印奇难救千里科技

作者|宋婉心

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

10月16日，重庆千里科技正式向港交所递交招股书，开启 “A+H” 股上市征程。

这家曾因传统燃油车业务陷入破产重整的车企，在吉利控股与旷视科技创始人印奇先后介入的改造下，正试图以“AI+Mobility” 解决方案供应商的全新身份，进入智能驾驶赛道。

转型自救

千里科技的前身力帆科技，曾是国内摩托车及燃油车领域的重要玩家，但2019 年后因行业转型滞后、债务危机爆发，一度濒临退市。

2020年，在重庆市政府与吉利集团的主导下，力帆完成破产重整，引入吉利系资本（满江红基金）及重庆国资，开启 “去力帆化” 进程。今年2月，公司正式更名为 “千里科技”，从传统制造向AI科技企业彻底转型。

从如今千里科技背景来看，吉利提供产业资源与供应链支持，印奇团队则主导智能驾驶技术研发，二者试图打造 “汽车制造+AI 算法” 的协同模式。

印奇的背景并非车圈出身，但被李书福评价为“一见如故、一拍即合”的聪明人。作为清华大学“姚班”首批学生之一，印奇在2011年与唐文斌、杨沐联合创办了旷视科技，该公司曾被誉为“AI四小龙”之一。

不过，旷视此前先后折戟于港股和科创板上市，至今未能成功上市。千里科技显然承接了印奇的IPO梦。

整合了吉利、旷视、力帆三方资源后，千里科技A股市值从不足200亿元飙升至了500亿元，市盈率1144.49倍，远高于行业中位市盈率40.81倍。

可以看出，千里科技估值显著偏离传统车企，更接近未盈利科技公司估值。但从其财务数据与业务结构来看，仍缺乏足够扎实的数据支撑这一估值。

（来源：千里科技招股书）

2022年至2025年上半年，公司营收分别为86.27亿元、66.98 亿元、69.64亿元、41.48 亿元，2023年因燃油车市场萎缩同比下滑22.4%，2024年起随新能源车型放量恢复增长，2025年上半年同比增40%。

不过，拆解收入结构可见，千里科技2025年上半年来自汽车领域的收入为26亿元，占营收的比例为62.6%；来自摩托车的收入为12.77亿元，占营收的比例为30.8%。

（来源：千里科技招股书）

也就是说，公司超90%营收仍来自传统业务，智能驾驶解决方案收入占比仅5%左右。这意味着其转型仍处于 “传统业务供血、新业务烧钱” 的阶段。

招股书显示，公司2022年至2024年研发费用分别为0.9 亿元、2.1 亿元、4.1 亿元，年均复合增长率超110%。

新增智能座舱操作系统等业务，是研发成本陡然增长的直接原因。根据数据，今年上半年千里科技的研发费用为2.88亿元，同比增长了59.67%。

公司现金流也因此面临压力。千里科技2022年、2023年、2024年期内的扣非净利润分别为1.7亿、-2.63亿元、-3.29亿元，期内利润率分别为2%、-3.9%、-4.7%。今年上半年，千里科技的扣非净利润则亏了1. 3个亿，跌幅超过了900%。

而且需要注意的是，千里科技还将相当一部分研发投入长期进行资本化处理，不计入当期损益，2022年至2024年其比例均超过50%，存在粉饰业绩的可能性。

千里科技在业绩上高度依赖股东吉利。

招股书显示，2022年、2023年、2024年和2025年前6个月，千里科技来自吉利集团的收入分别为34.23亿元、22.49亿元、21.44亿元及13.78亿元，分别占千里科技收入的39.7%、33.6%、30.8%及33.2%。

此外，千里科技还预期将向吉利集团提供智能驾驶解决方案，可以推测，未来短期公司对吉利的营收依赖程度不会降低。

而吉利已经在千里科技身上实现超额回报。吉利持有千里科技进30%股份，按照千里科技现在500亿元市值计算，吉利已经实现浮盈超过140亿元，投资回报率超15倍。

存量市场之争

如今的智能驾驶赛道不可同日而语，行业已形成相对稳定的头部格局，即传统车企自研，如特斯拉、比亚迪，以及科技公司赋能，如华为、百度。

竞争模式上，车企从早期的自研或外包二元论的模式，已经跑出了更合适的另一条路，即核心技术自研与非核心环节外包，同时资本绑定关键供应商。比如一汽既收购卓驭股权，绑定高通平台，又引入华为智驾。

这使得合作关系很难从外部被打破，不利于千里科技获取吉利之外的客户。而对于千里科技，谈论竞争可能都为时尚早，首先摆在它面前的难题是，智驾量产经验极其有限。

梳理千里科技团队来看，公司架构成型还只是两个月前的事。

今年3月，吉利联合星纪魅族、阶跃星辰、千里科技等科技生态伙伴，发布了智能化驾驶解决方案“千里浩瀚”。同时，千里科技与吉利、迈驰、路特斯等共同成立了“千里智驾”。

到了今年8月，吉利宣布将旗下极氪智驾团队、吉利研究院智驾团队，以及旷视科技旗下的迈驰智行三个团队，整体并入千里智驾。

千里科技招股书显示，千里科技拥有千里智驾超50%的投票权，并控制董事会，千里智驾成为千里科技附属公司。

（来源：千里科技招股书）

虽然团队整合才几个月，但印奇对千里科技的规划，已经展现出不小的野心。今年10月11日，印奇表示，千里科技计划在未来18个月内，在全球10座城市规模化提供Robotaxi运营服务。也就是说千里科技规划的业务范围，已经包含智驾系统、智能座舱和Robotaxi。

目前，公司已发布“千里智驾1.0”解决方案，提供L2级智能驾驶能力，并计划在2025年内发布L3级别智驾方案“千里智驾2.0”，以及在2026年下半年推出面向Robotaxi场景的L4级智驾方案“千里智驾3.0”。

但在具体智驾方案量产交付上，据经济观察报报道，直到变更千里科技后，业内才陆续有消息称，迈驰智行曾基于黑芝麻智能A1000芯片，推进过吉利银河E8的智驾方案量产，但并没有迈驰智行为其他车企提供智驾方案的报道。

转型到底是千里科技的第二增长曲线，还是新的亏损来源，市场将拭目以待。

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