调味品行业：两极分化进行时

下图是食品饮料细分行业今年上半年的业绩增长数据。

只有三个细分行业的收入和净利润都实现了增长，即啤酒、软饮料和调味发酵品；在食品饮料板块收入仅增长0.3%、净利润下降1.06%的情况下，上述三个行业跑赢了行业平均。

这里面我一直跟踪的是调味发酵品，特别是里面的海天味业；今年上半年海天的业绩增长显示出了龙头的增长韧性。

那么，为什么调味发酵品行业能实现收入利润双增长？除了海天味业，其他同行也实现了业绩增长吗？

一、行业业绩增长，全靠尖子生撑着

把15家调味发酵品企业的业绩拉出来一看，海天味业和安琪酵母是今年行业业绩增长的实力担当。

A股15家上市企业，营业收入合计增长15.69亿元，其中海天味业贡献了10.74亿，安琪酵母贡献了7.25亿；

由于同行特别是中炬高新和千禾味业收入下降拖了后腿，中炬高新收入下降4.86亿，千禾味业收入下降2.71亿，所以最后一合计，行业收入增长还不如海天和安琪加起来多。

净利润的分化更加明显。

今年上半年行业净利润合计增长4.56亿元，其中海天味业一家公司就贡献了4.57亿；

中炬高新净利润减少了1.28亿，千禾味业净利润减少了0.77亿，安琪酵母对行业净利润增长的增量贡献，刚好被中炬高新的负增长抵销。

所以，虽然从调味发酵品的全局看，行业增速还可以；但是行业内企业的分化越来越明显，像极了二八原则。

通过下面的柱形图更能感受到净利润增长的两极分化。

二、是企业的底层配置，让企业业绩不一样

复盘快手的那篇文章里，我想到了下面这段话：

AI不像卖货那样可以直接创收，但它对公司业务的改变是根本性的；

AI升级了公司底层的操作系统，就像把公司的出厂配置从Windows8升级到了Windows10；一旦公司的基本配置升级了，业务改善、业绩增长就是很自然的事情。

这个逻辑同样适用于以海天味业为代表的制造业企业。

只要企业底子打得好，把技术储备、供应链、渠道等基本功都做好，那么，接下来不论是卖料酒、食醋还是其它品类，企业做起来会更容易。

基本面分析，是企业经营质地分析；底子好不好，基础牢不牢靠，是基本面分析的重要内容。

⒈海天的底层能力：从酱油复制到其他品类

如下表所示，今年上半年海天酱油、蚝油和调味酱以外的其他品类的增速最快，达到了16.73%；海天今年上半年共增收13.77亿元，其他品类增收3.6亿元，占比为26.08%。

其他品类指的是食醋、料酒和其他调味品。

今年中报里提到：

在过往酱油、蚝油和调味酱等大单品的基础上，公司通过成熟的网络体系推广醋、料酒和复调等新品，不断提升在调味品细分领域的影响力。

这句话体现了海天味业将其在原有品类的优势，复制到新的产品领域的能力。

用单季度经销商收入除以经销商数量，可以得到经销商收入的平均值；2024年以后，海天味业单季度单个经销商收入有了明显增长。

这个数据也证明了前文里的那段话，即通过成熟的网络体系推广醋、料酒和复调等新品。

⒉安琪的底层能力：从国内复制到国外

上一篇文章分析了安琪酵母，有读者说抖音直播间里的酵母更便宜，他不认为安琪跟这些酵母相比有技术上的优势。

那些小众品牌跟安琪不是一个量级的选手。

作为A股唯一一家酵母生产企业，今年上半年安琪实现发酵产量22.8万吨，同比增长11.8%；酵母系列产品总产能超过45万吨，在国内市场占比55%，全球的市场占比超20%，酵母系列产品规模已居全球第二。

基本面分析，不是单纯比较财务数据，而是要看企业质地；

45万吨产能不是最重要的，但是45万吨产能背后的组织、管理、供应链、销售、研发等基本的能力，这不是小众品牌说有就有的。

目前糖蜜价格开始下跌，这会盘活一些酵母生产商，因为生产成本在下降；就跟原奶价格下跌，很多小众乳企趁势而起用低价抢占市场一样，大品牌的销量会受到影响。

原奶价格回升以后，被迫退出市场的也会是这些小众乳企；它们生产靠代工，抢市场靠低价，资本资金实力小，生产成本上涨以后将无利可图。

单独的技术优势或许无法构成壁垒，但多项能力结合的结构性优势，就会形成护城河。

举例来说：

安琪酵母自2010年开始在埃及建厂，15年的2024年，埃及子公司的营收超过了10亿元，且埃及公司的收入增速超过了国内的伊犁、崇左等子公司。

这是安琪国内的能力复制到了国外并取得了可量化的业绩。

最后总结来看：

接下来调味发酵品行业内部的分化会越来越明显，底子好质地好的企业会越来越赚钱；底子不好的企业由于行业红利期消失，竞争加剧，赚钱会越来越难。

那么，底子不好的企业现在再去夯实基础，还来得及吗？

对此我并不乐观，因为头部企业已有的竞争优势会产生更多复利，这些复利会进一步拉开企业之间的差距。

就像复利增长函数一样，影响复利终值的因素不是本金多少，而是折现后的利息的多少；2%的增长率和3%的增长率，看起来不大，但复利终值天壤之别。

打基础要尽早。

尽早升级自己的出厂配置，尽早形成自己的竞争优势；竞争优势会在时间的作用下产生更多的利息，这些利息会让你跟竞争对手越来越不一样。

没有竞争优势的企业，它缺失的不只是竞争优势本身，更重要的是，它失去了竞争所能带给它的复利，复利是不可估量的。

今年上半年调味发酵品的行业业绩增长，全靠尖子生撑着，已经体现了这一点。