SRF使用量突然飙升 美国市场敲响流动性警钟

来源：上海证券报

　　◎记者 黄冰玉

　　美联储常备回购便利工具（SRF）工具近日被连续大规模启用，这一罕见现象与美国银行体系准备金跌破3万亿美元关口一同拉响了美国市场流动性警报，也使得美联储停止缩表提上日程。

　　分析人士认为，当前美国金融体系的流动性状况整体依然充足，但边际收紧的压力已有所显现。这些关键预警信号的变化，意味着市场流动性的安全垫正在变薄。不过，这并非系统性的全面紧张，后续美联储仍将密切监测各种流动性指标，并基于指标情况谨慎地作出缩表相关的决策。

　　SRF接连两日爆量使用

　　近期，美国市场流动性紧张信号频现。

　　纽约联储数据显示，当地时间10月15日，SRF突然被大规模启用，单日操作规模达67.5亿美元。历史数据显示，除季度末“账面调整”时期外，SRF在其他时间段鲜少被使用。10月16日，SRF单日操作规模更是达到83.5亿美元，创下非季末环境下自新冠疫情暴发以来的最大规模。

　　美联储于2021年7月创建SRF。SRF主要用于解决联邦或州特许的银行（储蓄协会）短期（临时）资金需求，特别是在市场流动性紧张时，有资格使用SRF的金融机构以抵押证券的形式从美联储借钱，以满足流动性需求。SRF利率由美联储确定，可以理解为一种流动性“应急”工具。

　　就在SRF罕见大规模启用之际，美国银行体系准备金规模再度跌破3万亿美元，这一关口被多位美联储官员视为“充裕准备金”与“紧张准备金”的分水岭。此外，担保隔夜融资利率（SOFR）近期亦频频出现高波动，甚至突破政策利率上限。

　　准备金的下降叠加SRF突然被接连两日大规模启用，意味着市场流动性状况或在悄然转变。

　　“如果SRF等使用量持续处于高位，甚至常态化使用，表明金融机构无法通过市场满足资金需求，市场自我调节能力下降，不得不频繁向美联储‘求助’。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示。

　　与此同时，观察美国市场流动性变化的另一项重要指标——逆回购机制（RRP），也传递出“枯竭”信号：美联储通过逆回购回收流动性，其余额在2022年底一度达到2.5万亿美元高峰，但截至本周已跌至仅35亿美元，为2021年4月以来最低。

　　美联储停止缩表已提上日程

　　美联储似乎注意到了这一“流动性危机”。美联储主席鲍威尔公开表示，美联储长期推进的资产负债表缩减计划，也就是所谓的量化紧缩，可能即将接近尾声。

　　“一些迹象显示，流动性状况正逐步趋紧，包括回购利率普遍上升，以及在特定日期出现更明显但暂时性的市场压力。”鲍威尔说。

　　此番表态，令华尔街机构对美联储结束缩表的时间预测提前。道明证券和巴克莱银行目前均已将其预测的结束缩表时间提前至年内；高盛在最新研报中也将结束缩表的预测时间从2026年3月提前至2月。

　　美联储持续进行的量化紧缩，银行体系的准备金逐渐减少是必然结果。白雪表示，此次SRF的使用，表明金融体系的准备金正从“极度充裕”向“充足”甚至“结构性紧张”过渡，美联储停止缩表已提上日程。

　　就当前的流动性压力情况来看，美联储除了停止缩表之外，是否存在重启“注水”模式的可能性？

　　中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，如果出现类似于2019年货币市场紧张局面或出现类似于硅谷银行这种流动性危机蔓延的风险事件，则存在美联储采取流动性工具向市场注入流动性的可能性。

　　关注关键预警信号

　　分析人士普遍认为，总体来看，当前SRF操作规模相对较小，后续流动性警报是否得以解除，仍须观察一系列关键预警信号的走向。

　　白雪认为，当前是暂时性的流动性紧张。“市场的流动性压力，既有短期技术性因素，也有更深层次的结构性转变。近期美国国债的大规模发行和结算，确实在短期内吸收了市场大量资金。同时，企业缴税、监管考核等时点性因素，也加剧了资金的临时性紧张”。

　　“仅从SRF工具的使用来看，更多的是一个短期的技术性因素，但从鲍威尔对于停止缩表的口径来看，更多的是金融体系的流动性可能不再充裕，也要密切关注整体市场的流动性指标。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对上海证券报记者表示。

　　至于美联储是否被迫提前“放水”，白雪称，鲍威尔同时强调了“尚未决定是否停止缩表”，这暗示，在关税对通胀的影响尚需时间来体现的情况下，美联储仍将会在抑制通胀与防范金融风险间寻求平衡。因此，这一表态是对流动性环境变化的确认与应对，而非宣告新一轮大宽松的到来。