四川大决策投顾：海内外需求共振背景下，工程机械行业高景气可期

四川大决策投顾 摘要：工程机械行业内需受益于新一轮集中换新周期到来，以及雅下水电站、新藏铁路等大型项目开工，以工代赈有望助力行业内需向好。海外结构性景气，“一带一路” 沿线国家的基础设施建设需求持续增长，带动出口增长。龙头企业凭借“技术升级+全球化拓展”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲。目前行业基本面右侧趋势明显。

1. 工程机械：宏观经济晴雨表

工程机械被广泛应用于基建、地产、市政、农村及采矿等领域，被视为经济的晴雨表。工程机械上游为钢材、核心零部件，下游应用为水利、电力和道路等基础设施建设，以及房地产开发、矿山开采等。工程机械的销量与经济活动热度相关，被视为宏观经济的晴雨表。

2.内销筑底回升，出口高景气延续

内销：基建支撑需求，静待周期上行。工程机械内销筑底回升，一方面国家颁布更新替换政策，叠加设备寿命周期，促进存量设备置换；另一方面近两年水利/水电工程及农村旧改等基建项目支撑国内需求。国家加大新增地方政府债券额度及加快发行进度，同时下达超长期特别国债有力支持“两重”项目建设和“两新”工作。雅鲁藏布江水电项目为国家重大工程，工期相对较长，我们认为将有效支撑国内工程机械长期需求。由于水电工程施工复杂并系统性较强，需要钻机进场用于基础/隧洞开挖、防渗工程、基础加固等。钻机作为贯穿水利、水电工程全周期的核心施工设备之一，需求有望快速增长。

出口：海外需求回暖，政策风险影响趋缓。2025H1挖掘机出口美国数量大幅领先，反映美国市场政策风险对工程机械出口影响相对较小。出口均价反映美国需求以小型、通用设备为主，用于市政维护、农业场景；反映俄罗斯、几内亚、马里、南非、科特迪瓦等需求以中大型及以上机型为主，用于资源开采与大型项目。海外重点市场小松挖掘机开工小时数同比呈增长趋势，需求有望逐渐增加。我们认为全球工程机械需求韧性仍相对较足，未来全球基建投资回暖，叠加高性价比等因素，工程机械出口份额有望进一步提升，长期看好工程机械产品出海投资逻辑。

3.2025上半年工程机械行业营收利润双增长

2025 年上半年工程机械行业共实现营业收入 2055.65 亿元，同比+7.52%。其中，整机 22 家企业实现营业收入 1952.89 亿元，同比+7.17%；器件 12 家企业实现营业收入 102.76 亿元，同比+14.8%。单二季度实现营业收入 1070.41 亿元，同比+6.28%。其中，整机实现营收 1016.31 亿元，同比+5.78%；器件实现营收 54.1 亿元，同比+16.63%。

利润端显著修复，整机表现优于器件。2025 年上半年行业实现归母净利润 209.99 亿元，同比+21.59%。其中，整机实现 189.98 亿元，同比+22.69%；器件实现 20.01 亿元，同比+12.05%。单二季度，行业共实现归母净利润112.39 亿元，同比+14.71%。其中，整机实现 101.31 亿元，同比+14.66%；器件实现 11.08 亿元，同比+15.22%。行业整体利润增速高于营收增速，主要是整机公司积极拓展海外市场，优化产品结构、提升内部经营效率，盈利能力提升所致。

4.工程机械行业投资逻辑与个股梳理

工程机械行业内需受益于新一轮集中换新周期到来，以及雅下水电站、新藏铁路等大型项目开工，以工代赈有望助力行业内需向好。海外结构性景气，“一带一路” 沿线国家的基础设施建设需求持续增长，带动出口增长。龙头企业凭借“技术升级+全球化拓展”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲。目前行业基本面右侧趋势明显。

相关个股：柳工、山推股份、恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科等。

风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。

参考资料

1.2024-2-5开源证券——工程机械行业深度报告：内外需“共振”，EPS 上行

2.2025-7-31东莞证券——内销筑底回升，出口韧性延续

3.2025-9-16华龙证券——业绩持续改善，经营质量显著提升

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