财说| 单季盈利腰斩，雄韬股份遭遇成长瓶颈

10月26日晚间，雄韬股份（002733.SZ）披露2025年第三季度报告。在储能电池行业第三季度出货量同比激增65%的行业红利期，这家电源制造龙头却交出了一份 “营收净利双降” 的答卷。

前三季度公司实现营业总收入23.8亿元，同比下降9.39%；归母净利润1.06亿元，同比下降10.40%；经营活动产生的现金流量净额2.19亿元，同比骤降52.04%。与上半年16.066亿元营收、9008 万元归母净利润的表现相比，单季业绩的显著承压尤为刺眼。

10月27日，三季报披露后的首个交易日，雄韬股份股价应声走弱。盘中最低触及21.42元，最大跌幅达4.42%，截至收盘报21.67元，跌幅3.30%。在行业高增长与公司业绩下滑的鲜明反差下，雄韬股份的经营瓶颈与成长迷局亟待拆解。

单季业绩断崖式下滑，盈利质量持续承压

2025 年前三季度，雄韬股份营收与利润指标双双陷入同比下滑通道。23.8 亿元的营业总收入较 2024 年同期的 26.26 亿元缩减 9.39%，1.06 亿元的归母净利润较上年同期 1.19 亿元下降 10.40%。值得警惕的是，扣非归母净利润同比降幅高达 29.44%，显著大于归母净利润降幅，既反映出主营业务盈利能力的弱化，也凸显了非经常性损益对利润的缓冲作用。

数据来源：WIND

盈利质量的下滑更为直观。报告期内公司销售毛利率为 17.88%，较 2024 年三季度的 19.14% 下降 1.26 个百分点；销售净利率 4.35%，较上年同期的微降 0.18 个百分点。尽管净利率下滑幅度相对温和，但叠加营收规模的收缩，整体盈利空间的压缩态势已然形成。更关键的是，经营活动产生的现金流量净额同比腰斩，从去年同期的 4.57 亿元降至 2.19 亿元，下滑幅度达 52.04%，结合净利润数据不难看出，公司前三季度盈利质量明显走低。

数据来源：WIND

至于造成雄韬股份前三季度盈利质量的转折点主要是来自第三季度，且环比下滑幅度显著。

将前三季度业绩与半年报数据拆分对比，第三季度单季表现的疲软态势尤为清晰。2025年第三季度单季实现营业收入7.73亿元，同比下降25.8%，环比第二季度的9.42亿元下滑18.03%。第三季度单季归母净利润为1630万元，同比下降65.2%，环比第二季度的6908万元大幅下滑76.4%，扣非净利润为1045万元，同比降幅更是达到74.6%，主营业务盈利承压态势明显。盈利能力方面，第三季度单季销售毛利率为16.18%，较上半年的18.68%进一步下滑，显示出第三季度面临的成本压力或市场竞争压力显著大于上半年。

"第三季度是新能源行业传统旺季，储能电池出货量同比增长超六成，但雄韬股份单季营收同比下滑25.8%、净利润同比下滑超六成，这一表现与行业景气度形成鲜明反差。" 电力设备行业投资人陈明对界面新闻记者指出："营收与净利润的双位数下滑，叠加扣非指标的深度调整，说明公司在业务拓展与成本控制方面均面临阶段性挑战。"

多元布局遭遇成长瓶颈

雄韬股份作为电源制造领域的老牌企业，业务覆盖铅酸电池、锂电池、氢燃料电池及储能系统等多个板块，其中算力中心和数据中心UPS电源业务被公司列为近年核心增长点。虽然三季报并未披露具体细分业务业绩情况，不过也并未单独提示细分板块有业绩巨大业绩变动，所以可以大致推敲出目前各细分业务的整体的概况同半年报较类似。

数据来源：半年报

根据半年报披露，受益于全球AI产业发展带动算力中心和数据中心建设热潮，雄韬股份在UPS电源领域凭借技术先发优势和客户积累，算力中心与数据中心 UPS 电源业务已然成为公司的 “利润压舱石”。2025年上半年，算力中心与数据中心UPS电源的业务收入占公司收入47%，并且算力中心与数据中心UPS电源业务为公司贡献了75%的利润，堪称决定业绩走向的核心板块。介于三季报未单独披露该板块营收数据，但结合扣非净利润的整体下滑趋势推测，即使数据中心业务保持增长，也未能完全覆盖其他业务的下滑缺口。

