奥联服务港股IPO再闯关：高增长背后的现金流与区域集中风险

来源：新浪证券

　　奥联服务集团股份有限公司（下称“奥联服务”）于9月30日再次向港交所主板递交上市申请，这是继今年3月首次递表失效后的第二次冲刺。

　　尽管该公司报告期内业绩呈现增长态势，但更新后的招股书暴露出的区域集中度高、项目续约率下滑、经营现金流为负等问题，为此次IPO增添了诸多不确定性。

　　奥联服务成立于2006年，总部位于广州市，是一家独立的商企和城市空间服务及社区生活服务提供商。公司自2010年起向住宅社区提供社区生活服务，并于2014年将服务扩展至商企和城市空间领域，目前业务已覆盖中国25个省份。

　　从财务数据看，奥联服务近年业绩保持增长势头。2022年至2024年，公司营业收入从3.42亿元增至4.76亿元，年复合增长率约18%；净利润从2740万元升至4460万元，复合增长率约27%。2025年前7个月，公司收入2.93亿元，同比增长7.9%；净利润2730万元，增幅达47.6%。

　　业务结构方面，商企和城市空间服务是公司主要收入来源，但占比呈下降趋势，从2022年的72.2%降至2025年7月末的59.7%。同期，社区生活服务收入占比从27.8%升至40.3%，成为公司重要的增长点。

　　奥联服务本次港股IPO面临三重隐忧。

　　其一，尽管奥联服务业务已布局全国25个省份，但收入高度依赖广东市场。2022年至2024年，公司来自广东省的收入占比均超过40%，2025年前7个月仍达36.5%。这种区域集中度使得公司业务容易受到广东省经济状况、政策及法规变化的冲击。

　　其二，奥联服务的项目续约率，尤其是社区生活服务板块呈现明显下滑趋势。社区生活项目续约率从2022年的90.5%降至2023年的78.4%，2024年进一步下降至74.7%。商企和城市空间服务协议的续约率同样波动较大，从2022年的47.3%下降至2023年的29.7%，2024年虽回升至43.5%，但仍处于较低水平。

　　其三，与净利润增长形成鲜明对比的是，奥联服务的经营现金流持续承压。2023年全年经营现金流净额为-970万元，2025年前7个月为-860万元。

　　更为关键的是，公司贸易应收款项从2022年末的8100万元飙升至2025年7月末的2.13亿元，两年半增长163%；周转天数由54天拉长至142天。截至2024年末，贸易应收款项已占公司资产总额的55.42%，意味着公司超过一半的资产为“账上财富”。

　　奥联服务此次IPO面临的市场环境也不乐观。当前，物业企业IPO热潮已显著消退。数据显示，2023年、2024年每年仅各有2家物企成功上市。2025年上半年，没有物业企业成功登陆资本市场，且仅有奥联服务一家企业递交了招股书。

　　即便是具备规模优势的头部物企，上市之路也充满坎坷。如深业物业运营集团股份有限公司截至2025年4月16日，其上市申请已四次折戟，凸显当前物企上市审核的严苛程度。

　　克而瑞物管研究总监马燕娇指出，当前物管行业IPO遇冷的核心原因在于资本市场信心受挫、港交所审核趋严以及企业自身盈利模式面临挑战。她强调，港交所显著提高了主板上市的盈利门槛，并加强了对业务独立性和可持续性的审查。

　　在此背景下，资本市场对物企的评估标准已发生变化，“规模与背景已不再是物企上市的‘通行证’，盈利能力与市场化水平成为更关键的考量因素”。拟上市物企必须证明其业务高度独立于关联房企、具备可持续的盈利模式和清晰的科技赋能路径，才能通过更严格的监管审查并赢得投资者信心。

　　奥联服务在招股书中表示，计划通过收购第三方商企和城市空间服务提供商及社区生活服务提供商来增加在管项目数量。但这一扩张策略能否有效化解区域集中、续约率下滑及现金流压力等风险，尚待观察。

　　值得注意的是，公司股权高度集中，实控人苏天鹏通过直接或间接方式控制公司约99%的投票权。这种股权结构虽有利于决策效率，但可能引发公司治理方面的担忧。

　　综合来看，奥联服务此次二次闯关港交所，尽管有业绩增长作为支撑，但其面临的区域依赖、续约率下降、现金流紧张等挑战不容忽视。在当前物管行业IPO趋严的大环境下，公司能否成功上市，取决于其能否向市场证明具备业务独立性、可持续的盈利能力和良好的财务健康度。对于投资者而言，在关注其成长性的同时，更应警惕这些风险点可能带来的潜在影响。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）