星瞰IPO | 负债走高忙开店的遇见小面，上市前分掉了近半利润

《星岛》见习记者 黄冬艳 广州报道西贝预制菜事件热度刚退去，又一家预制菜连锁餐饮品牌向港交所“中式面馆第一股”发起冲击。证监会官网近日消息显示，广州遇见小面餐饮股份有限公司（以下简称“遇见小面”）境外发行上市计划已获中国证监会备案，将拟发行不超过2.35亿股普通股，并在港交所上市。事实上，今年4月份遇见小面已首次向港交所递交招股书，但在5月份被监管层要求补充说明数据安全、境内募投项目审批、股权激励方案合规性等问题，此后未有更多消息披露，直至近期相关招股资料失效自动过期，该公司又迅速更新了招股书。《星岛》记者了解到，急切的上市动作背后，或源自遇见小面与投资股东签有将于2028年3月到期的上市对赌协议，两年半内若无法完成上市，则该公司需加价赎回相关股权。“以价换量”失效近年来，遇见小面的新开门店数量一直在增加。2022—2025年上半年，其新开门店数量分别为43家、92家、120家，63家，而在今年7月份至10月初逾三个月时间内，遇见小面又迅速新开了40家门店。截至2025年10月8日，遇见小面的门店总数已达451家，其中内地440家，香港11家，另外还有101家新店筹备中，预计年内可突破500家，其中直营门店占比近八成。门店数量的迅速扩充，也令遇见小面的营收规模在新增量的带动下进入了急速上升通道。2022—2024年，遇见小面总收入分别约为4.18亿元、8亿元、11.54亿元，年复合增长率达66.2%，2025年上半年其营收同比再度增长33.8%至7.03亿元。但这样的增长数量并未与质量成正比。若按利润数据的变化来看，遇见小面规模增长背后，却是“以价换量”带来的“增收不增利”漩涡。2022—2025年上半年，遇见小面净利润分别为—0.36亿元、0.46亿元、0.61亿元、0.42亿元，尽管2023年已实现扭亏为盈，但近几年净利润几乎只有营收的零头，利润率始终偏低。即便是经调整后的净利润率，也仅5%左右。在市场大环境走低的情况下，过去三年遇见小面更是通过主动降价的方式揽客，直营及特许经营的门店订单平均消费额逐年下降。以直营门店为例，2022年订单平均消费额为36.2元，2023年为34.2元，2024年为32.1元，三年内降价超一成，2025年上半年这种降价态势仍在持续，进一步降价至31.8元。另一组直营门店销售数据显示，今年上半年，遇见小面直营门店在一线城市的销售额下滑3.19%至3.34亿元，同店平均消费额约为31.2元，同比减少3.41%，翻座率亦从去年同期的3.7%略微下滑至3.6%。值得注意的是，2025年上半年，遇见小面直营餐厅一线及新一线城市订单总数约为0.18亿单，同比增长38.46%；但2025年上半年遇见小面直营门店单店日均销售额约为1.12万元，较2024年同期的1.24万元，反而减少了约11.02%。这也意味着遇见小面的以价换量策略，虽然带来了短期客流的增加，但在门店销售额和净利润等核心数据上，成效却并不明显。负债高增却突击分红尽管首次上市申请并不顺利，但过去数年遇见小面依然吸引了诸多投资界“大咖”的青睐。2014—2021年，遇见小面先后获得8轮近2亿元融资，连锁餐饮品牌九毛九、青骢资本、弘毅投资、高德福、碧桂园等先后成为其战略者，这也成为其近几年规模高速增长的主要推动力之一。按招股书披露的计划，2026—2028年，遇见小面还计划在内地及香港、海外分别新设立150—180家、170—200家、200—230家直营及特许经营餐厅。以最低的数字来算，意味着未来三年该公司至少要在全球新开420家门店，与目前451家门店数量相比，几近翻倍，且扩张重心将在利润更高的香港及海外市场，意欲借此平衡规模与利润。但高增长往往伴随着高投入，尤其在自身利润尚未与规模成正比的情况下，按招股书披露的一家门店70万—90万元的前期投入算，数百家新店计划背后，至少需3亿元左右的投入，资金的渴求程度亦显而易见。数据显示，2022年至2025年上半年遇见小面经营活动所得现金净额分别为1.05亿元、2.45亿元、3.13亿元、2.02亿元，同期现金及现金等价物约为0.37亿元、0.27亿元、0.42亿元、0.5亿元。尽管现金流相对稳定，但高增长带来负债持续走高问题日渐突出：2022年至2025年上半年，遇见小面流动负债净额一路增长，分别为1.49亿元、1.87亿元、2.42亿元、2.55亿元。值得一提的是，《星岛》记者了解到，遇见小面还在引入碧桂园总额为3000万元的战略投资时签署了对赌协议，若2028年3月11日前公司未能实现上市，将需要赎回后者48.7万元实缴资本的全部或部分，赎回价为原发行价加按7%年回报率及相应股息等。截至2025年6月，遇见小面的赎回负债约为0.45亿元。然而在宏大的发展计划下，上市融资之路尚未明晰，资金并不算宽裕的遇见小面，却在2023年、2025年分别派息分红0.195亿元、0.147亿元，共计0.342亿元。截至2025年6月底，遇见小面的保留利润约为0.361亿元，意味着在上市前，该公司通过突击分红的方式，分掉了近半的利润。而按股权比例算，持有超七成股份的创始人团队，宋奇与罗燕灵夫妇及苏旭翔三人至少拿到了约0.24亿元。星岛视角遇见小面并非首个向港股中式面馆第一股发起冲击的餐饮品牌。早在去年就已有消息称内地连锁品牌和府捞面将奔赴境外上市，且后者此前也获得多家知名投资机构的融资。近几年和府捞面也在以降价和快速新开门店的方式“跑马圈地”，却也因此导致连年亏损，最终不得不一面开新店，一面大幅裁员，引发市场质疑。或也因此，在传出上市消息后一年多，目前和府捞面仍未有明确的上市时间表。餐饮行业的竞争从来都异常激烈，前车之鉴下，同样面临规模与利润平衡问题的遇见小面，二次递表后能否讲述一个令资本市场信服的故事，仍是问号。更多优质产业新闻请扫码关注“星岛产研”微信公众号获取来源：星岛环球网