Mysteel：以库存为锚点剖析中厚板供需格局及展望

概述：2025年国内中厚板价格区间震荡下行，基本面呈现“供强需平”的格局。在钢铁行业需求结构不断变化以来，中板厂产量的窄幅增加、产能利用率的稳定回升都促使中厚板社会库存有持续的增量。而近年以来下游“不备库、勤采购”的做法使市场难以感受到有需求爆发的旺季的存在。四季度，海外经济会议环境带来的宏观真空期和市场供需矛盾的突出使中板价格再次走低，当前中厚板库存结构突破季节性规律，区域与品种分化加剧。下面笔者以库存为锚点，辐射分析市场现状成因、产业链格局及后期影响，具体如下：

一、中板社会库存变化情况

(1)本周社会库存减少

截止本周四，Mysteel调研的65个城市的社会库存为255.32万吨，周环比减少2.41万吨，其中华北降库最多，为3.01万吨，西北库存不降反增1.15万吨，整体看来社会库存变化不大。

(2)国庆节后去库速度偏慢

根据近五年Mysteel国庆节前后调研的中厚板社会库存数据： 2025年节前第2周中厚板库存为229.1万吨，节前第1周为230.38万吨，库存水平略有增加，表明市场在节前存在一定的备货需求或库存积累。节后第1周，库存进一步增加至231.56万吨，这是由于节假日期间中厚板的生产仍在持续，而物流运输以及市场需求在假期内相对停滞，使得社会库存持续累增。然而，从节后第2周到第3周社会库存并没有下降，反而增加到257.73万吨，表明节后的需求不及预期、下游采购动作放缓，出货速度不如到货速度。直到节后第4周，才开始出现降库的情况。这表明随着节后市场的缓慢复苏，市场对中厚板的采购量增加，小部分消化了前期积累的库存，社会库存逐渐回归到相对合理的区间。

(3)社会库存处于全年中高位

2025年初，中板社会库存处于相对低位，随后在2月左右快速上升并达到峰值，超过300万吨。之后库存持续下降，在6月左右降至接近180万吨左右的相对低点，随后库存水平逐步回升。 10月23日的库存量为255.32万吨，处于从低位回升后的又一小高峰。与年初的低位相比有明显增加，但相较于2月份的峰值仍有差距。 这表明在这一时期内，市场供需关系可能发生了一定变化，供应相对稳定或需求增长相对较缓，使得库存逐步积累。 总体而言，目前的中厚板社会库存处于2025年库存波动过程中的回升阶段，在全年库存变化中处于中等偏上水平。

二、成因解析

1、宏观层面：

(1)2025年四季度，环保限产政策对中厚板生产的影响呈现区域分化。北方地区因季节性环保措施秋冬季大气污染防治阶段性限制高炉开工率，导致局部产量收缩。但整体看，政策执行力度弱于预期，钢厂通过灵活调整生产节奏，如夜间生产、设备检修等部分抵消了限产影响，供给端未出现大幅下滑。

(2)产能结构优化导致供给紧缩 ：受利润收缩与政策引导双重影响，钢厂优先排产造船板、风电用钢等高附加值的品种，普低中厚板的市场投放量持续缩减。这种结构性调整使得高端品种供应相对充足，但普低品种因生产资源倾斜而供应偏紧，间接推高了整体库存水平。

(3)市场情绪：终端采购模式维持“按需采购”，市场投机性需求缺失。尽管部分下游企业计划在旺季前启动阶段性补库，但目前看旺季不旺的特点明显，大规模拿货的情况较为罕见，难以推动需求实质性改善。这种“刚需主导、增量有限”的需求格局，导致库存去化较为缓慢。 随着国内经济会议的落幕，市场情绪逐步回归理性。但基本面上，受天气影响，终端刚需缩量明显，拿货意愿偏低，导致出货阻力较大，库存压力进一步显现。

2、品种价差：

今年中板价格一直高于螺纹钢和热卷， 中板-螺纹价差在53-302元/吨之间，中板-热卷价差在37-269元/吨之间。7月在宏观利好的政策下螺纹热卷受盘面影响较大，价格上涨迅速，而中板稳定性较强，价格涨速不如螺卷，价差急速缩窄。钢铁企业的生产决策极大程度上取决于利润情况。当中板价格持续高于螺纹钢和热卷时，生钢厂铁水会更多的流向中板。即使中板的生产成本相对较高，但价格持续高于其他品种能够更好地覆盖成本，生产中板能够获得满意的利润回报，因此会扩大生产规模。所以，中厚板社会库存整体处于较高水平。

3、供应端产量持续高位，成本高位运行

(1)产量方面，2025年预计全国产能接近1.2亿吨。2025年1-9月中厚板产量同比增幅达8.7%，尽管三季度北方京津冀地区的钢厂受环保政策加码影响，整体开工率低于二季度平均水平，导致资源到货量减少。但四季度检修钢厂陆续复产，资源供应量回升，叠加北方户外施工项目减少，需求季节性回落，进一步加剧库存累积。

(2)中厚板含税成本整体处于高位。今年含税成本在3013-3338-元/吨，盈利在120-350元/吨。盈利下滑时，由于成本高昂，钢厂为分摊固定成本、维持运营，不会立即大幅减产。即便市场需求因盈利预期变差而减少，钢厂仍维持一定产量，导致产品持续投入市场，供应无法及时与需求匹配，从而造成库存积累。 钢厂盈利良好时，代表市场市场价格涨幅高于原料成本涨幅，贸易商虽可能担忧价格波动，但为获取利润仍会采购，不过高成本使其不敢大量囤货。 高成本会向下游传导，增加下游企业生产成本。盈利较好时，下游企业为控制成本会减少采购；盈利下降时，下游企业因市场需求不确定和对盈利的担忧，也不会大幅增加采购。下游需求的受限使得中厚板在市场中的消化速度减慢，进而导致库存上升。

