扣非净利同比增长2253.78%，这条赛道龙头股扭亏，机构新进布局！

文丨张桔‍‍‍ 编辑丨谢长艳

“头顶上的生意”指医药生发市场，正在逐渐成为医药生物领域的大赛道，2028年市场规模或破千亿。

曾几何时，拥有一头乌黑浓密的秀发是每个国人心中的梦想。但现代社会压力巨大，脱发、谢顶、秃顶等现象越来越严重。多份2025年发布的头皮健康产业白皮书显示，脱发人群规模存在进一步扩大的趋势。

《2025中国头皮健康消费白皮书》统计为‌3.4亿人‌，并强调20岁-35岁年轻群体占比达69%‌；中国医师协会皮肤科分会调研数据为‌3.2亿人-3.3亿人‌，其中30岁前脱发比例高达84%～86%‌。为了应对脱发问题，“十四五”期间，健康中国行动关于头发的政策更加具体细化，并取得了一定成效。从用药看，深受脱发困扰的人士此前主要吃非那雄胺一种药而已，而如今的选择更为多样。

整体来看产业现状，从“十四五”规划给行业“定规则、送福利”，到植发机构、生发药企、假发龙头各显神通，再到投资者盯着赛道选“潜力股”，脱发市场按下了成长加速器。对应到二级市场来看，除了首仿非那雄胺且已经退市的天方药业，生产达霏欣的振东制药（300158.SZ）、子公司生产蔓迪的三生制药（1530.HK）等，都在市场闯出了一定名气，收获了一批颇具黏性的消费者。同时，近年来生发赛道外延不断拓展，包括植发、假发等细分都有上市公司涌现出来，例如雍和医疗和瑞贝卡等。

产业领域政策大力扶持

竞争加剧 蔓迪、达霏欣领跑

而这一看似小众的领域能够崛起，首先得益于政策的大力扶持。8月初，国家疾控局等16部门联合研究制定了《健康中国行动—健康环境促进行动实施方案（2025—2030年）》，其中明确提出，需解决损害群众健康的突出环境问题，推动环境健康理念融入各领域政策体系‌。毛发健康作为环境与健康关联的细分领域，其防治能力提升被纳入健康中国2030目标。‌

与此同时，2025年新增的中医药健康促进行动强调发挥中医药在疾病预防中的独特作用，要求到2030年社区卫生服务站和村卫生室提供中医非药物疗法的比例分别达100%和80%。生发领域的中医诊疗（如针灸、中药调理）将受益于这一政策推动。

此外，国家中西医结合医学中心毛发专病医联体通过“518·我爱发”等公益活动，推动脱发防治知识普及与诊疗技术标准化。而在目前中国脱发人群中，雄激素性脱发占比超90%，但防治体系仍处于初级阶段‌。“国家药监局加快了脱发新药的审批速度，比如北京大学肖瑞平团队研发的长效单克隆抗体。”一位业内人士表示。

对此，在书面回复时，艾媒咨询首席分析师张毅指出，“十四五”期间，毛发健康领域趋势是有一定的国家政策指导的。比如2024年，就出台并印发过关于发展银发经济、增进老年人福祉的相关文件。其中明确提出发展抗衰老产业，也提到了深化人体毛发健康研究，加强基因技术、再生医学等抗衰的研究。

受到政策催化的提振，这一产业也呈现出加速发展的格局，而龙头公司也得到了普遍的认可。从规模来看，坊间预计2028年这一领域有望突破1165亿元，增速或与高血压、糖尿病等慢病赛道相当。而在其下沉的细分赛道中，米诺地尔等生发产品占主导地位，2024年生发药品市场规模达28.3亿元，占生发产品总规模的12.6%。

复盘其发展来看，其在内地的历史大体源于2024年天方药业首仿非那雄胺，虽然经历了一定波折，但最终还是成功在2008年以“启悦”的品牌推出。经过多年实践与消费者的消费体验后，2025年该品牌下的米诺地尔擦剂正式获批，公司也打出了组合拳，此后内服非那雄胺加上外用米诺地尔成为治疗脱发的主流方案。当然产业界还有一种说法，其起点应该以更早的章光101来算。姑且搁置开端的争论，在“启悦”品牌推出的这些年来，三生蔓迪、达霏欣等这一领域的产品也在日常竞争中脱颖而出。

如今从这一领域的产业层面看，基本形成三生蔓迪、达霏欣两大寡头的局面。推而广之，从股民投资应对的角度看，目前形成了生发、植发、假发三条赛道。在书面回复时，朴拙资本研究员谭雄天指出，从投资策略上看，长期配置就选研发强、品牌硬的龙头，比如三生制药（创新药管线能打）和雍禾医疗（连锁化+养固生态完善）。短期想抓机会，就盯紧新药获批、消费复苏这些催化点。至于那些合规风险高的小机构、依赖单一产品的企业，则最好避开。

振东制药三季度业绩出炉

核心产品达霏欣同类产品中位列前茅

从这三款产品背后的公司看，天方药业已经退市，振东制药是创业板的上市公司，三生制药是来自港股的上市公司。先看振东制药，公司主要生产抗肿瘤、心脑血管、抗感染、消化系统、呼吸系统、维生素营养、解热镇痛、补益中成药等用药系列，中西药品、保健食品和家庭护理三大健康系列500多个品规。现已形成种植、研发、生产、销售为一体的健康产业链。

