【招商策略】建议稿有哪些增量信息？可能带来哪些投资机会？——政策专题（1028）

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来源：招商证券策略研究

10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布，主要有六大增量信息。

核心观点

⚑建议稿的六大增量信息。整体来看，公报全篇超过2万字，有15个主要要点和61个要点。从词频来看，创新、投资、科技增加最多。此外，产业、消费、民生等词频也有所增加。从12大要点的字数来看，安全、国防篇的字数增加最多。此外，区域发展、创新、对外开放等领域字数也均有增加。

• 要点一：内外部形势判断的变化。外部上强调“主动运筹”；内部环境上，新增“有效需求不足，国内大循环存在卡点堵点；新旧动能转换任务艰巨…就业和居民收入增长压力较大，民生保障存在短板弱项；人口结构变化给经济发展、社会治理等提出新课题；重点领域还有风险隐患”等。

• 要点二：两大新增经济目标。在主要目标方面，建议稿在经济目标上新提出“全要素生产率稳步提升”、“居民消费率明显提高”。后续，全要素生产率和居民消费率有望被纳入量化目标体系。

• 要点三：多个科技细分赛道被提及。在产业方面，本次通稿提到新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信，与此前发布会表态一脉相承。

• 要点四：关注“超常规措施”的提法。在产业发展中的核心技术攻关方面，本次建议稿强调“采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”。“超常规措施”的表述值得重点注意。

• 要点五：财税金融改革的变化。在财税金融改革中，财税提到了“保持合理的宏观税负水平”。在金融改革中，提到“金融强国”。 “金融强国”战略不变。此外，在资本市场方面，本次提到了“积极发展股权、债券等直接融资”，相较于此前“提高直接融资比重”更显对投资端的重视。

• 要点六：地产的表态变化。在地产方面，本次建议稿并未提到“房住不炒”，整体政策取向符合近年来推动地产高质量发展的基调。

⚑后续市场行情可能有哪些变化：

• 风格上，小盘风格有望占优。复盘前四次五年规划市场表现发现，会议后一周至后两周，中证1000平均收益走高至6%，整体表现优于大盘指数。

• 行业上，多行业有上涨机会。会议后一至两周为行情集中爆发期，多个行业上涨。中游制造业中，基础化工、电力设备、机械设备等上涨概率和平均收益相对较高；TMT中，电子表现相对占优；消费中，社会服务等上涨概率和收益相对占优。

• 赛道上建议关注两个方面：一是军工，主要有三个逻辑。一是从建议稿的字数篇幅来看，本次各主要要点中，安全、国防篇的字数增加最多。二是从主要目标来看，本次新增国防实力跃升目标。三是从新增强调的细分产业来看，军工版块与航天强国及海洋的关联性较高。二是科技赛道中的自主可控（如集成电路等）。需要值得注意的是，本次建议稿在关键核心技术攻关中采用了“采取超常规措施”一词，因此核心技术攻关中的集成电路等自主可控领域有望迎来超常规的提振政策。业绩风险释放后，有望迎来不错的配置机会。

风险提示：政策理解不全面、经济数据及政策不及预期、海外政策收紧。

目录

01

一、总览

10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。

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二、建议稿的六大增量信息

整体来看，公报全篇超过2万字，有15个主要要点和61个要点，全文字数及细分要点个数较十四五建议稿有所增加。从词频来看，创新、投资、科技增加最多。此外，产业、消费、民生等词频也有所增加。

从各要点的字数来看，安全、国防篇的字数增加最多。此外，区域发展、创新、对外开放等领域字数也均有增加。

1、 内外部形势判断

形势判断方面，外部上强调“主动运筹”；内部环境上，新增“有效需求不足，国内大循环存在卡点堵点；新旧动能转换任务艰巨…就业和居民收入增长压力较大，民生保障存在短板弱项；人口结构变化给经济发展、社会治理等提出新课题；重点领域还有风险隐患”等。

