麻绎文：家里有“矿”，年内涨超有色！ 矿业ETF（561330）投资价值解读

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2025-10-16 15:30-16:30

直播嘉宾：

麻绎文 国泰基金量化投资部基金经理

摘 要

2025年有色矿业板块表现突出，矿业ETF（561330）跟踪的有色矿业指数年内涨幅超80%，显著跑赢同类有色指数，核心驱动源于美联储降息预期强化与细分板块供需格局优化。当前美联储降息主线确定性较高，宽松方向明确，流动性环境对有色矿业板块形成支撑。

有色矿业各细分方向逻辑清晰：

黄金中长期支撑强劲，传统分析框架美联储降息与避险需求共振，叠加2022年以来全球央行购金量大幅提升及去美元化趋势，构成长期利好；短期或因地缘与贸易冲突缓解预期与降息落地进入震荡。

稀土供需两端均有催化，国内在稀土加工冶炼环节占全球85%-90%主导地位，出口管制与缅甸供应扰动收紧供给，下游新能源四季度旺季提振需求，中期持续看好。

工业金属供需偏紧，铜方面，海外铜矿事故减产，供给端呈现扰动，而下游AI数据中心与新能源需求形成支撑，铝方面，当前产能利用率高、估值偏低，后续贸易冲突缓和后，工业金属有望震荡走强。

能源金属方面，锂需等待2027年供给拐点，短期受复产消息层面扰动压制，钴因刚果金出口配额减少，2026-2027年供给收缩明确，表现相对强势。

整体来看，有色矿业板块多数细分领域供需呈紧平衡，中长期受益于美联储降息与下游需求景气。矿业ETF（561330）跟踪中证有色矿业指数，聚焦矿产资源类公司，龙头集中度高，工业金属、黄金、稀土合计占比超50%，更贴合金属价格上涨逻辑，建议投资者逢低关注。

正 文

麻绎文：今年有色行业从指数层面来看取得了很大的上涨，特别是在二三季度，一方面降息预期在持续强化，另一方面部分细分行业的供给端、需求端也出现了一些新的变化，有色矿业板块就在过去一段时间积累了比较大的涨幅。今年矿业ETF（561330）跟踪的有色矿业指数也是在同类的有色指数里面取得了更高的上涨，今年累计的涨幅超过了80%。有色金属细分方向也是在降息周期之下我们觉得比较重要并且值得去关注的主题，所以今天我们也分享一下对于有色整体包括各个细分方向投资机会的观点和看法。

美联储降息或将平稳延续

首先从大盘来看，近期沪指也是来到了3800到3900点附近，并出现了持续的震荡行情。短期来看，市场也受到了很多因素的影响，包括美联储的降息预期、中美之间的新一轮贸易摩擦等等，短期都对市场情绪以及市场风格产生了一定的影响。

但是往后来看，我们觉得美联储降息这条主线相对来说确定性还是比较高的。这周我们也看到了鲍威尔的一些表态，对于未来降息的表述相对还是比较明确的。过去几年美联储相对还是更加关注通胀目标，所以采取了相对来说比较有限制性的举措来控制整个市场的流动性。

同时紧缩周期自去年下半年以来也已经出现了转向。不管是去年九月份美联储开启降息，还是今年我们九月份美联储重启降息。往后看，美联储进一步降息的可能性相对来说也比较高，鲍威尔也提到近期劳动力市场也是出现了一定的疲软。

虽然九月份的美国非农数据因为美国政府的停摆没有如期发布，但从比如说像ADP的就业数据也能够发现美国就业的情况还是延续偏疲软的态势。此前美国的非农就业数据也是出现了低于预期，包括下修前期数据的情况。从美联储关注的就业指标来看，过去一段时间都是在往风险提升的方向去走。

所以我们觉得从鲍威尔的表述和就业数据的情况来看，10月底的议息会议上，美联储大概率还是会降息25个基点，并且年内12月份的议息会议上美联储大概也会延续这样的降息节奏，所以今年剩下两次的议息会议上我们觉得美联储可能还是会分别去做25个基点的降息。