4、需求端

(1)下游原料库存情况：

从下游行业看，钢结构、机械、家电、汽车等行业虽部分指标显示生产有增长，原料日耗上升，但整体需求增长未达预期，对中板的消化能力有限。而“其他行业”开工情况差，生产大幅收缩，进一步减少了对中板的需求。供应方面，中板生产企业因生产惯性、成本分摊等因素，生产调节滞后，产能持续释放，市场供应稳定甚至过剩。同时，前期可能的产能扩张在需求放缓下凸显产能过剩问题。此外，下游行业和贸易商因市场预期谨慎，采购策略趋于保守，减少囤货和采购量，导致中板从生产到消费流通不畅，诸多因素共同致使中板社会库存增加。

(2)下游需求延缓

从钢结构行业和机械行业的订单数据来看，无论是环比还是同比，两个行业新增订单增长都较为乏力。机械行业中，10月份较9月份新增订单环比基本稳定，同比也以持平为主；钢结构行业同样如此，订单增长幅度小且存在下滑情况。这两个行业作为中厚板的主要下游应用领域，其需求未出现明显增长甚至部分出现下滑，直接导致对中厚板的整体需求不足。在供应相对稳定的情况下，需求端的疲软使得中厚板在市场中的消化速度减慢，从而造成库存积累。 机械行业和钢结构行业基于自身订单情况和市场环境，对未来的预期较为谨慎。这种谨慎预期会传导到对中厚板的采购决策上，下游企业会减少采购量、降低库存水平，以应对可能的市场风险。例如，钢结构企业可能会推迟一些项目的建设，减少对中厚板的采购；机械制造企业也会根据订单情况调整生产计划，降低原材料库存。这种采购行为的调整使得中厚板从生产端向需求端的流通受阻，生产企业的产品无法及时销售出去，进而导致库存上升。

(3)出口不及预期

虽然普中板出口量在某些时段较高，但整体可能未达到能有效缓解国内库存压力的水平。如果出口增长乏力，原本可以通过出口消化的国内产能就只能留在国内市场，在国内需求没有显著增长的情况下，库存自然难以降低，保持在中高位状态。 图中显示，在2024 - 2025年各时间节点，普中板进口量一直维持在一定规模。持续的进口意味着国外产品不断进入国内市场，增加了国内普中板的总供应量。如果国内市场需求增长未能同步消化这部分进口量，就会导致市场上普中板的供应相对过剩，进而使得库存上升至中高位。 进出口情况反映了国内外市场的需求差异。可能国内市场需求增长缓慢，而国外市场对普中板的需求也未出现大幅增长，导致出口无法大量消耗国内库存，同时进口又持续补充供应，这种国内外市场需求与供应的不匹配，使得中板库存难以有效下降，维持在较高水平。

5、情绪端

从情绪指数方面来看，从市场情绪指数看，中厚板库存中高位是多种情绪交织的结果。看涨时，生产企业受乐观预期驱动扩大生产，贸易商囤货，但若实际需求未达预期，产品无法及时消化，库存便积累。看跌情绪下，下游企业减少采购，贸易商急于出货，可生产调整滞后致供应难降，加剧库存积压，且价格下行增加持有成本，出货更难。盘整阶段，供需双方观望，市场交易活跃度低，中厚板流通放缓，库存难以有效减少。总之，不同情绪影响市场各主体行为，导致供应与需求在时间和数量上难以匹配，最终使中厚板库存维持在中高位水平。

三、影响与建议

1、当前市场核心矛盾

(1)供需错配：目前中板产量处于全年中高位且较为稳定，检修减产钢厂较少或时间较短。高供给与机械、钢结构等下游行业需求增长较慢带来的供需错配，库存积压，市场无法有效消化供应量。

(2)需求偏弱：下游行业受经济环境、政策等因素制约，发展不景气，对中厚板需求增长缓慢。且市场预期没有十分乐观，下游企业采购谨慎，几乎无提前囤货的预期，进一步抑制需求释放。

(3)直供比例增加：今年下游行业更多通过钢厂直接定轧，钢厂与下游客户链接更紧密，这意味着原本通过贸易商流通的中板减少，贸易商的货源和销售渠道受限，业务量萎缩。为维持运营，贸易商可能被迫降低利润要求，甚至以微利或亏损价格销售剩余库存，引发市场价格混乱，加剧贸易商之间的恶性竞争。

2、具体建议

在四季度要稳定中厚板价格，需要从供应、需求、政策以及市场协同等多个层面采取针对性措施。目前旺季不旺的特点明显，市场对中板的需求未能达到预期，供应方面，钢厂要深入了解下游行业需求特点，合理调整中厚板生产规格。优先生产市场需求大、附加值高的产品，但也要合理分配品种、规格。普板低合金等市场需求较高的材质也应合理规划生产，避免单纯的以逐利目的生产从而使库存积压产品过剩。减少需求较少规格的产量，提高产品与市场需求的匹配度。需求方面，下游企业通过优化生产流程、提高生产效率、降低原材料采购成本等方式，降低自身的生产成本。成本降低后，企业可以在市场上以更具竞争力的价格销售产品，提高产品的市场占有率，积极扩展海外市场，从而增加对中板的需求。 同时，行业也应密切关注国家和地方出台的相关产业政策，如环保政策、产能调控政策等。积极响应政策要求，推进绿色生产，调整产品结构和市场布局。