投资前瞻：纠结期预计并不长，发令枪响后有望再突破

// 市场要闻 //

北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。

经国务院批准，2025金融街论坛年会开幕式拟10月27日下午举行，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席开幕式并作主题演讲。央行将在金融街论坛期间发布一系列金融标准，证监会将积极配合做好论坛期间政策发布。

上期所发布通知称，自10月21日收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14%，套保持仓交易保证金比例调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为16%。

上期所宣布，自11月10日交易起，天然橡胶期权、螺纹钢期权和铅期权的交易手续费、行权（履约）手续费、行权（履约）前期权自对冲手续费均调整为1.5元/手；锌期权、铅期权、锡期权和丁二烯橡胶期权合约月份标的期货合约持仓量阈值调整为单边5000手。

上期能源宣布，自11月10日交易起，原油期权挂牌合约月份标的期货合约持仓量阈值调整为单边5000手。

《广东省实施办法》将于2026年1月1日起施行。其中明确，夫妻一方持身份证、结婚证等证明夫妻关系的有效证件，可依法申请查询另一方名下房产、车辆等财产状况。

三部门调整海南离岛旅客免税购物政策，从11月1日起，离岛免税商品由45大类提高至47大类，允许服装服饰、陶瓷制品等国内商品进入离岛免税店免税销售。对一个自然年度内有离岛记录的海南岛内居民，允许其在本年内不限次数购买部分商品。

证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行。本次修订完善董事、高级管理人员监管制度，从任职、履职、离职等方面进行全面规范；要求上市公司建立薪酬管理制度，规定董事高管薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配；规范控股股东、实际控制人行为。

财政部等三部门公告，自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策。2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策。

2025年世界互联网大会乌镇峰会将于11月6日至9日举行，期间将围绕智慧农业、人工智能等举办24场分论坛以及“互联网之光”博览会等活动。

美国总统特朗普当地时间10月17日签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税。特朗普称，还将对进口客车征收10%的关税。

// 板块事项 //

光伏

国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》提到，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造。支持供热、算力等基础设施节能降碳改造。

接近主管部门的业内人士称，相关主管部门或将于近日出台一份加强光伏产能调控的文件，内容涉及对全产业链现有产能开工率限制方面的要求，并严禁新增产能，以尽早推动实现产能供需平衡。

稀土

中信建投研报称，商务部日前连发四文强化稀土出口管制，增加5类中重稀土出口管控，增加全产业链条设备、技术、原辅材料出口管制，并对海外军事及高端半导体需求进行管制。中国稀土战略地位进一步得以强化，预计海外备库动作加强，稀土价格有望进一步上涨；长周期看，中国对稀土开采—冶炼分离—磁材制造—磁材回收全产业链的技术、设备、软辅材料管控，无疑将增加海外稀土自主可控产业链建成的难度，时间周期也将延长，长期强化中国稀土的壁垒优势，利好稀土价格中枢上移。此外，海外稀土磁材供给受限，将利好高性能铁氧体永磁的需求增加，铁氧体磁材订单大增。

水电工程

10月18日，国家“十四五”重大工程，金沙江上游昌波水电站成功实现大江截流。作为国内在建规模最大的调压室群水电项目，这一关键节点的突破，标志着金沙江上游清洁能源基地建设迈出关键一步。

昌波水电站是金沙江上游流域第一个在10月大江截流的项目，该时间点处在“汛末枯初”，流域水流量大，截流龙口水流流速快，破坏性强。建设者创新采用新能源施工机械，实现生产废水全循环利用，并累计放流适宜该水域环境的珍稀鱼类14万尾。该项目更成为国内首个通过生态环境深度论证调整开发时序的水电工程。

这座装机容量82.6万千瓦的水电站，预计2028年实现首批机组投产发电，电站建成后平均每年可生产清洁电能超43亿千瓦时，相当于每年节约标准煤约140万吨，减少二氧化碳排放量近360万吨。

// 个股大事 //

京东宣布联合广汽、宁德时代将推出一款汽车，11月11日期间正式发布。京东方面将独家销售，不直接涉及制造环节。

百度年度重要科技和产品发布会——百度世界2025定档11月13日举办，将聚焦三大主题：大模型的技术深度、AI原生应用的生态广度，出海战略的全球视野，其被视为百度下一个十年的关键节点前瞻。

老铺黄金计划年内第三次提价。老铺黄金发布调价预告，将于10月26日进行产品提价调整。产品调价详情，以线上线下门店产品实际标价为准。

“Robotaxi独角兽”小马智行、文远知行双双获批回港IPO。中国证监会披露，文远知行、小马智行境外发行上市获备案，均拟发行不超过1.02亿股普通股并在香港联交所上市。

eSIM手机来了！中国移动、中国联通、中国电信先后宣布，正式获得开展eSIM手机运营服务商用试验的批复。苹果正式宣布，中国大陆用户可于10月17日早9点起预购iPhone Air机型，10月22日起正式发售。