当然从鲍威尔的表述来看，他的降息节奏也不会特别快。因为从目前通胀的情况上来讲，核心PCE数据差不多是在2.9%的水平，通胀并没有比较明显的下行。并且我们去看通胀的各个细分方向还是会有一定的韧性，比年初的数据相对会更高一些，受到今年关税的影响，部分商品价格也出现了上涨。所以总体来看，在通胀相对来说有韧性的情况下，美联储的降息我们觉得也不会特别激进，两次会议分别去做25个基点的降息目前来看概率相对会更高一些。

不过从鲍威尔表述来看的话，美联储除了降息之外，未来也可能很快会以停止缩表的形式来呵护整个市场的流动性。所以我们觉得美联储的宽松预期相对来说还是比较明确的，但是它的节奏相对来说还是会比较平缓，并且会给到市场从流动性层面来讲偏宽松的预期。所以从权益投资的角度，有色矿业这样的细分行业相对来说会更加受益于降息的大逻辑推动。

有色矿业投资逻辑解读

接下来我们就具体看一下有色矿业各个细分方向的具体投资逻辑。

整个有色矿业的大主题可以分成不同的细分类别，包括贵金属、工业金属、能源金属、稀土等等，还包括其他一些小金属的细分方向。从指数投资的角度来讲，有色矿业指数整体还是呈现出工业金属、黄金、稀土、能源金属占比相对较高的行业分布特点。

（1）黄金：中长期黄金支撑较强

今年大家关注度比较高的就是黄金。黄金在过去几年呈现出了上涨行情，它的行情特点基本上是短期的快速上涨之后进入到一个震荡区间，再过一段时间之后突破震荡区间再进入到上行的趋势节奏。从今年来看的话，今年上半年尤其是四月份金价也是短期呈现出了比较快速的上涨，尤其是在三月份到四月份中美之间的贸易冲突和当时的一些地缘形势的变化都引发了金价的短期快速上行，当时也是来到了3500美元/盎司左右的高点。

此后从四月中下旬一直到九月份，金价还是处在震荡区间，而九月初也是突破了震荡区间，当前也是来到了4200美元/盎司以上的位置。这轮行情突破一方面是有美联储降息预期的催化，同时近期金价的再度快速拉升其实也是受到了中美新一轮贸易冲突等事件的影响。

我们回到黄金本身的分析框架上来讲，传统来看黄金主要是看美债实际收益率、美元指数，和避险需求等分析逻辑。从美债实际收益率和美元指数的角度来看，降息周期显然是利好于金价的表现。而从避险的因素来讲，今年宏观层面确实也发生了很多突发性事件，包括中东的一些冲突事件以及贸易争端等等，其实都使得全球的避险需求有一定的抬升。

另外，从2023年以来，金价上涨有一个非常重要的驱动因素就是央行购金，在2022年之前，全球央行购金的体量基本上就是400到600吨左右的水平，但是2022年之后，全球央行购金的体量就提升到了1000吨以上。相比于全球每年4000吨到5000吨左右的黄金需求来讲，它的向上波动相对来说还是比较剧烈的，也是形成了比较明显的新增需求体量。而中国央行在今年9月份也是继续增持了黄金，已经连续11个月去增持黄金。

所以从央行购金的角度上来讲，自2022年俄乌冲突以来，全球的去美元化需求相对来说还是比较强的，特别是一些新兴市场。一方面是地缘形势带来了比较大的不确定性；另外美国债务等问题也是导致大家有一定的去美元，或者增持黄金储备的需求。所以在过去几年，全球央行包括中国央行都有比较强的购金需求，当前来看中国央行的黄金储备相比一些发达国家其实还是有比较大的提升空间。

当然从央行购金的节奏上来讲，从过去一段时间我们能够发现，当金价短期快速上涨的时候，央行购金的具体数量短期会有所放缓；但是一旦黄金出现震荡调整，央行还是会加大或者说恢复它的购金，所以我们觉得黄金从交易层面来说向下还是有一定的支撑。

