实控人又减持 公牛集团股绩“翻身仗”怎么打？

市场不等人、竞品不等人！

作者：可乐

编辑：张戈

风品：楚逸

来源：铑财——铑财研究院

首次营利双降，刚完成回购又遇实控人减持，浓眉大眼的“插座龙头”最近不缺话题感。

10月9日晚，公牛集团公告称，自本减持计划公告之日（10月10日）起15 个交易日之后3 个月内（窗口期等不得减持股份期间不减持），阮学平因“自身资金需求”拟减持公司股份不超 36171,753 股，按当日收盘价估算，价值约16亿元。

要知道，今年6月以来公司实施股份回购，刚于9月18日完成。实际回购股份503.60万股，回购最高价50.62元/股、最低价47.05元/股、均价49.68元/股，使用资金总额约2.50亿元。

拉长维度看，这并非阮学平首次大额减持。2023年7月，即三年锁定期刚满后不久，其就曾通过大宗交易减持1779.19万股，套现约16.26亿元。如果此次减持按上限完成，意味着短短两年多时间里，阮学平累计套现规模将超32亿元。

另据界面新闻·创业最前线，Wind数据显示，2019年至2024年，公牛集团每年都拿出超50%的归母净利分红，已累计分红127.7亿元。这期间，阮立平、阮学平兄弟持股比一直保持在80%以上，若以此粗略计，兄弟二人能拿走超102亿元的“大礼包”。

叠加上述减持，可谓赚的盆满钵满。然另一厢，公牛集团业绩股价却在负重前行，“插座一哥”该如何破局呢？

01

最差半年报 股权激励遇冷?

LAOCAI

先看股价，虽拿出了真金白银，可回购期间公司股价不涨反缩，从今年6月51.22元/股高点，震荡至9月43.74元/股的低点。加上实控人拟减持，自然引发一些投资者吐槽。

拉长维度看，2020年2月上市以来，公牛股价一度大涨，在2021年1月触及历史高点80.7元，较发行价59.45元累增35.74%。然此后开始震荡下行，即便有所回升也未能再达高点水平。截至2025年10月27日，收盘价43.58元，较开年48.46元累跌约10%，市值不足790亿元。

实际上，面对股价行情波动，公牛集团曾多次实施回购。尤其2021年5月，公司因涉嫌实施垄断行为被浙江省市监局立案调查。相关消息披露后，公司市值两天蒸发超50亿元。5个月后调查结果出炉，因公司与经销商等达成了固定和限定价格的垄断协议，实现对产品价格的管控，违反《反垄断法》被罚2.9亿元。

目光回到当下，刚回购就减持的资本迷局，也是让一些舆论感觉看不懂。深入一度看，实控人减持之所以牵扯市场神经，根源在于公司基本面发生了变化。

最新中报显示，2025上半年公司营收81.68亿元，同比减少2.6%；归母净利20.6亿元，同比减少8%，为上市以来首次双降，堪称最差业绩表现。

回溯其发展轨迹，2016年-2019年营收53.66亿元、72.4亿元、90.65亿元、100.4亿元，对应增速20.35%、34.91%、25.21%、10.76%，虽保持双位数增长，却出现了降速趋势。

上市当年，2020年营收微增0.11%至100.5亿元，归母净利微增0.42%至23.13亿元。好在2021年营利分别增长23.22%、18.47%，但也有可比基数低的考量。2022年-2024年分别营收140.8亿元、156.9亿元、168.3亿元，同比增长13.7%、11.46%、7.24%，增速持续放缓。归母净利31.89亿元、38.7亿元、42.72亿元，对应增速14.69%、21.37%、10.39%，除了2023年整体增速也在缩减。

值得一提的是，为激励员工公牛集团几乎每年都有股权激励，例如2021年股票激励考核目标为“2021年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2018-2020年）的平均水平且不低于前两个会计年度（即2019-2020年）平均水平的110%”......毫无疑问，这些考核目标均已达成甚至超额完成。

以2025年7月为例，公牛集团向644名核心人员授予414.33万股限制性股票，授予价23.84元/股，较草案最初的35.77元/股下调33%，仅为当日收盘价47.65元/股的一半。然据蓝鲸财经，在资金缴纳过程中，有26名员工因个人原因放弃认购合计17.92万股，是否遭遇冷意呢？

