前三季度增长5.2%，政策需持续加力提效

宋雪涛（国金证券首席经济学家）

10月20日，国家统计局发布的数据显示，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。

国家统计局新闻发言人表示，三季度GDP增速回落是多种因素共同作用的结果。尽管经济增速有所回落，但经济稳中有进发展态势没有变。实现全年预期目标（5%左右）有基础有支撑，但也需要付出艰苦努力。

三季度GDP不变价同比增长4.8%，前值5.2%，现价同比增长3.7%，前值3.9%。以此估算，四季度GDP同比增长4.6%就能满足全年5%的增速目标。

从需求的视角看，三季度部分经济指标出现波动，比如9月社零增速和固投累计增速出现一定回落。

笔者认为，三季度经济增速和需求之间存在不同步的情况，有以下两方面原因。

一是和统计口径有关。比如，三季度最终消费拉动GDP同比增长2.7个百分点，持平二季度，不在社零口径中的服务消费以及部分虚拟消费增速维持高位，对最终消费形成支撑。再比如，三季度资本形成总额拉动GDP增长0.9个百分点，略低于二季度的1.3，对GDP的支撑依旧为正。一方面，固定资产投资表现受土地购置的影响，1~8月土地购置费同比-10.2%，但这部分不计入资本形成；另一方面，资本形成增速也受规模以下固定资产投资和计算机软件等无形资产投资的推动。

二是生产继续强于需求。9月工业增加值同比增长6.5%，与9月中国出口增速8.3%相呼应，其中高技术制造业同比增长10.3%。9月服务业生产指数同比增长5.6%，其中信息传输、软件和信息技术服务业同比增长12.8%，体现出产业转型升级对经济的支撑力度。

供需分化的“温差”也在价格中有所体现。三季度GDP平减指数为-1.1%，相比二季度的-1.3%略有收窄，还需要通过改革发力、政策给力来着力缩小“温差”。尽管四季度受高基数影响，经济增速或许会面临一定挑战，但通过政策发力，相信全年能够顺利实现5%的增长目标。

一方面，消费和出口的韧性仍强。四季度社零增速或在高基数等因素的影响下，有所放缓。但值得关注的是，目前政策正在加大对服务消费的支持力度，且服务消费的韧性更强，预计最终消费对GDP的支撑或有望维持一定韧性。今年9月，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度等措施。

此外，受国际贸易摩擦影响，中国对部分市场的出口面临一定冲击，但东盟、非洲、中亚等新兴市场对中国出口的支撑持续维持高位，对欧盟、日本等传统市场的增速也都超过了整体水平。展望四季度，来自非洲、东盟等地的进口需求将有望进一步支撑出口增速，进而维持工业增加值的高增。

另一方面，固定资产投资有望在四季度得到进一步提振，基建、制造业投资或是四季度的增量支撑。四季度财政或会集中发力提速，9月以来财政政策加速落地，近期5000亿元的政策性金融工具和5000亿元政府债结存限额下发，有望支撑基建和制造业的投资增速回暖。按照估算，两个5000亿元政策资金对固投的支持力度在2.2个百分点左右。笔者综合判断，通过政策持续发力加力提效，全年实现5%的增速目标基本没有问题。