熊园：12月还会降息吗？—美联储10月议息会议点评

熊园、刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：北京时间10月30日凌晨2点，美联储公布10月议息决议。

核心结论：美联储如期降息25bp，并宣布12月结束缩表，但鲍威尔称12月不一定会降息，整体基调偏鹰。会议过后，市场降息预期明显下调，利率期货隐含的12月降息概率已从超过90%降至不足70%。本质看，最新降息预期的修正，体现的是市场与美联储的分歧、以及美联储内部的分歧。往后看，继续提示：美联储货币政策立场正从紧缩逐步转向中性，从实际利率角度分析，可能再降息3-4次就会结束，不过受数据延迟、主席换届等因素影响，实际空间和节奏存较大不确定性。由于此前市场对12月降息的计价十分充分，若后续坐实不降息，美股和黄金短期仍有调整压力；不过市场对中长期降息空间的预期相对理性，因此等预期调整到位后，后续影响预计有限。

1、美联储下调联邦基金利率25bp至3.75-4.0%，符合市场预期，并宣布将于12月1日结束缩表。本次会议有2人投下反对票，其中，米兰主张降息50bp，施密德主张不降息，这反映出美联储内部分歧进一步加剧。鲍威尔称，本次降息和9月一样是基于风险管理的逻辑，官员们对后续如何推进政策存在严重分歧，12月再次降息远未板上钉钉。2、FOMC会议过后，美债收益率和美元上涨，市场降息预期明显下调。利率期货隐含的12月降息概率从超过90%降至不足70%，2026年底前剩余降息次数从3.6次降至3.4次。3、降息展望：前期报告中我们曾多次指出，在经济软著陆+通胀上行的背景下，美联储货币政策立场只是从之前的紧缩逐步转向中性。从实际利率角度分析，我们认为美联储再降息3-4次可能就会结束，不过受数据延迟、主席换届等因素的影响，实际空间和节奏存较大不确定性。下次FOMC会议时间是12月10日，重点关注在此之前政府能否结束停摆、以及经济数据能否按时公布。4、市场影响：市场此前对12月降息计价十分充分，本次会议后仍认为降息是大概率，若后续进一步坐实了12月不降息，短期内美股和黄金仍将面临调整压力，美债收益率和美元指数仍可能进一步走高。不过中长期看，市场对2026年降息空间的预期相对理性，这与我们的判断一致，因此等短期降息预期调整到位后，后续影响预计有限。正文如下：

1、美联储如期降息25bp，宣布结束缩表，鲍威尔称12月未必降息。

>会议决议：美联储下调联邦基金利率25bp至3.75-4.0%，符合市场预期，并宣布将于12月1日结束缩表，此后抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债。会议声明与9月相比，对经济的表述由“增长放缓”改为“温和扩张”，部分细节修改为“现有指标”、“截至8月”等措辞，主因政府停摆导致了部分数据延迟发布。值得关注的是，本次会议有2人投下反对票，其中，米兰主张降息50bp，施密德主张不降息，这反映出美联储内部分歧进一步加剧。

>鲍威尔讲话：鲍威尔称，停摆前的数据显示，经济可能正朝着更稳固的轨道发展。本次降息和9月一样是基于风险管理的逻辑，官员们对后续如何推进政策存在严重分歧，12月再次降息远未板上钉钉。目前利率已处在很多中性利率预估的范围内，在缺乏数据的情况下，越来越多的官员希望推迟降息，认为应至少等待一个周期。货币市场压力要求立即调整资产负债表操作，12月将进入资产负债表的下个阶段，短期内将保持稳定。人工智能与20世纪90年代的互联网泡沫不同，企业目前已有盈利。

2、会议过后，美债收益率和美元上涨，市场降息预期明显下调。

>资产价格表现：会议过后，美股和黄金走低，美债收益率和美元指数走高。截至10/30收盘，标普500指数收平，纳斯达克指数上涨0.6%，道琼斯指数下跌0.2%；10Y美债收益率上行9.8bp至4.07%，美元指数上涨0.4%至99.16，现货黄金下跌0.6%至3929.7美元/盎司。

>降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期明显下调。利率期货隐含的12月降息概率从超过90%降至不足70%，2026年底前剩余降息次数从3.6次降至3.4次。

3、继续提示：美联储政策只是从紧缩转向中性，后续降息空间不大。

>降息展望：前期报告中我们曾多次指出，受益于“资产负债表修复+宽货币+宽信用+宽财政”，当前美国经济内生动能不弱。根据货币政策时滞推算，美国就业可能接近触底回升的拐点，而关税对通胀的影响仍将持续显现。在此背景下，美联储货币政策立场逐步从之前的紧缩转向中性。从实际利率角度分析，我们认为美联储再降息3-4次可能就会结束，不过受数据延迟、主席换届等因素的影响，实际空间和节奏存较大不确定性。下次FOMC会议时间是12月10日，重点关注在此之前政府能否结束停摆、以及经济数据能否按时公布。

>市场影响：市场此前对12月降息计价十分充分，本次会议后仍认为降息是大概率，若后续进一步坐实了12月不降息，短期内美股和黄金仍将面临调整压力，美债收益率和美元指数仍可能进一步走高。不过中长期看，市场对2026年降息空间的预期相对理性，这与我们的判断一致，因此等短期降息预期调整到位后，后续影响预计有限。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。