口子窖的百亿梦，渐行渐远

《投资者网》张伟

近两年，白酒行业整体承压。致力于打造中国兼香型白酒高端品牌的口子窖（下称“公司”，603589.SH）未能独善其身，也遭遇业绩失速。

2024年，口子窖的营收同比增加1%，净利润却同比下降4%。今年上半年，口子窖的营收、净利润“双降”，分别同比下降20%、25%。

也是在2024年，口子窖公布未来三年战略规划，提出实现销量规模翻番，加速推进“百亿口子”的战略落地。但上半年营收只有25.31亿元，如何让2025年全年营收维持在2024年（60.15亿元）水平，对口子窖来说才是当务之急。

年销售额破百亿暂难达成

目前，白酒行业有一个普遍的共识，年销售额超过100亿元已成为进入白酒“一线”阵营的门槛。年销售额破百亿后，也意味着企业在品牌、渠道、资本等方面具备了与茅台、五粮液等顶级白酒品牌竞争的基本条件。

这种情况下，越来越多区域头部酒企或准全国化白酒品牌为进入“百亿元俱乐部”提前布局，口子窖也不例外。

2019年，口子窖在建厂70周年庆典上第一次提出了“百亿口子”的目标。2021年，口子窖的营收首次突破50亿元时，公司将此表述为“进入百亿规模的关键节点”。不过三年过去了，2024年口子窖的营收也才60.15亿元。

今年上半年，口子窖的营收只有25.31亿元。综合各家券商的研究报告显示，国信证券预测口子窖2025年全年的营收为61.26亿元，兴业证券预测为52.34亿元，浙商证券、国投证券等机构的预测甚至不到50亿元。

除了离百亿元的目标比较遥远，口子窖还面临根基不稳和外扩无力的压力。

半年报显示，口子窖今年上半年在（安徽）省内市场的营收只有21亿元，较2024年同期的26.04亿元下降19%。在省外市场，口子窖的营收为38.42亿元，也同比下降19%。有分析认为，口子窖“兼8”产品的动销疲软以及“兼16”的铺货不及预期，导致公司在省内、省外市场的拓展均不及预期。

目前，徽酒的“四朵金花”中，只有古井贡酒进入了“百亿元俱乐部”，且营收规模遥遥领先于其他三家。徽酒“老二”迎驾贡酒2024年营收73.44亿元。口子窖已沦落为“老三”。口子窖要想达成百亿元的目标，先得努力超过迎驾贡酒。

Wind数据显示，白酒行业中，最近几年只有国台、今世缘、西凤进入了“百亿元俱乐部”，顺鑫农业、金沙酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒等品牌都在为此努力。有观点认为，在白酒市场整体陷入存量竞争的情况下，上述公司距离达成年销售额过百亿元的目标可能需要延后数年，口子窖大概也不能例外。

上市十年发展缓慢

营收构成显示，口子窖白酒的主打香型是兼香型，即兼具浓香、酱香等多种香型特征的复合型白酒。

1979年，在全国第三届评酒会期间，兼香型白酒的概念被首次提出。1983年，兼香型被正式确定为第五个白酒香型。白云边、玉泉等成为早期兼香型白酒的代表。而真正靠兼香型打出一定名堂的，还是徽酒“四朵金花”之一的口子窖。

据官网介绍，口子窖位于安徽省淮北市濉溪县。1949年，国内白酒行业进行大规模公私合营。口子窖的前身——口子酒厂在赎买私家作坊的基础上开始建设，只是后来却“一分为二”地发展为淮北市口子酒厂、濉溪县口子酒厂。

1997年，在淮北市政府主导下，淮北、濉溪两个口子酒厂合并，成立了安徽口子集团。随后口子集团推出“口子窖5年”产品，主打兼香型，并以“盘中盘”的营销模式打开了市场，一举奠定口子窖在兼香型白酒赛道的地位。

2015年，口子窖在A股上市，成为安徽第4家、全国第18家上市白酒公司。同时，口子窖也凭借兼香型白酒的差异化优势逐步从安徽走向全国。

2024年，上市十年的口子窖，公司营收从25.84亿元增至60.15亿元，净利润从6.05亿元增至16.55亿元。若以营收规模计，口子窖在A股20家白酒上市公司中处于中游的位置。这也与公司的产品赛道相对小众有关。

资料显示，目前主营兼香型的白酒品牌有白云边、口子窖、仰韶酒业等。2024年，白云边的营收为78.3亿元，排名第一；口子窖以60.15亿元排名第二，排名第三的仰韶酒业，大约只有50亿元。

与之对比，作为浓香型代表的五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒等品牌2024年的营收都超过了200亿元。作为酱香型代表中的茅台、习酒、郎酒等品牌2024年的营收也在200亿元以上。

统计数据显示，目前兼香型白酒的市占率约5%至7%，规模约200亿元到300亿元，主要集中在湖北、安徽等地区，缺乏全国性布局，导致规模和影响力受限。

还有观点认为，与浓香、酱香等香型相比，兼香型的卖点不突出，缺少可讲的历史文化故事，品牌更倾向于强调“个性化、特色化”，而非突出“兼香”本身，导致宣传效果有限。兼香型要做大，口子窖与同行还得继续努力。

联合创始人多次套现

除了规模增长缓慢，口子窖的联合创始人多次套现的行为，也引人关注。

口子窖在很长一段时间内为国企。1997年，国营口子酒厂因经营困难而改制，公司高管刘安省和徐进，带领数位骨干完成管理层收购（MBO）。随后，刘安省与徐进先后担任口子窖的董事长。刘安省和徐进均被认为是口子窖的联合创始人。

2015年，口子窖上市时，徐进持有18.26%的股份，刘安省持有13.31%的股份，为口子窖的共同实际控制人。2018年，刘安省开始减持套现，当年减持口子窖总股本的0.4%，套现9302.16万元。2020年，刘安省减持1.35%，套现4.35亿元。

今年7月，口子窖发布公告，称公司实际控制人之一的刘安省计划在8月12日到11月11日期间减持1000万股，占公司总股本的1.67%。有分析认为，结合公司当前股价，刘安省的三次减持累计套现金额可能超过10亿元。

目前，刘安省持有口子窖8.94%的股份，为公司第二大股东。他和徐进合计持有口子窖28.35%的股份，仍是公司的共同实际控制人。

值得一提的是，刘安省还超过2100万股被质押，占其持股的40.68%，占口子窖总股本的3.64%。而刘安省已于2020年退休。联合创始人的频繁减持及股权质押状况，未来可能影响口子窖的股权稳定性及公司发展。（思维财经出品）■

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