// 限售股解禁 //

Wind数据统计显示，本周（10月20日-10月24日）共有54家公司限售股陆续解禁，合计解禁30.4亿股，按10月17日收盘价计算，解禁总市值为717.09亿元。

从解禁市值来看，10月20日是解禁高峰期，25家公司解禁市值合计420.9亿元，占本周解禁规模的58.7%。按10月17日收盘价计算，解禁市值居前三位的是：慧博云通（84.28亿元）、恒帅股份（84.03亿元）、峰岹科技（70.75亿元）。从个股的解禁量看，解禁股数居前三位的是：首钢股份（10.15亿股）、外高桥（2.03亿股）、欧圣电气（1.89亿股）。

从解禁股份类型来看，首发原股东限售股份有20家，股权激励限售股份有10家，定向增发机构配售股份有10家，股权激励一般股份有9家，首发原股东限售股份,首发战略配售股份有1家，其他类型有1家，股权分置限售股份有1家，首发机构配售股份有1家，追加承诺限售股份上市流通有1家。

// 新股日历 //

Wind数据显示，本周（10月20日-10月24日）将有1只新股发行，其中沪市主板有1只，合计发行约4000.1万股，预计合计募资4.68亿元。具体来看，10月24日发行的是大明电子。

// 机构看后市 //

开源证券：纠结期或并不长，发令枪响或再突破

本轮自4.7以来的突破行情的核心驱动力主要来自于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气，政策对资本市场的支持，科技方面的创新，国内增量资金等等。因此海外要素的变化和冲击或仅带来阶段性的波动放大。从上证指数来看，这是市场在前期上涨斜率过快后的一轮“纠结期”，但在行情核心驱动力没有被破坏的情况下，市场仍有望实现后续的继续突破。

当前的切换主要还是出于防守思维下的选择。判断在10月风险偏好拉扯的过程当中，市场会出现一定的“再平衡”，市场风格阶段性扩散，红利/顺周期可能阶段性占优，但由于牛市的核心驱动力并未遭受显著破坏，判断市场在等待下一个发令枪：可能是4中全会（十五五）或中美月底的谈判（11月10日是中美关税延缓期的DDL），当市场经过一定的“再平衡”且风险偏好恢复后，市场或仍会以科技为核心。

华金证券：短期震荡，慢牛不变，均衡配置

A股短期可能延续震荡走势，慢牛趋势不变。短期政策依然可能偏积极，但中美贸易摩擦影响短期可能持续。一是短期政策依然可能偏积极：首先，四中全会即将召开，“十五五”规划对长期经济增长预期可能有提升；其次，“两重”、“两新”等政策可能进一步加速实施。二是中美贸易摩擦对情绪的影响短期可能难迅速消除：首先，本次中美贸易摩擦对经济和企业盈利的影响可能低于4月份；其次，中美双方的博弈短期内可能消除；最后，当前股市估值和情绪尤其是科技股估值和情绪偏高。短期流动性可能维持宽松。一是宏观流动性维持宽松。二是短期微观资金可能继续维持一定的流入量。基本面短期仍延续弱修复趋势。一是经济短期仍延续低位修复趋势：首先，中美贸易摩擦和抢出口效应消退后出口增速仍可能缓慢回落；其次，9月中长贷增速有所上升。二是盈利短期仍处于回升周期中。

申万宏源：高切低进行时，但攻守有别

“高切低”的风格切换正在演绎，但攻守有别。本周行情已经证明了，顺周期和价值行情暂时无法引领总体指数再上台阶，总体市场延续9月初以来的休整波段。岁末年初，顺周期关键催化时机未到，科技成长产业趋势催化更集中的格局未变。A股有效突破，最终还是要等科技引领。从性价比来看，A股总体的赚钱效应已回落至中低位，调整波段已接近尾声；同时创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位，“高切低”行情短期性价比已不高。

对于顺周期，需求侧改善，要等待“政策底”再次验证，26年春季后才是关键窗口期。供给侧自然出清，关键窗口是26年中，反内卷政策发力见效大概率也要等到26年中之后。现阶段，顺周期板块是缺乏进攻逻辑的。而对于科技成长，提示三个中期积极因素：1. 海外AI资本开支beta依然向上。2. 国内AI产业趋势同样在不断进步。3. 25年是一二级市场联动的向上拐点，随着时间的推移，进入资本市场视野的新兴产业亮点会增加。所以，岁末年初，A股有效突破，最终还是要等科技引领。

// 大事前瞻 //

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