5家药企扎堆签单：总价几十亿，股价却大跌，资本看透了啥？

5 家药企扎堆签单，总金额几十亿

10月17号这一天，国内医药圈突然炸了个小高潮——翰森制药、维立志博、普瑞金生物、奥赛康、海和药物，5家药企凑一块儿宣布“出海授权”。

所谓“出海授权”，就是把自家研发的新药，授权给国外企业卖或者一起开发，这5家的单子加起来，总金额有几十亿美元。

这里面最亮眼的是两家。一家是维立志博，10月16号刚把一款“自免双抗”授权出去，总价10亿美元。

所谓“自免双抗”，简单说就是能治自身免疫病的新型抗体药，这两年在医药圈特火。

更关键的是，维立志博今年7月才在港股上市，刚半年就搞出这么大单子，按理说股价该涨疯了。

另一家是翰森制药，10月17号直接跟罗氏签了协议。罗氏可是医药圈的“老大哥”，也是ADC药物的开山鼻祖之一。

翰森制药cdh17 adc授权出海

翰森这次卖的是自家的CDH17ADC，这是种抗体偶联药物，专门治消化道肿瘤的狠角色。

光“首付款”翰森就拿了8000万美元，整个交易的总金额更是到了15.3亿美元。

而且翰森这单还真不是虚的：它这款药已经推进到Ⅰ期临床了，比今年1月乐普生物同靶点（也是CDH17）的药还快。

乐普那时候才到临床前阶段，首付款只有4700万美元，翰森这8000万，是真金白银的“进阶价”。

再加上罗氏手里有贝伐珠单抗这种卖爆的消化道肿瘤药，对这药的临床研发和市场前景都看好，后续“里程碑付款”的确定性也高。

单子越亮眼，股价越不给面儿

但接下来的剧情完全反着来。10月17号当天，不管是A股还是港股的医药股，基本都是“高开低走”。

开盘的时候还借着签单的利好涨了点，结果越走越跌。到收盘时，刚签10亿大单的维立志博居然是绿的，翰森制药也没好到哪儿去。

整个医药板块从头到尾透着一股“冷清”，完全没了签单该有的热闹劲儿。

你肯定会问：几十亿的单子摆在那儿，资本咋就不买账？这里面有三个实打实的原因，一个比一个扎心。

第一是“大环境拖后腿”。10月那阵子中美贸易战又升级了，市场里的钱都慌得很，谁也不敢往可能受波及的板块扔钱。

医药股本来就属于“高估值成长股”，一有风险，资金全往银行、黄金这些“安全区”跑。

你再大的BD单子，也顶不住整个市场的避险情绪——就像你家小区着火了，谁还在乎你家刚买了个新电视？

第二是“单子看着大，实际首付没多少”。这是最关键的一点。现在资本看BD，早不看“总价”了，只认“首付款”。

因为总价里的“里程碑付款”能不能拿到，全看药后续研发、上市顺不顺利，风险太大；而首付款是“实打实到手的钱”，最能体现这药的价值。

但这波单子的首付，实在有点拿不出手：维立志博那10亿总价的双抗，首付才3000万美元，跟市场预期差了一大截。

奥赛康的双抗（治眼底黄斑疾病的），授权给天境生物的子公司，连首付都只有700万美元，而且只卖了“大中华区+东南亚”的权益，根本算不上真正的“出海”。

更扎心的是数据：今年中国药企的BD交易，占了全球总交易量的38%，比去年还高，但首付款占比却从去年的41%跌到了30%。

而全球BD交易的平均首付款占比是43%，咱们这差距，一眼就能看出来——中国药企卖药的“单价”，其实在降。

第三是“BD这事儿，听多了就不新鲜了”。前两年只要有药企签BD，股价必涨，因为那时候少，稀罕。

但现在中国药企一年能签几百个BD，尤其是双抗、ADC这两个赛道，该卖的好药差不多都卖了。

剩下的要么成色一般，要么竞争太激烈，资本早就“审美疲劳”了——就像你天天吃红烧肉，再好吃也会腻。

好药快卖完了，靶点也挤爆了

为啥首付降了、资本不兴奋了？核心是“好东西越来越少”，整个BD赛道已经有点“内卷到顶”的意思。

先看最火的两个领域：双抗和ADC。

双抗里最能打的是“PD-1/VEGF双抗”，被认为是“能出超级大药”的品种，前两年确实出了不少大单。

比如三生制药跟辉瑞签的那单，首付直接12.5亿美元，当时震惊了整个行业。

但问题是，外资企业这两年已经把国内好的PD-1/VEGF双抗“扫货”扫得差不多了。

就像你去超市抢打折牛奶，好日期的早被抢光了，剩下的要么日期一般，要么没人想要，现在再想签这种级别的大单，难了。

ADC更麻烦：前两年HER2、Claudin18.2这两个靶点火的时候，随便一个药都能卖大价钱，资本抢着关注。

但现在这两个靶点的好药也卖得差不多了，新的“超级靶点”还没冒出来。

剩下的靶点里，就算有潜力，也已经挤满了人，比如翰森这次交易的CDH17靶点（治胃肠道肿瘤的）。

这靶点看着是个好方向，近年来在多家机构和会议上被验证过潜力，但现在已经有9家药企的药进入临床了。

康诺亚、宜联生物、乐普生物、先声药业、华东医药、迈威生物、礼新医药……全在抢这个赛道，你说这药未来能赚多少钱？资本心里根本没底。

还有个更隐蔽的风险：中国BD交易已经占了全球近40%，再这么下去，其他国家会不会盯着咱们？

毕竟医药是“卡脖子”的领域，要是哪天外面出个政策限制，这些BD单子能不能成，都是个未知数——这也是现在资本不敢轻易下手的原因之一。

未来还能指望啥？国盛给了个盼头，但估值锚点得变了

现在医药圈里也有人在给信心，比如国盛医药就说：别慌，总价超50亿美元的大BD本来就少，而且这东西有“季度属性”。

一般都集中在每年10月到次年1月，尤其是JPM大会（全球最大的医药投资会）之后，肯定会有重磅单子出来。

只要中国药企的药够“创新”、研发进度在全球能排上号，后面还能有大单子。

这话有道理，但问题是“现在不是等单子的问题，是资本对BD的看法已经变了”。

前两年资本看BD，是“只要签单就涨”，不管药好不好；现在看的是“这药能不能真治病、能不能真卖钱”。

简单说，估值锚点从“签没签单”，转到了“临床数据好不好、商业化潜力大不大”。

比如现在再签BD，资本会先问：这药在国际上的临床数据怎么样？跟同类药比有没有优势？

靶点竞争激烈不激烈？外资给的首付能不能匹配这药的价值？

要是这些问题答不上来，就算签了几十亿的单子，股价该跌还是跌。

更现实的是，现在医药行业还在“熊市”里，大家都在等两个东西：一个是“下一个能打的超级靶点”，能像当年HER2那样撑起一片天；

另一个是“估值锚点的明确”，到底什么样的药值多少钱，资本得有个准谱。

不然的话，就算再签几十亿的单子，市场该冷淡还是冷淡——毕竟资本已经不傻了，不会再为“纸面富贵”买单了。