模化放量，都需要经历一个逐步验证的过程。

毕竟，从技术研发、产品注册取证，到最终实现大规模销售，存在显著的时间滞后性。尤其医疗器械证获证难、时间长。

据统计，医疗器械从研发到拿到生产许可证通常至少需要5年以上时间，其中III类医疗器械在考虑需要临床试验的情况下通常注册申请阶段需要36-48个月。而且，由于创新医疗器械通常需要医生较长时间学习掌握，商业化导入较慢，从拿证到销售起量通常需要3-5年时间。

▲医疗器械注册申请流程及时间（图片来源：国元证券研报）

换言之，按照翔宇医疗目前的产品进展情况，许多产品预计在2025年下半年取得医疗器械注册证，但大规模临床应用需在2026年后才能逐步释放，后续产品能否放量还得经过市场检验。

在这一过程中，若产品销售业绩尚未切实反映在公司财报上，仅靠预期推动的股价上涨往往难以持续。参考以往高新技术行业的发展规律，此类企业在产品商业化成熟之前，可能经历市场预期波动所带来的股价调整阶段。

也就是说，在产品放量周期与业绩兑现前，翔宇医疗股价可能先走出一个低点，然后再上扬的行情。只有随着产品逐步落地与业绩兑现，股价才会进入稳步上行通道。

总结

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在人口老龄化与康复医疗需求激增的浪潮中，翔宇医疗凭借“脑机接口+康复机器人”的前瞻布局实现估值跃升。但需清醒认识到，这种先发优势的持续性仍存变数，其“业绩过山车”式波动尚未完全平复。

更何况，这种技术稀缺性带来的估值溢价，是两面性的。当资本热潮退去，翔宇医疗能否真正实现从“概念股”到“价值股”的蜕变？这些问题，需要投资者用更审慎的眼光重新审视。

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