黄金涨多了就得跌？这些见顶条件要记住！

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：David_Pan
来源：雪球

本次黄金的回调跟4月份冲3500美元回落性质相似 ， 当时也有不少大V声称3500美元是黄金 “ 十年大顶 ” 。 当时我指出 ， 历史上黄金见大顶均是与基本面的变化息息相关的 ， 针对这一次冲击4400美元回落的行情 ， 其分析框架和结论仍然有效 。

一我们看好黄金的原先逻辑2025年9月份加速上涨以前

1.美冻结俄外汇储备削弱美元信用 ， 导致全球央行购金增加 （ 2022年开始 ） ；

2.美债务率上升 ， 财政可持续性的担忧上升 （ 2022年开始 ， 2025年中通过大美丽法案后债务率无法好转已成定局 ）

3.特朗普发动贸易战等 ， 使全球经济和政治的不确定性上升 ；

4.美国宏观经济转弱 ， 存在降息预期 （ 2025年下半年后逐渐验证 ） ；

二2025年9月份以来黄金加速上涨的背景

1.美联储独立性遭到削弱 （ 始于特朗普解职库克 ） ；

2.G2矛盾激化 ， 东大全面反击 ， 美领导地位相对下降 ；

3.美政府停摆 ， 党争加剧 ；

4.人民币国际化更进一步 ， 人民币结算份额扩大至8%以上 （ 必和必拓铁矿石人民币结算 ） ；

5.美联储年内降息路径明确为3次 ；

6.欧洲和日本政坛地震 ， 财政赤字率与债务率上升难以避免 ， 货币贬值预期提升地区购金 （ 银 ） 需求 。

可见 ， 2025年9月份以来的黄金加速上涨实际上是有基本面因素支撑的 ， 只是这些基本面变化发生时间非常集中 ， 利好集中兑现导致黄金上涨的斜率非常之高 ， 并不能说黄金出现泡沫 。 而当上述因素比如上述第3 、 第5项消退后 ， 黄金在高位大幅调整并不令人意外 。 此外 ， 随着局势的变化 ， 黄金在调整过程中也有可能逐步定价以下利空 ：

1.G2贸易谈判或有阶段性重大成果 ；

2.俄WU或于年内停战 ；

3.中国央行或于11月份停止购金 。

但这些因素对黄金价格扰动是阶段性的 ， 而并不是决定性的 。 因此当前黄金的高位调整只会造成阶段性的顶部 ， 而不是会年度级别的顶部 。

三黄金市场那些流行的谬误

1.俄WU停战导致黄金见顶论 。 无数的黄金研究报告和价格图示表明 ， 区域性战争对黄金价格的影响是脉冲性式的 ， 很快就会回落 ， 不信的话你可以拿着黄金50多年来的走势图问他们 ， 哪一段牛市 （ 哪怕只维持一年 ） 是战争造成的 ， 哪一段熊市 （ 哪怕只调整一年 ） 是战争结束造成的 ？ 他们就哑口无言了 。 而翻开2021-2022年黄金价格趋势图 ， 俄WU开战前后黄金价格的波动很快在几个月内就抹平了 ， 这个战争对黄金更深远的影响在于 ： 由于俄外汇储备被冻结 ， 导致各国对美元资产的不信任和不安全感 ， 由此打开了波澜壮阔的央行购金行情 。 因此 ， 停战对黄金的利空也是非常短暂的 ， 但如果美决定返还俄外汇资产 ， 这将会对黄金带来重大利空 ， 因为似乎 “ 纸币又可以信任啦 ” 。

2.黄金化债论和美元废纸论 。 黄金化债论是指黄金价格再涨10倍或者50倍 ， 那么美国那8000多吨黄金储量涨到8万亿甚至37万亿市值 ， 就可以用来偿还美债了 。 这个和美元废纸论一样 ， 立论更多出于自身愿望而无视现实情况 ， 本质上都属于 “ 黄金速胜论 ” ， 而不符合实际的速胜论 ， 在面临挫折时往往会转换成投降论 ， 按投资语言来说 ， 现在杀跌的 （ 投降论 ） 大部分都是当年追涨的 （ 速胜论 ） 。 而美元的情况并没有那么极端 ， 一般学界使用的语言是 “ 美元信用下降 ” 、 “ 美元体系出现裂痕 ” 、 “ 美元作为全球储备货币的地位有所动摇 ” 。

3.涨多了见顶论 。 这种朴素思维其实对投资没大用 ， 如果涨三五年就见顶 ， 那么我们是否应该在2005年就把房子卖掉 ， 自此开始租房住 ？ 真正这么做的人 ， 估计老婆跑了DNA都失传了吧 。 历史上黄金牛市涨20倍也好 ， 6 、 7倍也好 ， 见顶也从来不是因为 “ 涨多了 ” ， 真正的原因在于 ： 美元重新找到锚定物 、 利率的大幅抬升+通胀预期消退 、 经济重新步入复苏 、 财政纪律加强 ， 而这些因素目前全都没有出现 。

因此黄金现阶段并无见大顶的基本面条件。

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