从更长周期看，公牛集团的股权激励价格整体呈下滑趋势。据界面「创业最前线」，2020年至2025年，每股最终授予价格为76.13元、88.15元、63.06元、48.95元、34.92元、23.84元。这也意味着，前期参与股权激励计划的员工，获授限售股的成本明显偏高，在公牛集团股价承压下滑后，极有可能已经浮亏。

如2025年4月推出的特别人才持股计划，经调整后最终执行价为49.39元/股，而最新股价报收43.58元/股，参与人员即时浮亏。股价承压、亟需信心支撑之时，实控人却选择大额减持，自然显得有些扎眼。

02

核心业务双降

新曲线培育靠什么

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公开资料显示，自1995年从插线板起步至今，公牛集团已在行业深耕三十载，逐步构建起涵盖电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块的多元产品矩阵。产品线扩至数码配件、墙壁开关、LED照明、储能设备、充电桩乃至智能家居等一系列品类。

截至2025上半年末，公司拥有超过110万家终端网点的线下销售网络。其中，包括75万多家五金渠道售点、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点，以及25万多家数码配件渠道售点，渠道优势显著。

然即便如此，2025上半年公司两大核心业务——电连接与智能电工照明——均出现萎缩，收入分别下降5.37%和2.78%，因合计营收占比超95%，成为拖累整体业绩的主因。

追其原因，内外皆有考量。据情报通数据，公牛在转换器、墙壁开关插座、充电桩与充电枪等产品的天猫线上销售排名中仍居首位，但行业整体已步入存量竞争阶段。过去几年，房地产市场持续低迷，家装需求随之受到抑制。作为行业龙头，公牛集团不可避免受到冲击。

在此背景下，第二增长曲线的重要性不言而喻，尤其在智能化、个性化方面，已是整个家居家装业突围的一个核心看点。考量在于，2025上半年公司管理费用同比增长27.98%，达到3.91亿元，而研发费销售费用分别下降21.56%和17.13%。尽管营业总成本的下降，有助维稳盈利水平，可还是那句话不创新无未来，面对新一轮智数化需求升级，需警惕创新动作滞后、而动摇销冠基础。

2021年9月，浙江省市场监管局披露，公牛通过制定《产品信息及价格发布表》强制经销商执行统一零售价，并对核心产品实行“专营专销”制度。公司设立市场督查部门，对经销商变价或窜货行为进行严格管控，2020年共发出违约通告逾千份，收取经销商与供应商违约收入合计超过146万元。这些行为最终被认定为构成垄断，公牛被罚2.9亿元。

如何维护江湖地位、公平竞争、打开更多新增量空间，考验公牛集团、阮立平兄弟的大智慧。

03

募投项目延期 新能源有多香

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面对主营业务增长乏力，公牛集团正将未来的希望寄托在新能源业务上，试图以此开辟第二条增长轨道。自2021年切入充电桩与充电枪市场以来，该业务板块确实展现出令人瞩目的增长态势：2023年同比增长148.64%，2024年增长104.75%，2025上半年收入3.86亿元，同比增长33.52%。

不过若深入剖析，便会发现其中隐忧，首先增速在放缓，同时经历数年发展，总营收占比仅为4.7%，一时还难扛起拉升整体业绩增长的重任。

同时，大市场更强竞争。放眼新能源赛道，早已强敌环伺。一方面，新能源汽车制造商纷纷构建自有充电网络，逐步形成闭环生态，如蔚来已建成超2.5万座充换电站，小鹏的自营充电站规模达1920座。

另一方面，特来电、星星充电等专业运营商凭借先发优势，已在市场占据有利位置。国家电网、南方电网等央企凭借资源优势和雄厚资本，也在加速布局充电基础设施。在这个多方势力角逐的竞技场，公牛作为后来者想分得一杯羹，挑战甘苦想来自知，这门新曲线生意到底有多香呢？

越是较劲时刻，越考验战略定力、品控风控基本功。浏览黑猫投诉平台，截至2025年10月27日，"公牛电器"累计相关投诉792条，涉及产品使用寿命短、安全性存疑等。

诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏僻片面处。但还是那句话，产品体验、用户口碑是企业发展基石。尤其与"安全用电"为核心卖点的公牛而言，上述投诉无疑敲响警钟，多些查漏补缺、附身倾听总没有错，毕竟市场从不缺选择。