3、 主要目标

在主要目标方面，经济目标上新提出“全要素生产率稳步提升”、“居民消费率明显提高”。后续，全要素生产率和居民消费率有望被纳入量化目标体系。

3、 产业发展

在现代化产业体系建设中，本次通稿提到新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信，与此前发布会表态一脉相承。发布会提到“这些产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，为我国经济大盘、高质量发展注入源源不断的新动能”。

4、核心技术攻关

在产业发展中的核心技术攻关方面，本次建议稿强调“采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”。“超常规措施”的表述值得重点注意。

5、财税金融改革及资本市场

在财税金融改革中，财税中提到“健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策，规范税收优惠政策”，延续了二十届三中全会的提法。另外，本次提到了“保持合理的宏观税负水平”。在金融改革中，本次提到了“金融强国”。何立峰总理在日前举行的金融街论坛年会发言上也提到了“金融强国”。“金融强国”战略不变。

此外，在资本市场方面，本次提到了“积极发展股权、债券等直接融资”，相较于此前直接强调“提高直接融资比重”更显对投资端的重视

6、地产

在地产方面，本次建议稿并未提到“房住不炒”，整体政策取向符合近年来推动地产高质量发展的基调，强调“新模式”，建设“好房子”。

7、小结

整体来看，结合此前的全会公报及发布会内容，我们建议重点关注两个方向：

一是军工，主要有三个逻辑。一是从建议稿的字数篇幅来看，本次各主要要点中，安全、国防篇的字数增加最多。二是从主要目标来看，本次新增国防实力跃升目标，使得后续十五五期间相关支出有望保持在较高的增长中枢。三是从新增强调的细分产业来看，军工版块与航天强国及海洋的关联性较高。

二是科技赛道中的自主可控（如集成电路等）。需要值得注意的是，本次建议稿在关键核心技术攻关中采用了“采取超常规措施”一词，因此核心技术攻关中的集成电路等自主可控领域有望迎来超常规的提振政策。业绩风险释放后，有望迎来不错的配置机会。

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三、后续可能的行情表现

1、风格表现

复盘前四次五年规划市场表现发现，会议前大盘风格相对占优，会议后小盘风格显著走强。从2005年至2020年历史统计来看，在五中全会前一个月和前两周，大盘指数行情较好，上证50、沪深300上涨概率和平均收益均较高；会议前一周，A股涨跌互现，大盘指数上证50、沪深300平均收益仍保持相对优势。会议后一周至后两周，小盘指数成长迅速，上涨概率和收益显著提升，中证1000平均收益走高至6%，整体表现优于大盘指数；会议后一个月，A股指数涨跌互现，平均收益分化，大盘指数收益再度回落，小盘指数平均收益继续维持正向表现，延续优势。

2、行业表现

从行业表现来看，五年规划会议前一个月国防军工题材相对占优，会议后一至两周为行情集中爆发期，多个行业上涨。会议前一个月，国防军工上涨概率和平均收益相对较高。会议前两周，有色金属、银行上涨概率和平均收益相对较高。会议前一周，多数行业上涨概率和收益显著收缩，其中银行相对较高。会议后一至两周，中游制造业中，基础化工、电力设备、汽车、机械设备等上涨概率和平均收益相对较高；消费中，食品饮料、社会服务等上涨概率和收益相对占优；TMT中，电子表现相对占优。会议后一个月，市场上涨行情逐渐收敛，仅社会服务上涨概率和收益相对较高。

从二级行业表现来看，会议前，银行金融业中的股份制银行、国有大型银行、保险相对占优，平均收益率最高达8%；有色中的能源金属、贵金属、小金属相对占优，平均收益率均超过10%；国防军工中的航空装备表现突出，平均收益达11%。会议后，TMT中的消费电子、半导体表现相对较优，平均收益分别达7%和12%；汽车中的乘用车、汽车零部件相对占优，平均收益在7%-10%；有色中的能源金属、金属新材料、小金属表现相对占优，平均收益分别高达20%、14%、13%。