当然，短期来讲黄金还会面临一些不确定的因素。比如说从避险的角度上来讲，一方面中东和谈可能会有一些新的进展；另外从中美贸易冲突的角度上来讲，短期确实还是有一定的不确定性。但接下来一段时间我们可能就会看到比如说高层的会谈、后续中美具体的一些贸易谈判等等。一旦地缘冲突、贸易争端出现了缓解的信号，那对于黄金的避险需求就会有一定的冲击。

另外，十月底也会看到本月美联储议息会议的落地。如果说美联储如期降息25个基点，那短期市场可能也会有一些买预期卖事实的动作。市场可能又会进入到新一轮的观察期，所以短期黄金快速上涨之后市场上也会有一些兑现的需求。

在这个阶段，我们觉得金价短期上涨也是反映了一些未来的降息，包括短期避险需求带来的刺激。短期可能金价会进入到震荡的行情。但是从中长期的维度来看，从央行购金、全球去美元化需求、以及美联储还会延续降息路径的角度上来讲，我们还是会看好黄金的中长期表现。

对于权益投资来讲，黄金股相比金价的波动或者说弹性相对会更强一些，它的上涨往往是在金价突破震荡区间或者短期开始起涨的阶段，在这个阶段黄金股票的涨幅相对会更大，会快速地去反映金价的表现。但如果说金价的涨幅趋缓之后，从历史来看，黄金股票可能就会进入到横盘震荡或者阶段性调整的状态。

当前我们觉得金价短期确实也有一定的超涨，从技术面来讲，我们也能够看到一些超涨的迹象。所以我们觉得短期来看，如果大家去做黄金的交易或者说做黄金的配置，它可能会从之前单边上涨的行情进入到震荡的行情。所以给到投资者的建议就是，如果大家关注黄金基金ETF（518800）、黄金股票ETF（517400），是建议大家在这个阶段可以采取逢低分批或者说逢低定投等形式来布局，能够去帮大家规避一些短期的波动。

（2）稀土：供需两端均迎催化，中期看好稀土表现

第二块大家今年会比较关注的就是稀土。虽然说在整个有色大板块里面稀土的占比可能并没有黄金和工业金属那么大，但它在今年的涨幅相对来说是非常突出的。这里面有很多重要因素的催化，从供给端来看，比如说像中国的一些出口管制；从需求端来看，我们看到下游行业，比如像新能源等等的需求景气度相对来说比较高，共同驱动了稀土的价格在今年明显上涨。

稀土是整个元素周期表里面十几种相对来说比较稀有的金属，可以分成轻稀土、重稀土等分类。从全球矿产资源的角度上来讲，以2024年全球的稀土氧化物的储量来看，差不多是90亿吨的水平，中国在44亿吨左右，所以这个占比在全球来看的话也是近一半的水平，国内的稀土储量基本也是占到了主导地位。

当然除了稀土储量之外，我觉得最重要的还是稀土加工冶炼，包括偏中下游的一些加工环节，国内产能相对主导地位会更加明显。我们去看整个稀土精炼的产业链，中国总产能能够占到全球的85%到90%，特别在一些工艺、设备等等细分方向，中国在全球来讲都是处在偏主导和领先的位置。

所以整体来看的话，虽然中国的稀土储量差不多只是全球的一半左右，但如果考虑稀土加工、冶炼等等细分环节，国内稀土的主导地位相对来说就会更加明显一些。

以这轮的贸易冲突来看，我们能够发现稀土确实也是我们非常关键的反制细分领域。美国对于稀土进口的依赖度相对来说是比较高的。从2024年来看，美国稀土超过70%的供给都来自于中国的进口。所以短期来讲，美国很难替代掉中国的稀土进口部分。

所以近期不管是从美方官员的表述，还是从大的贸易谈判的格局来看，稀土确实也是相对来说比较重要的细分方向，短期来看也是非常关键的反制措施。

从稀土的价格角度上来讲，今年从供给端比较大的影响因素就是我们的出口管制，尤其是10月份我们对于稀土环节也是出台了更加严厉的管控。特别是对于下游来讲，在一些比如像军事、先进制程半导体等等领域用到的稀土也是出台了更加严格的类似于“长臂管辖”的一些措施。

