【零食】港股“量贩零食第一股”争夺战白热化

（快消品讯）10月28日，量贩零食行业龙头鸣鸣很忙在首次招股书过期当日火速启动二次递表，冲刺港交所上市；而9月23日，量贩零食唯一A股上市企业万辰集团（300972.SZ)也向港交所递交上市申请。两大头部玩家的密集动作，使得港股“量贩零食第一股”的归属之争进入白热化阶段。这场较量背后，是行业头部企业在规模扩张瓶颈显现背景下，对资本资源与行业话语权的激烈角逐。

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双雄竞速：业绩与规模的贴身博弈

鸣鸣很忙在更新的招股书中亮出了强劲的业绩答卷，同时首次拆分披露“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌运营数据。2025年上半年，公司实现营收281.24亿元，同比激增85.6%；经调整净利润10.35 亿元，较上年同期的2.83亿元暴涨 265.5%。其中，赵一鸣零食以163.33亿元收入略超零食很忙的117.96亿元，双品牌GMV分别达231.2亿元和179.4亿元，形成协同发展格局。回溯过往三年，鸣鸣很忙收入从2022年的42.86亿元飙升至2024年的393.44 亿元，年均复合增速高达203.0%，展现出爆发式增长态势。

支撑这份业绩的核心是“低价引流 + 门店扩张”的双重引擎。招股书显示，其产品平均价格较线下超市同类产品低约25%，2024年吸引超16亿人次到店消费。供应链端的定制化布局成为价格优势的底气，目前3605 个在库SKU中约25%为厂商定制款，通过直连生产端压缩中间成本。门店扩张同样迅猛，截至2025年9月，鸣鸣很忙门店数量已突破2万家，覆盖28个省份；其中截至6月末，赵一鸣零食以9189家门店成为扩张主力，零食很忙门店达7594家。

对手万辰集团则凭借资本运作加速追赶。作为量贩零食领域唯一A股上市公司，万辰集团9月23日正式递交港股上市申请，其门店规模截至2025年6月末已达15365家。更值得关注的是，万辰集团8月以13.79亿元收购“来优品”运营主体南京万优49%股权，交易后持股比例升至75.01%。据披露，南京万优旗下3212家门店2025年1-5月贡献收入41.01亿元、净利润1.42亿元，并承诺未来三年净利润不低于3.2 亿、3.3 亿、3.5 亿元，为万辰集团的规模扩张注入强心剂。

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增长光环下的行业共性难题

尽管头部企业业绩亮眼，但高速扩张背后的隐忧已逐渐显现，门店增速放缓与闭店率上升成为共性挑战。鸣鸣很忙今年月均新增门店约623家，较 2024年月均651家的增速略有下滑；加盟店闭店数量从2022年的14家攀升至2024年的273家，2025年上半年已达128家。万辰集团的扩张脚步同样放缓，2025年上半年加盟门店净增仅1177家，远低于2024年9538家的净增量，且同期闭店259家，超过去年全年闭店总量。

低毛利与成本高企的挤压更显棘手。鸣鸣很忙2022年至2025年上半年毛利率始终在7.5%至9.3%的低位徘徊，而营销费用却从0.42亿元增至1.77亿元，2025 年上半年单季即达1.21亿元。万辰集团零食品类毛利虽略高，2025 年上半年达11.4%，但仍未脱离低毛利区间。随着门店规模持续扩大，存货管理压力进一步加剧，鸣鸣很忙2024年存货达16.74亿元，2025年上半年仍维持在16.43亿元高位，对周转效率与现金流构成考验。业内指出，量贩零食“小件多品”的特性使得库存管理难度陡增，若缺乏科学的品类规划与补货机制，易出现畅销品断货与滞销品积压并存的问题。

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不止于“第一股”的头衔之争

两家企业对“量贩零食第一股”的争夺，本质是对资本红利与行业主导权的抢占。从募资用途看，双方战略方向高度重合：鸣鸣很忙计划将资金用于门店拓展升级、供应链优化及数字化建设；万辰集团则聚焦门店网络扩张、仓储物流效率提升与数字化基建升级。艾媒咨询首席分析师张毅指出，港股上市不仅能拓宽融资渠道，还能为早期投资者提供退出通路，更可作为海外市场拓展的跳板，对接全球资源。

“第一股”头衔附带的品牌价值同样关键。抢先上市能强化消费者、加盟商对品牌的信任，吸引优质资源聚集，在加盟商争夺与区域布局中占据主动。目前双方已在全国市场展开“贴身肉搏”：鸣鸣很忙以2万家门店覆盖28个省份，万辰集团则通过收购来优品补齐区域短板，形成全域竞争态势。

对整个量贩零食行业而言，头部企业的上市进程将构建市场化估值标尺。一级市场依赖资源关系与故事说服力的估值逻辑，有望在二级市场的公平交易中回归理性。但投资者更看重企业基本面，张毅强调：“持续盈利能力与健康发展模式才是吸引长期投资的核心，头衔只是阶段性标签。”

（资料来源：食品内参）