解读诺诚健华超20亿大单的核心逻辑

（来源：一度医药）

转自：一度医药

创新药出海现在屡见不鲜，但诺诚健华和Zenas超20亿美元（约合人民币160亿元）合作的价值，很多人因为正值板块走弱导致的股价波动，并没有真正看清此次交易的内在价值。总而言之，看事情，还是要回归理性，抓准核心逻辑才能够“透过现象看到本质”。

首先，就交易的目的而言，根据双方的新闻稿和电话会释放的信息，核心目标就是为了加速奥布替尼的全球多中心临床开发，提升奥布替尼的全球价值。诺诚健华完全没有现金流方面的压力，不会为了BD而BD。

其次，对于市场质疑的首付款和近期付款有没有打开的问题，双方的新闻稿表述完全一致。1亿美元现金和700万股股票，相当于近3亿美元的首付款和近期付款，为诺诚健华带来即时的资金与股权收益。显然，双方的合作诚意相当足。

从Zenas在电话会上公布的未来里程碑来看，这些近期付款确定性极高。

一方面，Zenas已经将奥布替尼上升到了战略高度，计划将其作为“重磅炸弹药物”进行开发；另一方面，凭借Zenas在多发性硬化治疗领域的后期开发能力与专业积淀，Zenas不仅能高效推进奥布替尼的全球III期注册临床试验，也将推动两款临床前分子进入临床开发阶段。

除了上述首付款及近期付款外，诺诚健华还将获得最高达17%-19%的销售额分层特许权使用费，以及后续临床、注册和商业里程碑付款，这也体现了Zenas对奥布替尼潜在价值的高度认可。

第三，双方的高契合度是诺诚健华敲定Zenas的关键。Zenas深耕自免领域，管线聚焦度远高于管线繁杂的MNC，能将核心资源倾斜给奥布替尼。诺诚健华董事长崔霁松博士也指出：“此次战略合作将实现强强联合，加速奥布替尼的临床开发，有助于最大化奥布替尼在全球范围内的临床与商业价值，尤其在多发性硬化领域。”

第四，Zenas成立时间虽然不长，但创始人以及团队成员从业经验丰富、拥有成熟的BD实践。Zenas核心成员在多发性硬化等自免领域深耕多年，对该领域的临床开发节奏、市场需求理解更深入，能提升临床推进的效率。

需要强调的是，Zenas的核心战略是将经验丰富的领导团队与严谨的候选产品组合能力相融合，在全球范围内发现、收购和开发能为自身免疫疾病患者带来卓越临床疗效的候选产品。这次与诺诚健华强强合作，也是Zenas精挑细选后达成的结果。

Zenas预计2025年第四季度公布obexelimab治疗复发型多发性硬化（RMS）MoonStone II期临床试验12周的主要终点顶线数据，并于2026年第一季度发布24周数据。Zenas拥有丰富的MS临床开发经验。Obexelimab首个适应症IgG4-RD已经完成III期，商业化可期，预估销售峰值可达30亿美金。不用说奥布替尼未来开发带来的价值，单就未来首个商业化产品的潜力也意味着诺诚健华获得的股权价值有进一步提升的空间。

而从资金实力来看，Zenas中报显示公司6月底的资金余额2.75亿美元，且公司没有负债，资产负债表非常健康。9月2日与Royalty Pharma完成总额最高达3亿美元的融资。此次与诺诚健华达成许可交易公布同日，再度宣布成功完成新一轮融资1.2亿美元，可以说Zenas有充足的资金开展奥布替尼治疗多发性硬化两大国际III期临床试验。

第五，此次交易对诺诚健华可谓一举多得。除了“现金+股权+里程碑+销售分成”的模式。还有更多好处！根据Zenas披露的临床方案，奥布替尼针对多发性硬化的两项核心试验——PPMS和SPMS全球多中心III期，每项均需入组五六百名患者，懂行的都知道，这类国际III期临床试验相当烧钱。

诺诚健华借助Zenas出海可谓一举多得，既减轻未来海外开发的资金负担，找到自免领域经验丰富的团队快速推进临床，又得到现金收益，同时通过股权安排还能分享对方公司本身的价值释放。

行动是最好的证明。基于近日整个创新药板块出现较大回调，板块走弱的情况下，公司在10日斥资近1200万港元回购80万股，充分显示了公司对此次交易和未来发展充满信心。