除此之外，今年稀土供给端还有比较大的变化就是缅甸国内的一些军事冲突。从2024年来看，中国其实也是一个比较大的稀土原材料进口国，这里面缅甸就是国内稀土进口非常重要的来源。在2024年，中国差不多进口了133000吨的稀土原材料，进口的主要来源就是来自于缅甸，它的占比差不多能够达到34%。

从2024年以来，缅甸国内的军事冲突变得更加复杂。所以未来如果说缅甸国内供应的情况出现新的恶化，稀土的供应相对来说也会受到更大程度的影响。

当然从需求侧来讲，短期我们能够看到出口的许可证制度相对来说还是在正常运作，并没有说短期的出口管制使得需求出现了比较明显的下滑。反而可能会出现一些海外补库的需求。短期来讲的话，从下游的细分方向上来看，像新能源特别是新能源车、风电等等，在四季度还是生产的旺季。所以从供需两端来看，中期我们还是会看好稀土板块，不管是价格还是权益市场的股价表现。

但是短期来看，我们觉得稀土板块从情绪或者估值层面上也会受到中美冲突的影响。特别是在前段时间我们看到中美的贸易冲突加剧的时候，稀土板块短期也是呈现了股价的快速上涨。后续如果说出现中美阶段性的缓和或者达成阶段性的贸易协议的话，对于板块的投资情绪就会有些短期的冲击。

（3）工业金属：供需偏紧，贸易冲突缓和后有望偏强运行

第三个大块就是工业金属，因为工业金属在有色板块的占比相对来说还是比较高的。工业金属自身也是分成了金融属性和商品属性两个比较大的框架。

从金融属性上来讲，工业金属像铜和铝的价格也会受到美联储降息周期的影响。此前我们也提到，我们觉得降息周期未来还是会延续。所以从金融属性的角度上来讲，这对于工业金属的表现会形成支撑。

从商品属性上来讲，供给端近期也发生了一些新的变化。主要是全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故出现了一些短期的项目减产。从印尼自由港的情况来看，从今年四季度到明年差不多会减产47万吨铜矿。从整个铜矿的供给上来讲，明年差不多会产生30万吨的供需缺口。这个缺口的幅度能够占到全球的1.3%左右，所以也是快速地把全球铜矿的供给拉入到了相对偏紧的位置。

所以在前段时间铜价也是出现了一轮快速上涨。当然短期来看的话，近期铜价也是受到了一些宏观层面因素的压制，主要就是中美的贸易冲突。特别是前段时间特朗普也是威胁要对中国再去加征100%幅度的关税，所以铜价也是出现了跳水，此前的上行节奏也是转入了偏震荡的行情。当然从贸易冲突的角度上来讲，我们觉得后续大概率还是会朝着缓和和谈判的方向去走。

并且从下游需求来看，海外AI投资在大幅地提升，这会带来数据中心层面铜需求的增长，包括电网电力层面的需求增长，另外新能源端对于铜的需求也会形成一定的支撑。所以我们觉得供给端和需求端都会支撑铜价的表现，所以从短期维度来看我们也是会看好铜价震荡走强。往后看，随着贸易冲突的缓和，包括国内宏观经济如M1等等经济数据上行之后，这些因素对于铜价我们觉得也会形成一定的利好。

另外从铝层面来看，铝也是在一个供需相对偏平衡的位置。尤其是从供给端来看，国内电解铝的产能利用率现在已经来到了比较偏高的位置，所以未来一旦出现需求端的提升，或者说供给端出现一些扰动之后，电解铝价格向上的弹性我们觉得相对来说也会比较强。

当前我们去看整个铝价的情况，我们觉得相比铜价的上涨相对来说是偏滞后的。包括我们现在去看铜铝的比价指标，现在也是突破了历史的均值加一倍标准差的水平。所以从历史来看，在这样的位置铝价往往相比铜价会有更加强势的表现。

