中国海油：油气产量持续增长 三季度业绩韧性凸显

10月30日，中国海油（600938.SH）披露2025年第三季度业绩报告。2025年前三季度，公司实现营业收入3,125.03亿元，归母净利润1,019.71亿元。今年以来，国际油价承压下行，行业经营环境面临挑战，而中国海油依托油气产量稳步增长、成本优势持续巩固及重点项目高效落地，实现盈利表现跑赢同期油价，彰显出强劲的抗周期经营韧性。

从长期发展维度看，中国海油油气储量丰厚，夯实了可持续发展根基。同时，公司稳健推进绿色低碳发展，叠加多家券商持续看好其长期成长潜力，核心投资价值进一步凸显。

产量、成本双优筑牢业绩韧性 盈利表现跑赢油价周期

油气产量的持续增长是中国海油业绩韧性的核心支柱，而国内外资产“双轮驱动”则为产量提升提供了坚实支撑。数据显示，2025年前三季度，中国海油油气净产量达578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，其中天然气业务表现尤为亮眼，同比涨幅达11.6%，延续上半年高增态势，第二增长曲线的战略价值持续凸显。

从区域贡献看，国内是产量核心增量来源，深海一号二期、渤中19-2等重点油气田产能持续释放，推动前三季度国内油气净产量再创新高；海外表现同样稳健，巴西Mero3等标杆项目产能兑现顺利，同期海外净产量达177.4百万桶油当量，同比上升2.6%。单季度维度下，第三季度油气净产量达193.7百万桶油当量，同比增长7.9%，全年产量增长节奏保持稳定。

在国际油价承压的背景下，卓越的成本管控能力成为公司盈利稳定的关键保障。2025年前三季度，布伦特油价同比下跌14.56%，在此环境下，中国海油仍实现油气销售收入2554.82亿元、归属于母公司股东的净利润1019.71亿元，盈利表现优于同期国际油价走势，充分体现“以量补价、以本稳利”的成熟经营逻辑。

从核心成本指标看，公司竞争优势持续巩固，报告期内，桶油主要成本为27.35美元/桶，保持行业领先水平。这一“成本护城河”的构建，既源于规模化生产效应的持续释放，也得益于公司在项目精细化管理、技术创新等领域的深耕细作；资本支出方面，期内资本支出约人民币860亿元，较同期有所回落，反映出公司投资效率提升与经营精细化水平的进一步深化。

稳增长、拓资源、促转型 积蓄高质量发展动能

在保持盈利稳健的基础上，中国海油同步深耕勘探开发，为产量持续增长与资源战略储备提供支撑。在勘探端，前三季度中国海油累计获得5个新发现，成功评价22个含油气构造。第三季度成功评价垦利10-6，储量规模持续扩容，有望升级为中型油田；陵水17-2构造依托一体化滚动增储模式成效显著，进一步充实公司优质资源储备。

在开发生产端，中国海油始终保持高效运转节奏，前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方29-1气田开发项目、文昌19-1油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目等优质资产，形成国内外产能梯次衔接的稳固格局。

在保障油气主业的同时，公司积极向绿色低碳转型迈进。公司正加快发展海上风电等新能源业务，并推动CCUS技术研发与示范，致力于构建“油气+新能源”多元化能源供应体系。这些举措不仅是履行社会责任，更是前瞻性地培育未来核心竞争力，确保公司在能源行业变革中行稳致远。

成长潜力获机构聚焦 多维度锚定投资价值

作为国内海上油气生产龙头，中国海油的长期成长逻辑已获得资本市场与机构高度认可，投资价值多维凸显，多家券商持续看好公司经营韧性与增长潜力。

长江证券在研报中分析指出，当前全球原油市场呈现美国产量增量受限、OPEC持续推进减产挺价的格局，这一供需基本面有望支撑未来油价中枢稳定在60美元/桶以上，为公司业绩奠定价格基础。与此同时，中国海油已明确2025-2027年油气净产量目标区间，分别为760-780百万桶油当量、780-800百万桶油当量、810-830百万桶油当量，按中枢值测算年均增速超3%，展现出强劲的产能释放动能。

信达证券认为，公司受益于低桶油成本与产量增长，2025-2027年业绩有望保持稳健，H股估值仍有修复空间，维持“买入”评级。民生证券则表示，公司储产空间充足、成本管控与分红意愿强劲，叠加国资委将上市公司价值实现、市值管理纳入考核，央企估值有望理性回归，维持“推荐”评级。

除了机构的一致看好，中国海油的投资价值源于多重核心逻辑，形成了难以复制的竞争优势。在行业层面，全球能源安全需求升级背景下，海上油气作为增量能源重要来源发展空间广阔，公司在深水勘探开发、大型油气田运营等领域的技术与经验优势构筑了核心竞争力。在股东回报层面，公司长期保持稳健分红政策，现金流创造能力强，回报稳定性有望进一步验证，对长线资金具备较强吸引力。在政策层面，央企估值重塑背景下，公司作为行业龙头，价值实现与市值管理能力提升预期明确，进一步打开了估值增长空间。

中国海油表示，展望未来，在全球能源格局深度调整与国内能源安全战略推进背景下，公司凭借资源储备、技术实力与经营韧性，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性，为股东创造稳定回报，彰显行业龙头的长期投资价值。