AI联盟复制Wintel垄断？美银首次警告

据英国金融时报，OpenAl制定五年商业计划，以实现1万亿美元支出承诺。

微软与英特尔依靠Wintel联盟主导全球PC市场数十年的历史，如今正在人工智能时代以新的形式重演。

针对美国科技巨头掀起的新一轮“超级投资周期”，有分析人士警告称，这种“自我投资周期”可能会放大泡沫风险，一系列巨额交易证明了市场已经变得过热。

质疑者认为，AI科技公司市值的快速飙升，部分源于“财务工程”而非内在价值。他们把这类交易称为“循环融资”（round-tripping）甚至“供应商融资”（vendor financing）——通过投资或借贷给客户，促使其持续购买自身产品，从而人为制造需求并推高营收与估值。

美国银行发布的最新《全球基金经理调查》，有史以来首次将“人工智能股票泡沫”列为全球最大尾部风险。与此同时，号称“华尔街一哥”的摩根大通CEO杰米·戴蒙在最新的采访中警告称，资产价格上涨是“令人担忧的一个问题”。

美国当地时间10月13日，OpenAI与博通宣布达成战略合作，将共同推出总容量达10GW（千兆瓦）的定制芯片。在此之前，OpenAI已连续抛出重磅合作，与甲骨文、英伟达结成联盟（ONO），其后AMD也入局，4巨头签署总额约1万亿美元的协议，覆盖算力、云服务等多个关键领域。

ONO联盟能否复制Wintel垄断？

Wintel联盟诞生于20世纪80年代，由微软和英特尔共同构建。当时，微软的Windows操作系统与英特尔的处理器形成深度绑定，通过协同优化软硬件性能，为个人计算机提供了稳定、高效且兼容性强的解决方案。这种合作模式不仅推动了PC的普及，也奠定了两家公司在行业中的领导地位。

这种软硬件的深度整合，使得Wintel联盟在PC市场形成了事实上的垄断，其他竞争者难以撼动其地位。联盟成员通过控制行业标准，获取了巨额利润，并对整个IT产业链产生了深远的影响。

进入21世纪，随着移动互联网的兴起，Wintel联盟开始面临挑战。智能手机和平板电脑等移动设备逐渐取代传统PC，成为主要的计算平台。微软和英特尔未能及时适应这一趋势，导致市场份额逐渐被ARM架构和安卓系统侵蚀。

2011年成为Wintel联盟关系的转折点。微软宣布下一代Windows操作系统将支持ARM处理器，而英特尔则选择与Google结盟，推出基于x86架构的Medfield手机芯片平台。

ONO 联盟虽展现出生态闭环特征，却与 Wintel的垄断逻辑存在本质差异。其运作基于三角资金循环：OpenAI 以 3000 亿美元采购甲骨文云服务支撑 GPT-5 研发，甲骨文为履约需向英伟达采购 400 万至 500 万块 GPU（约占其 2025 年出货总量），英伟达再以最高 1000 亿美元战略投资反哺 OpenAI。这种结构看似形成自我强化闭环，但缺乏 Wintel 的技术绑定根基 ——OpenAI 未承诺排他性合作，甲骨文云仍兼容其他芯片，英伟达也需应对 AMD 等竞品冲击。更关键的是，Wintel 受益于 PC 标准化浪潮，而 AI 行业技术路线尚未定型，谷歌 TPU、自研 ASIC 芯片均可能打破算力垄断。Wintel处于PC市场快速增长的初期，竞争相对较少；而ONO面临的是一个多元化和快速变化的AI市场。如谷歌、亚马逊等巨头也在加大AI投入。

目前的问题是，OpenAI 的亏损困境（2025 年预计亏损超 50 亿美元）可能催生开源大模型生态的发展；甲骨文 427% 的债务股本比远超行业水平，其高负债运营可能利好 AWS、Azure 等竞争对手的 AI 云服务；而算力需求的爆发也将带动非 GPU 架构（如 TPU、FPGA）的技术突破。

摩根士丹利的报告指出，类似OpenAI的趋势正在其他AI产业参与者中出现。日益复杂的交易使得评估AI需求如何发展变得具有挑战性。当前投资周期的可持续性最终取决于AI是否产生持久的现金流，来支持所投入的大量资本的回报。

AI领域的过度炒作可能导致估值过高，存在泡沫破裂的风险。AI技术的发展可能不及预期，影响联盟的盈利能力。从反垄断角度看，ONO联盟也可能面临更多监管审查。随着这些科技巨头在各个领域的影响力不断扩大，各国政府可能会采取措施防止市场过度集中。

ONO 联盟难以复制 Wintel 的垄断传奇，但其构建的 AI 算力生态仍孕育着结构性投资机会。投资者既需把握英伟达及配套硬件的确定性机会，也应布局生态协同服务的增量空间，同时警惕技术路线变更与财务风险带来的冲击。正如 Wintel 的历史所昭示的，科技行业从不缺垄断者的野心，但最终的赢家永远属于那些精准把握生态演进规律的 “生态共建者”。