桂浩明：两融折算率频繁调整该如何化解？

来源：金融投资报

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■ 桂浩明

在两融交易中，股票的折算率是一个很重要的因素。特别是在两融范围大幅扩容以后，由于标的众多，在股票价格变动频繁的情况下，就很容易出现折算率频繁调整的问题，而这在一定程度上会对相关股票的走势产生影响。

在不久前就发生了这样的事情。10月9日收盘后，由于静态市盈率超过了300倍，中芯国际、佰维存储的两融折算率被调整为0。这就意味着这两只股票此时已不能进行融资融券交易了。

由于它们是近期股市中的热门品种，尤其是中芯国际，被视为是行情的龙头之一，因此其折算率归零的消息一经传出，在市场上便引起了很大的反响。次日，该股股价出现大幅下跌，并且对当天科技股的整体回调产生了推波助澜的作用。

但也因为当天的下跌，中芯国际的市盈率又回到了300倍之下，于是在10月10日收盘后，中芯国际的两融折算率又被调回到70%。与此同时，还有其他几只股票的两融折算率也发生了变化，有调高的，也有调低的。由于中芯国际是刚调下来又被调回去，这就引发了不少投资者的思考：应该如何看待两融交易中股票折算率的频繁调整问题呢？

两融交易是利用杠杆进行的交易，其风险要比普通现金交易大很多。特别是对于交易的品种来说，设计合理的折算率既能够有效提高两融交易的效率，为更多的资金入场提供空间，同时也能够充分控制风险，防止行情大幅震荡时产生“踩踏”效应。

因此，交易所制定了两融交易中的折算率调整标准，譬如财务状况存在异常、有退市风险的ST股票和*ST股票目前的折算率就是0。另外，如果静态市盈率超过300倍的公司，其股票的折算率也要求降到0。这里需要说明的是，这是交易所的强制性规定，至于符合两融交易条件的股票，其折算率具体是多少，则由相关证券公司根据自身的风险控制标准以及自有资金情况来确定。因此，在不同的证券公司，个股的折算率很可能是不一样的，但是如果股票触及了交易所规定的折算率必须归零的状况，那么任何一家证券公司都必须予以执行。

应该说，对ST以及*ST股票不能进行两融交易，这是投资者很容易理解的事情，毕竟被作出了风险提示。但对于市盈率300倍这一指标，市场上还是存在一些争议的。一方面，对处于高成长阶段的上市公司来说，市盈率往往会偏高，但随着业绩的快速提升，市盈率有望较快地降下来。对于这类股票来说，高市盈率在本质上是“戴维斯双击”的产物，反映了投资者对它的认同程度。这样的股票不能用于两融交易，似乎并不是特别合理。另一方面，股票价格随时在波动，短时间内价格涨跌10%以上是经常发生的事情，而如果相关股票的市盈率差不多就是在300倍附近，那么就很容易引发今天折算率归零，明天又可以提高到0以上的局面，这无疑对于投资者的操作是很不利的，而且人为增加了管理的难度。

客观而言，给折算率画上一条刚性的红线并不难，也是符合相关原则的，但在具体实施过程中就有可能带来合成谬误，由此产生的影响也不应该简单地予以回避，需要根据具体情况实事求是地对待。

这里有两条化解这个合成谬误的思路：一是在坚持摈弃ST与*ST股票成为两融标的的前提下，把市盈率指标下放给证券公司，由其按照一股一策的原则来处理。毕竟，市盈率并非衡量股票投资价值的唯一标准。二是适当提高市盈率标准，可以参考相关股票所处的板块，按照实际情况(如乖离率、阶段涨幅、加权平均价等)区别对待，并且适当延长调整折算率的时间，避免朝令夕改的被动局面。

总之，就是在把好风险控制关的前提下，让市场在折算率的标准确定上发挥更大的作用。这样对维护市场的平稳运行有利，能够更好地发挥杠杆交易在股票价格发现中的作用，提升市场运行的水平。