新兴业务方面，作为市场关注的氢能概念股，雄韬股份在氢燃料电池领域的布局一直备受关注。然而，从三季报并未单独披露相关信息来看，初步可以判断氢能业务进展缓慢，氢能业务作为第二增长曲线尚未形成，氢能业务目前还无法对公司业绩形成有效支撑。三季报显示，公司前三季度研发投入为8908.63万元，同比增长11.70%，但结合公司在氢能业务方面的具体进展披露有限。叠加在建工程从年初的1.90亿元降至1.82亿元，变化不大，推测相关项目推进速度平缓。值得注意的是，雄韬股份其他收益项下计入政府补助2701.45万元，这部分收益对利润贡献较大。如果扣除政府补助等非经常性损益，公司扣非净利润同比下降29.44%，降幅明显大于净利润降幅。

数据来源：三季报

氢燃料电池业务作为雄韬股份重点布局的战略新兴板块，近年来发展进度却持续低于市场预期。2025年上半年，雄韬股份燃料电池业务收入同比大降72.70%，多个氢能项目因技术验证周期延长、下游需求不及预期而出现延期。三季报虽未披露该板块最新数据，但结合氢能源指数在第三季度的震荡走势（9月30日氢能源指数收于2518.6点，全季度涨幅仅2.8%），可以判断不仅仅是雄韬股份，氢能源行业整体商业化进程仍处于缓慢推进阶段。

"氢燃料电池行业目前仍面临核心材料成本高、加氢基础设施不完善、技术标准不统一三大瓶颈，头部企业均处于投入期，短期内难以形成规模化盈利。" 燃料电池领域投资者熊铭对界面新闻记者表示，"雄韬股份在氢燃料电堆技术上有一定积累，但在产业链整合与下游应用拓展方面进展较慢，导致该业务未能成为公司业绩增长的第二曲线。" 行业数据也印证了氢能业务的困境。根据高工氢电产业研究所（GGII）《燃料电池汽车数据库》（交强险口径）统计，1-9月国内氢车销量累计达3244辆，同比减少37.39%，不及行业预期。从燃料电池系统装机量来看，1-9月氢车系统装机量超过410MW，同比减少29.71%，远低于新能源汽车整体46.1%的渗透率增速，行业需求端尚未形成有效突破。

储能业务方面，就当前数据而言，雄韬股份错失了行业红利。与氢燃料电池业务的低迷形成对比的是，2025年第三季度国内储能电池市场呈现爆发式增长。2025 年第三季度，国内储能电池出货量达 165GWh，同比增长 65%，前三季度出货量已超 2024 年全年总量的 30%，头部电芯厂商生产线持续满负荷运转。但雄韬股份的储能业务未能抓住这一机遇，上半年相关收入占比仅 4.04%，且面临宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等龙头企业的激烈竞争。当前储能行业正呈现 “高端产能紧缺、低端产能过剩” 的分化格局，中小厂商若无法实现技术突破将逐步被淘汰，这也成为雄韬股份储能业务面临的核心压力。

此外，锂离子电池业务虽实现 5.72% 的同比增长，收入占比达 39.58%，但在行业竞争白热化的背景下，增长动能后续能否持续仍存疑；蓄电池材料配件业务同比增长 11.68%，但体量有限，难以改变公司整体业绩走势；其他业务收入同比大幅下滑 80.29%，进一步加剧了业绩压力。

从三季报整体来看，雄韬股份正处于业务转型的深水区。一方面，传统铅酸电池业务面临增长天花板，市场竞争加剧与新能源替代压力并存。另一方面，锂电池业务在激烈竞争中艰难求生，氢能、储能等新兴业务仍需持续投入，却尚未形成有效业绩支撑。第三季度单季业绩的大幅滑坡，不仅反映出经营层面的阶段性问题，更凸显了公司战略定位与行业趋势的错配。对于雄韬股份而言，短期需通过优化业务结构、提升运营效率、控制财务风险缓解业绩压力。中长期则需在核心技术研发、高端市场拓展、产业链整合等方面实现实质性突破，打造差异化竞争优势。