再看A股的权益板块，铝相关企业的估值目前相对来说也是在偏低的位置。对应到2025年盈利预期的PE估值来讲，现在的铝板块以及电解铝板块的PE估值差不在12倍和10倍左右的水平，相比铜板块的18倍水平还是有比较大的估值向上的空间。

所以整体来看的话，我们觉得工业金属供需层面相对来说还是偏紧的，特别是供给端产能相对来说未来能够释放的空间也比较有限。铜层面我们也看到了一些供给端事件冲突的影响，虽然说短期受贸易冲突的影响，工业金属的价格可能会呈现出震荡波动，但后续我们觉得随着冲突事件的平缓，工业金属的价格我们觉得还是会偏强势运行。

（4）能源金属：锂矿聚焦反内卷，钴矿关注供给收缩

最后我们再来看一下能源金属，主要包括了锂、钴这样一些细分方向。锂今年大家更加关注的就是供给侧改革的预期，主要就是江西、青海等地的供给端我们希望能够看到更加明确的减产信号。此前我们看到比如像江西的一些矿区，它的生产其实出现了一些消息层面的扰动，近期也是有一些复产的预期，对于锂价也是产生了比较明显的压制。

我们觉得从锂的供需关系来看，差不多在2027年之后能够见到比较明显的供给增速拐点。在今年四季度到明年，我们会逐步看到全市场锂相关的一些上市公司的股价可能也会逐步进入筑底的阶段。只不过短期大家可能会更加关注供给侧改革或者说减产等等消息层面的扰动。大周期的拐点，我们觉得在2027年能够去逐步看到，股价相对来说会提前表现。所以接下来一段时间，我们也会更加关注整个市场反内卷或者说供给收缩的预期。

相比较之下，钴价的表现在过去一段时间会更加强势一些。从全球来看，整体钴的供给中刚果金是比较重要的出口国。我们看到2024年整个刚果金的钴产量差不多能够占到全球的76%，所以它是比较主要的钴的供给来源。近期我们看到刚果金也发布了钴的出口配额，它的配额在未来两年整体相比之前有明显减少，相比去年的出口量减少了差不多56%。

所以从中长期来看，2026年到2027年我们能够看到钴的供给会有明显收缩的趋势。从供需平衡的角度上来讲，短期我们看到钴价相比于锂价来讲就会呈现出更加强势的上涨。包括在2026年到2027年，我们觉得也会看到相对来说比较偏紧的供应，对于钴价来讲也会形成一定的支撑。

把握有色矿业机遇，

关注矿业ETF（561330）

总结来讲，我们去看有色矿业这样的大主题，细分方向包括黄金、稀土、工业金属以及能源金属等等。除了锂等少数方向之外，未来整体供给相对都是偏紧的。需求端来讲，下游包括国内宏观经济恢复、下游新能源等领域整体都还是处在比较景气的状态，特别是对于工业金属、稀土等等，需求端还是形成了比较强的支撑。短期来讲，部分领域可能会有一些阶段性兑现的需求，或者进入震荡调整的可能性，但是如果去做中长期的展望，在美联储的降息周期背景之下，再叠加供需紧平衡的整体关系，我们会看好中期维度的有色矿业板块的表现。

从投资标的上来讲，大家可以重点关注矿业ETF（561330）的投资机会。矿业ETF跟踪的是中证有色矿业指数。它相比于中证有色指数来讲，整体的指数成分股相对来说会更少，目前只有37个成分股，所以龙头公司的权重集中度相对来说会更高。整个指数中，它的工业金属、黄金以及稀土的占比加起来能够超过50%，比中证有色指数的占比会更高。中证有色矿业指数本身也是聚焦在有矿产资源的一些上市公司，所以也会更加受益于整个金属价格的表现。

总体上，矿业ETF（561330）我们觉得短期也可能会因为一些细分方向的金属价格出现震荡而出现调整，整个板块的行情在近期我们也看到了一些调整。但是从中期维度来看，我们依然会看好整个有色矿业板块以及矿业ETF（561330）整体的表现，所以也是建议各位投资者可以考虑做一些逢低关注的形式来参与。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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