（以上投诉均已经过平台审核）

视线转向资本运作和项目管理，也该加把劲儿。自2020年2月成功登陆A股并募集35亿元资金以来，公牛集团的个别募投项目就陷入"延期"质疑。2022年12月，公司首次宣布将LED灯生产基地、研发中心及总部基地、信息化建设、渠道终端建设四大项目的完工时间统一推迟至2025年2月。

2023年12月，公司以"工程量大、建设周期长"为由，将墙壁开关插座生产基地项目的投产时间推迟至2026年2月。今年2月公告又称，信息化建设项目再度延期一年，理由是"需要更多时间进行系统配置和优化"。

截至2025年6月末，仍未完工的两个项目——墙壁开关插座生产基地（投资5.89亿元）和信息化建设项目（投资1.6亿元），恰恰是投资规模最小的。相比之下，投资额均超7亿元的其他三个项目反而如期完工。都说商场如战场，商机稍纵即逝，这不禁让人对公牛集团的项目管理能力、执行效率产生疑虑。

2023上半年至2025上半年，公司应收账款周转率从39.19次滑至26.34次，存货周转率从3.85次降至3.36次。截至2025年6月末，应收账款余额攀至3.2亿元，在营收中占比达3.92%，较两年前上升约1.8个百分点。透过这些数据变化，需警惕公司资金回笼速度是否放缓，运营效率有无滑坡。

除了做大更要做强做优，如何孵化更多成长曲线，提振优化核心业务、改善运营效率，公牛集团还有考题横亘。

04

先发优势+自我进化

翻身仗野望

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当然，能够跻身市场头部、坐稳插座一哥，公牛集团也有实力沉淀、价值亮点的一面。

为构建可持续的技术竞争力，公司每年滚动制定三年技术规划，依托未来研究院这一创新平台，系统性开展前瞻技术、关键技术和产品应用技术的研发布局，并制定了清晰的技术发展路径图。

研发体系建设方面，公牛集团积极整合内外部优质资源，围绕新能源用电、数字化智能控制、健康照明、AI产业应用等重点领域，与多所一流高校及顶尖咨询机构建立深度合作关系，构建了开放协同的创新生态。这一系列举措在2025上半年结出硕果：公司新增授权专利214项，软件著作权13项。

截至报告期末，累计拥有有效专利达3,055项，软件著作权85项，不仅获评国家知识产权示范企业，还设立了国家级博士后工作站，研发实力获得国家层面认可。

同时，行业标准建设方面也发挥着引领作用。多年来，公牛集团积极参与行业规范制定，累计参与起草国家标准、行业标准和团体标准156项。还是行业内首家承担"浙江制造"标准起草并取得认证的电工企业。

自创立之初，公牛就将产品质量视为生命线，"以质取胜"理念深融企业基因。为此，公司构建了覆盖产品策划、设计、采购、生产、售后全过程的完善质量管理体系，在原材料选用、生产控制、产品检测等各环节严格执行国家标准和企业标准。

为确保质量管控的有效实施，公司投入建设了总建筑面积达12189平方米的质量检测中心，其拥有3个国家级认证实验室，并先后获得UL目击实验室、CNAS实验室等七大专业机构认可，检测能力达到国内一流水平。还设立了独立的材料研究院，专注材料质量提升的技术预研和应用验证，持续优化产品的可靠性、耐久性和技术先进性。

品牌建设方面，作为家喻户晓的公众品牌，面对新市场环境，公牛没有躺在昔日功劳簿上，而是积极借助智能化、年轻化新品和互联网新媒体传播方式，持续丰富品牌内涵，正从传统的"安全可靠"形象，逐步向"高端、时尚、科技"的新定位转型升级。

不难发现，公牛集团拥有较扎实的市场底座，同时积极谋变、自我进化，在与时俱进中不断贴近市场、消费者，对于一家大型传统企业而言这是难能可贵的。

不过，从上述种种问题点看，其变化脚步还需加快，力度精准度还需提升。毕竟市场不等人、竞品也没闲着，营利双降就是一个信号。如何把技术优势尽快转化为商业价值，来一场业绩股价翻身仗，是阮学平兄弟减持分红外，亟需向市场解答的灵魂问题。