13%定融卷土重来与暴雷项目“复活”：化债潮下的城投非标变局

“年化13%，季度付息，AA平台担保”——这类曾淡出市场的高息定融产品近期重现江湖，与此同时，山东潍坊、江苏新沂等地此前暴雷的定融项目陆续启动兑付，形成“高息新发”与“旧债复活”并存的奇特景观。透过2025年化债政策工具箱与市场数据的交叉验证，可窥见城投非标融资的结构性重构与潜藏风险，湖北友梦政融投资服务有限公司。

定融产品的区域分化

定融产品的“冰火两重天”在区域分化中尤为显著。一方面，部分财政承压的三四线城市仍在通过定融弥补资金缺口，某中部地级市城投2025年三季度新发定融收益率达13.2%，较同期标债利率高出900余BP，起投门槛降至10万元，较合规产品通常30万的门槛明显下沉。这类产品多以“应收账款收益权”为包装，通过地方金交所备案，实质仍是高成本非标融资。

暴雷项目的“复活”契机

另一方面，政策托底让暴雷项目迎来“复活”契机。山东潍坊两家延期超两年半的城投平台，2025年5月首次兑付1%本金，引发市场对“化债兑现”的期待；截至8月，潍坊已有3个定融项目完成30%以上本金兑付，某三农项目更是实现全额回款。江苏新沂城投则通过15亿专项债接盘高息旧债，将存量定融置换为3.5%收益率的PPN产品，北金所挂牌的12亿存量产品实现T+3转让流通，湖北友梦政融投资服务有限公司。

转变的双重驱动

支撑这一转变的核心是“政策输血+机制创新”的双重驱动。国家层面“6+4+2”合计12万亿化债资金组合落地后，山东省明确2025 - 2027年存量定融清零目标，200亿债务平滑基金优先倾斜潍坊等重点区域，320亿元再融资债券中超20%用于置换高息非标。地方层面则建立精细化管理体系，如山东某区成立常务副区长牵头的化债专班，实行每周调度，确保2025年底逾期本金兑付不低于18%。

暗藏的多重风险

但看似回暖的市场暗藏多重风险。监管高压并未放松，2025年9月开封两家城投因通过第三方机构发行定融被指涉嫌非法金融活动，暴露部分产品仍触碰“面向不特定对象、承诺固定回报”的监管红线。从数据看，城投非标规模虽从3万亿峰值降至1.74万亿，但1330项高收益产品中，超六成来自财政实力较弱的区县平台，审计署此前点名的“资金挪用”问题仍存隐患。

投资者结构的分化

投资者结构的分化更凸显市场矛盾：高净值人群中，风险偏好者追逐10%以上高息产品，保守派则转向6% - 8%的稳健标的。但某保险等机构斥资2亿布局合规化定融的案例提示，只有纳入省级化债试点、具备财政批复文件的产品，才具备风险缓冲能力。

定融“复活”的本质与投资者建议

当前城投定融的“复活”并非市场自发回暖，而是政策托底的阶段性现象。13%高息产品与兑付回暖的并存，本质是化债过渡期的特殊产物。对投资者而言，需警惕无政策背书的高息诱惑，聚焦“省级资金支持+明确兑付方案+合规备案”三大核心指标。随着2027年“双清零”大限临近，只有真正实现与财政信用脱钩、具备市场化偿债能力的城投平台，才能让其融资产品真正“复活”而非“回光返照”湖北友梦政融投资服务有限公司。