而这家2011年就上市的企业是当年山西首家登陆创业板的公司，而如今的业绩情况怎样呢？10月22日，公司披露了今年的第三季度季报。公告显示，公司第三季度实现归母净利润1243.28万元，同比增长31.34%；实现扣非净利润868.4万元，同比增长2253.78%，去年同期实现扣非净利润36.89万元。前三季度，公司扣非净利润实现扭亏为盈。

附图：振东制药三季报主要财务数据

来源：公司公告

从最新的十大流通股股东看，全国社保基金104组合、前海人寿保险、前海人寿保险-分红产品均为三季度新进的机构股东。

其中，核心产品达霏欣的市场地位或许是机构看好的主因。资料显示，作为专业防脱生发品牌，其产品线涵盖外用制剂、内服调理及头皮护理，形成“生补养护染”全品类矩阵。其中，单就防脱生发来说，核心的产品主要就是米诺地尔搽剂、二硫化硒洗发水、生发片三款，最受关注的就是米诺地尔搽剂。

进一步看米诺地尔搽剂的情况，从百度健康的介绍来看，米诺地尔搽剂是一种外用生发药物，主要用于治疗雄激素性脱发（男性型脱发）和斑秃。作为《中国雄激素性脱发治疗指南》推荐唯一外用化药，该产品市占率达43%（2025年上半年数据），具备低乙醇含量、高安全性优势，与新品生发片形成协同治疗方案‌。

对此，也有业内不愿具名人士评价，近年来，其米诺地尔产品持续高速增长，2019 -2022年年均复合增长率达59%，2024年市占率进一步攀升至47.3%。在价格层面，达霏欣主打2%和5%浓度的溶液型产品，定价区间为120元~150元/60ml，聚焦中价位市场，在消费者中形成稳定的性价比印象，并逐步在女性用户群体中建立了较高的品牌偏好与使用习惯。

蔓迪业绩贡献逐年递增

三生制药延伸创新赢得客户口碑

对比来看，在港股上市的三生制药在创新药行业内似乎更具知名度，2025年迄今，该股的年度涨幅大约为353.29%。Wind资讯显示，其是一家主要从事开发、生产、行销及销售医药产品的投资控股公司。集团的核心产品包括多种生物药物特比澳、重组人促红素（rhEPO）产品，品牌有“益比奥”、“赛博尔”、“益赛普”、“赛普汀”，以及小分子药物“蔓迪”。

从业绩层面来看，由于港股的上市公司不公布三季报，就从中报来看，8月底时其发布了上半年业绩，报告期内收入43.55亿元；净利润13.58亿元，同比增长24.6%。当然，三生制药的上半年好业绩或许更多与5月时与辉瑞的创纪录BD有关。

不过，从蔓迪对三生制药的业绩贡献来看，其基本上呈现逐年递增的态势，最近的2024年，其收入规模约为13.37亿元，同比增长18.9%。而蔓迪为何能有不俗的财务贡献呢？这还要从它的发展史说起。

百度百科介绍，蔓迪是浙江三生蔓迪药业有限公司于2001年推出的防脱发治疗品牌，核心产品5%米诺地尔酊为中国首个获批上市的OTC类脱发外用药。该品牌持续拓展产品线，2024年推出国内首个米诺地尔泡沫剂新型制剂，采用无丙二醇配方降低过敏风险。

资料显示，三生制药对蔓迪的研发经历了多个阶段。技术积累，依托浙江万晟药业的皮肤科领域研发能力，通过多年技术积累，开发出米诺地尔酊（蔓迪）；剂型创新，2024年推出国内首个米诺地尔泡沫剂，采用HFC抛射技术提升药物渗透效率，毛囊靶向浓度突破性达到2.85倍；‌临床验证‌，与12家三甲医院合作，通过三维网状泡沫结构提升药物稳定性，并完成表皮均匀分布验证；‌专利布局‌，通过非传统快速渗透途径实现药物跨细胞传递，相关技术获国家药监局批准并进入国际指南推荐。 ‌

目前，蔓迪是三生制药消费医疗板块的支柱产品，贡献稳定且高利润的收入，并带动公司向多元化产品矩阵转型。其市场领导地位和持续创新能力，使其未来销售峰值有望达25亿元‌。

对此，谭雄天表示：“三生制药的蔓迪，几乎承包了这一品类的半壁江山。2024年蔓迪销售额13.37亿元，同比增长18.9%，市场占有率高达70%。分析其业绩足够出色的原因，一是研发投入力度大（2024年研发费用率14.6%），二是公司会搞剂型创新，比如推出泡沫剂，解决了液体剂型黏腻的痛点，赢得了用户体验后的好评。”此外，“三生制药的JAK抑制剂管线，未来可能成为新的增长点。”他强调。

那么，投资者选择生发类的药企，重点关注哪一点呢？汇总获得的书面回复，其普遍强调的一点是“选生发药企，重点看研发投入占比和现金流，原因在于新药研发烧钱，现金流稳公司才能撑得住”。

若整体梳理这条潜力无限的产业链，从二级市场投资的角度看，除去生发赛道外，植发赛道的雍禾医疗与假发赛道的瑞贝卡都是各细分的龙头，从基本面看，比如雍禾的AI诊断系统还帮它提高了客户转化率。它们共同助力这一赛道茁壮成长。

（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）