从贵州茅台到片仔癀，消费股优等生为何阴跌不止？

贵州茅台、片仔癀等上市公司，一直以来它们在A股市场中都是以优等生的身份存在。但是，2021年成为了这些优等生的重要拐点，从2021年高位调整以来，贵州茅台累计最大跌幅接近50%，片仔癀累计最大跌幅超过了60%，优等生们在四年时间里出现了股价与市值大幅缩水的情况。

2025年，整个A股市场呈现出稳健上涨的运行趋势，在沪指年内上涨17%、深市年内上涨25%的背景下，以贵州茅台、片仔癀为代表的优等生们，它们的年内表现仍然处于下跌的走势。其中，截至10月23日，贵州茅台年内下跌1.79%、片仔癀年内下跌14.02%。如果与同期市场指数的涨幅对比，茅台年内股价跑输同期大盘约19%，片仔癀年内股价跑输同期大盘约31%。

为何在大盘屡创新高的背景下，优等生们却不涨反跌，甚至是创出调整新低呢？

从市场的投资主线来看，今年以来整个市场的投资主线是AI、半导体、储能、铜等行业领域。与之相比，整个消费板块的表现并不乐观。不仅仅是茅台、片仔癀等优等生公司，而且对一批消费股头部公司、腰部公司而言，这几年的股价表现同样也是并不乐观。

按照目前整个A股市场的规模体量来看，以当前A股市场约100万亿元的规模分析，仅依靠A股市场日均2万亿左右的成交额与2.45万亿的两融余额规模，恐怕不足以支撑整个市场行情的齐涨齐跌，结构性行情是今年以及未来很长一段时间的常态化现象。

在存量资金博弈的背景下，科技股与消费股之间呈现出明显的跷跷板效应。在科技股具有较强的赚钱效应的影响下，消费股的存量资金被明显分流，只要一方的赚钱效应仍在，那么对消费股的吸金效应仍然存在。

在优等生们股价阴跌不止的背后，更重要的是与优等生们的业绩增速预期有着密不可分的联系性。

今年以来，包括白酒、中药等消费板块的业绩表现明显分化。例如，贵州茅台2025年中报营收增速为9.16%、净利润增速8.89%，去年同期的营收增速为17.56%，净利润增速为15.88%，今年的财报压力明显高于往年。

再以片仔癀为例，今年营收与净利润增速显著下滑。以今年前三季度的营收数据为例，分别录得-0.92%、-4.81%和-11.93%。以今年前三季度净利润为例，分别录得+2.59%、-16.22%和-20.74%。与往年相比，今年片仔癀的业绩表现明显疲软，经营压力显著提升。

贵州茅台、片仔癀的业绩表现，更像是整个消费板块的经营缩影。对消费头部公司来说，尚且面临着业绩增速显著放缓的压力，那么对腰部或者尾部公司而言，它们的财报压力更明显。

换言之，只要消费股的盈利增速没有发生实质性的改善，盈利增速还没有确立触底回升的信号，那么消费股依然很难摆脱短期资金抛售的局面。从目前市场对消费股的态度分析，仍然处于“降估值”的状态，市场对消费股的估值定价正处于比较悲观的阶段。

以贵州茅台、片仔癀为代表的消费股优等生，它们的业绩表现往往具有一定的行业风向标影响。当它们的业绩增速开始触底回升之后，往往意味着整个消费板块开始触底回暖。因此，对消费行业来说，一方面需要持续观察消费巨头们的业绩何时触底回升，另一方面需要观察未来通胀数据的回暖预期，当两项指标开始出现实质性的回暖，那么市场价格将会提前止跌企稳，这一轮消费股调整周期有望告一段落。