凭6700场演出闯关港股，印象大红袍多元化业务仍在亏损

《印象‧大红袍》山水实景演出其中一幕；图源：招股书

导语：只凭借重复上演6700场的茶文化IP演出，能打动港股投资人吗？

摘要：

1、印象大红袍以《印象·大红袍》支撑九成营收，虽为区域文旅头部，但高度依赖单一IP。

2、多元化业务仍在亏损，租赁负债激增，需警惕财务风险和天气等不可控因素影响。

3、凭借国资背景与成熟品牌，公司仍具文旅演艺龙头潜力，但如何打破增长天花板，值得思考。

2025年10月，印象大红袍股份有限公司（下称“印象大红袍”）第二次向港交所递交上市申请书，距离其首次递表失效仅3个月。

这家扎根武夷山16年的文旅企业，以超过6700场《印象·大红袍》实景演出支撑起90%左右的营收，却在资本路上屡遭波折——新三板流动性减弱、冲击北交所未果、港股首递失效。

如今二度闯关港股，印象大红袍则面临租赁负债激增、新业务亏损、业绩增长见顶等多重隐忧。

01 大IP营收增长空间还有大？

印象大红袍成立于2009年1月，由福建武夷山文旅集团等3家地方国企出资设立，核心使命是打造茶文化文旅IP。2010年3月，张艺谋团队参与创作的《印象·大红袍》山水实景演出首演，以武夷山真山真水为舞台，累计接待观众超330万人次，成为区域文旅标杆。

印象大红袍的业务包括三部分：演出及表演服务、印象文旅小镇业务以及茶汤酒店业务。

其中，演出及表演服务主要是标志性演出《印象‧大红袍》山水实景演出、《月映武夷》以及为企业客户提供定制演出，主要是在企业特别企业活动（如团建活动及年会）上进行表演。

印象大红袍主要依靠《印象·大红袍》贡献收入，单一业务依赖非常明显。

财务数据显示，2022至2024年，《印象·大红袍》演出门票收入分别为0.58亿元、1.36亿元和1.3亿元，占公司总营收比例分别为91.4%、94.3%和94.6%。

《印象·大红袍》以武夷山景区为固定场景，每场容纳2380名观众，演出集中在晚间，主要服务景区游客，游客转化率4.7%，较高于行业平均水平（1.5%），但场景局限性显著。

作为户外演出，印象大红袍的表演业务高度“靠天吃饭”，2024年2月因春节关闭35天、2024年6月武夷山暴雨导致演出短暂停摆、上座率下降，直接影响营收。

同时，演出业务依赖节假日客流，黄金周收入全年占比较高，淡季上座率则下滑明显，2020年疫情期间更是收入暴跌。

从营收、净利润等关键指标来看，2022-2025年上半年，印象大红袍呈现“反弹-双降-疲软”的轨迹，其2023年营收1.44亿元，同比大增128.57%，并实现扭亏，当年盈利约4750.4万元；但2024年营收和净利润则分别同比回落至1.37亿元和4280.9万元。

分析来看，公司2023年业绩飙升，源于疫情放开后演出场次从355场增至567场，但2024年因消费疲软，场次降至518cch场，营收净利双降；2025年上半年毛利率续跌至42.5%，主因租赁成本上升与新业务亏损。

从历年演出数据来看，核心症结在于《印象·大红袍》的“单一大IP”已达瓶颈：年均最大场次约600场，2023年567场接近饱和，147.2元~219.5元的门票单价提升空间有限，增长乏力。

据弗若斯特沙利文数据，2024年中国文旅演出市场总票房164亿元，印象大红袍以1.37亿元营收排名第八，市场份额仅0.8%，远低于宋城演艺（11%市场份额）；即便在山水实景演出细分领域，其3.1%的份额也落后于《长恨歌》（16.4%）。而且公司业务局限于武夷山，对比宋城演艺的全国连锁布局，扩张能力略显薄弱，能否形成品牌壁垒存疑。

02 多元化突围，尚未实现盈利

由于印象大红袍的主要收入来自单一演出剧目《印象·大红袍》，其抗风险能力也颇受关注。近年来，印象大红袍负债结构有所优化，但长期来看仍有风险。

印象大红袍也深知其中道理，并多次尝试多元化，2017年切入茶主题酒店，2019年运营文旅小镇，2025年5月推出新演出《月映武夷》，但这些多元化业务尚未贡献盈利。

数据显示，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度及截至2025年上半年（统称“报告期内”），茶汤酒店的客房年均入住率分别约为10.2%、22.6%、21.8%及24.8%。

报告期内，印象大红袍茶汤酒店业务的毛损分别约为650万元、550万元、620万元及270万元。

而新演出《月映武夷》在2025年5月才推出首演，还处于亏损期，截至2025年上半年录得毛损180万元，主要由于筹备及设置演出需要初期开支及为宣传演出的大量营销工作。

《月映武夷》演出其中一幕；图源：招股书

可见，印象大红袍多元化业务仍处于培育期，而前期的投入则让公司负债出现较大增加，这期间最需关注的是公司的现金流情况。

据招股书披露，印象大红袍并无任何银行借款，主要债务来自租赁负债。

2022年末，印象大红袍总负债仅约5786.7万元；而截至2025年8月底，已增加至约1.66亿元，其中租赁负债比重最大，约为9466.8万元。

租赁负债主要包括办公室行政及业务营运的物业、土地使用权、租赁土地及停车场的租赁，其快速增长的主因，是印象大红袍就《月映武夷》的剧场及一幢楼宇订立了租约。

据介绍，印象大红袍共有12项租赁物业，分别用于《印象‧大红袍》山水实景演出的电力分配及警卫值班、茶汤酒店业务的营运、《月映武夷》的演出剧场以及印象文旅小镇业务的地库、景区公园、停车场等。

截至2025年8月底，印象大红袍现金及现金等价物则为6961.5万元，短期来看，尚可覆盖债务。

但需要注意的是，2024年公司经营性净现金流入从约6927万元缩水至6079万元，下降明显；2025年上半年，经营性净现金流仅约1600万元，全年经营状况值得关注。

03 借力“武夷山大红袍IP”，能否站上港股？

印象大红袍在2017年登陆新三板（印象股份，870608.NQ），却因股价低迷、成交量稀疏陷入流动性枯竭。

随后，印象大红袍曾尝试冲击北交所，但战略调整过程中，最终未取得结果；2025年1月，印象大红袍首递港交所，但7月因递交材料超6个月未完成审核而失效。

再次递交招股书后，印象大红袍募集资金的目的不变，主要用于《印象·大红袍》演出项目，包括对项目硬件及场馆设施的检修，升级演出内容等。

“升级改造将丰富表演内容、增加互动性、提高观众参与度，进一步使我们的标志性演出成为探索武夷山大红袍茶文化的优质平台。”印象大红袍表示。

印象大红袍是一家典型的“强 IP + 区域化文旅”公司：当 IP 与场景匹配、政策与客流良性循环时，其高毛利与强现金流能够支撑健康发展；但公司目前面临几个不容忽视的事实：营收过度集中于一台戏、租赁负债上升、新项目不确定性，这些因素共同放大了经营波动性与流动性风险。

印象大红袍的港股上市之路，本质是一场“以单一 IP 赌未来” 的资本尝试，其核心优势在于国资背书与成熟IP 的现金流能力。

对印象大红袍而言，若此次IPO 成功，在将资金有效用于核心演出升级之外，还需考虑如何突破区域限制；若失败，则要防范“核心业务增长见顶、新业务持续亏损” 的双重困局。