央行恢复买卖国债，什么信号？

昨天，央行行长潘功胜在北京金融街论坛上表示，央行将恢复公开市场国债买卖。

这意味着什么？对股市是利空吗，对债市、债基是利好吗，有利于楼市吗？

下面谈谈我的看法。

根据《中国人民银行法》，央行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。这主要是为了避免财政赤字化，给社会带来较强通胀预期。

同时还规定，央行可以在公开市场上买卖国债。也就是说，央行不能买一手国债，只能买二手。

但无论是买入一手国债，还是买入二手国债，都相当于印钞，是直接投放基础货币的行为。

在2024年8月以前，央行一直没有在公开市场常态化买卖国债。央行手里的1万多亿国债，绝大部分是特别国债，特别国债一般不在公开市场上买卖。

从2024年8月开始，央行开始在公开市场买卖国债，这相当于开拓了一条“印钞渠道”。主要原因我之前分析过，因为降准快到极限了，而降准相当于把之前超过的人民币逐步释放出来。

从2024年8月到12月，央行净买入了1万亿的国债，相当于投放了1万亿基础货币。按照当前8.68的货币乘数，理论上可以衍生出8.68万亿的广义货币M2。

去年12月到今年1月前后，正是股市低迷的时候。大量资金涌入债市，甚至有金融机构加杠杆买入国债、地方债。

债市太火，遏制了股市回暖。为此，央行多次喊话，给债市降温。

但市场很清楚：央行刚刚启动在公开市场买卖国债，手里缺少存货（持有的1万多亿特别国债无法到公开市场抛售），一定是买的多、卖的少。

所以，债市迟迟无法降温。为此，央行还一度借了国债，扬言到公开市场抛售，但效果不大。

最终，央行被迫宣布：暂停公开市场买卖国债，债市由此降温。

随后，DeepSeek横空出世引爆了科技股，股市行情启动。到了现在，上证指数逼近4000点，债市反而有点偏冷了。所以央行宣布：恢复在公开市场买卖国债。

由于央行在国债上，必然处于“买多卖少”的阶段，所以恢复买卖对债市是利好，对债券类基金是利好，对银行理财是利好。

此举有控制股市节奏的意味吗？是有那么一点点的。

央行要维持各大金融市场的平衡，哪个都不能太火，哪个都不能太冷。让股市走慢牛，是管理层的基本思路。

但央行恢复买卖国债，对股市并不是单纯的利空，还有利好。毕竟，买卖国债是投放货币的渠道，买多卖少是未来一段时间的常态。

而且央行恢复买卖，有利于新一轮国债发行，对经济构成利好，对股市也就构成利好。

对于楼市的影响也是如此。

早在两三年前，我就预言过：

第一，未来中国央行会通过常态化买卖国债的方式，实现货币投放，因为降准空间逐步消耗、即将归零，需要新的印钞方式。买卖国债，是比较方便的方式。

第二，未来央行还可能面向楼市定向印钞，买卖MBS（打包上市交易的公积金贷款或者楼市按揭贷款），美联储已经这样干了。楼市对中国依然非常重要，将来不排除这样做。

第三，如果需要，央行还可以直接购买ETF，面向股市定向印钞，日本就是这样干的。但这个还比较遥远，需要时间。最近国家队支持股市，就是用购买ETF的方式，央行在背后提供流动性。

总之，央行恢复在公开市场买卖国债，是一个整体偏好的消息。

这意味着，压制债市的阶段结束了，管理层有意看到债市和股市之间再平衡，防止股市出现疯牛，同时为明年国债发行做准备。

中国货币投放方式正在发生历史性变化：2014年中之前，外汇占款是最重要的发钞方式；2014年到2025年是混合印钞方式，包括降准（把之前超发、冻结的货币释放出来）、MLF、逆回购和抵押补充贷款，少量购买国债；2025年以后，将逐步转移到购买国债为主，其他方式会长期保留，但数量可能会下降。

本周还有一个大消息：美联储将宣布结束缩表。

所谓缩表，就是减少购买国债和MBS。这也是美联储为了遏制通胀的一大措施。过去1年来，美联储货币政策看起来有点背离，一边降息、一边缩表。缩表，相当于回收流动性，减少资金供给，带有紧缩性质；降息则带有宽松性质。

本周之后，货币政策的“质”（利率）和“量”（货币供应量）将结束背离，基本回归一致性。

这对于股市、大宗商品、贵金属也是一个利好。

最近黄金下跌，主要是中美关税问题缓解造成的。昨夜今晨，美国三大股指创下新高。纽约黄金一度跌破4000美元/盎司，不过今天早上回到了4028美元左右。

北京时间10月30日凌晨，美联储大概率再次降息25个基点。

今天早上，离岸人民币对美元汇率再次达到7.10附近。如果中美元首会见、谈判顺利，年内我们将看到人民币汇率重返7以内。

汇率的一般规律是：中美关系平稳，贸易持续，则升值，大概率在7以内，甚至6.5以内；反之，则贬值，可能到7.5甚至7.8。