赵建：关税战升级，牛市会终结吗？

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最近我构建了两个模型来理解当下全球经济的运行。一个是用来解释和推演中美关税战的“懦夫博弈模型”，基本预判了特朗普关税闪电战后中美博弈的走向，只是具体时间点的研判上还不够精确。另一个是用来指导宏观交易的“脉冲-响应模型”，将新冠疫情、三条红线、俄乌战争、ChatGPT与DeepSeek横空出世、924中国政策相变、特朗普发动关税战等作为重大的事件脉冲，来理解和研判遭受冲击后的宏观经济和大类资产走势，解释和预判效果也是不错。

特朗普上台后中美第一回合的较量，让中国看到了“帝国主义都是纸老虎”的真面目。用我们构建的懦夫模型进行的沙盘推演，预判在独木桥上相向而行的中美两辆“大车”，在第一轮关税战谁也不避让的情况下会先撞一下，再根据自身车况进行谈判。果然，双方将关税相互提高到极限后，先后在日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩、马德里等地进行了谈判，谈判最终的结果是两辆大车暂停碰撞，等待11月两辆车的司机在韩国进行“元首会晤”——这是最高层级的磋商，指明的是大方向。

4月3日发表的《赵建：形势比人强——特朗普关税风暴及其宏观交易机会》报告中对后续中美博弈及抄底机会的研判

7月7日发表的《赵建：我们又处在一个十字路口，时代的错误不能再犯（中）》对特朗普重新点燃贸易战火的研判

然而就在这休战期，美国却开始屡屡使出小动作。比如美国商务部将中国企业列入 “实体清单”， 9 月 29 日和 30日连续两天将多家中国企业列入黑名单，试图打压中国科技行业。出台 “港口服务费” 政策，宣布从 10 月 14 日起，对中国籍船只征收所谓 “港口服务费”。针对中国海事、物流与造船业启动 301 调查，并规定 10 月 14 日起对中国籍或中国制造船只增收 “港口服务费”，等等。特别是，美国与巴基斯坦合作开发和提炼稀土，10月2日第一批稀土和关键矿产已经从巴基斯坦运往美国，这就触碰了中国在大国能源博弈中的敏感神经。于是，关税战2.0硝烟再起，中国在港口服务费、稀土原料和技术方面进行了相应的反制。面对中国的反制，特朗普又开始歇斯底里，一方面叫嚣着要给中国再加征100%的关税，另一方面又赌气式的叫嚷取消与中国的元首会晤。大国领袖，如此儿戏，令人啼笑皆非。

虽然特朗普将大国博弈视为儿戏，但是引发的后果却很严重。他在社交媒体再次宣战后，全球大类资产血流成河。特别是波动性本来高的加密资产，近200亿美元、170万人爆仓，很多山寨币市值最低跌到0。美股特别是中概股也大幅下跌，恒生科技期货罕见熔断。好在是A股和港股周末不开盘，但是“丑媳妇早晚要见公婆”，周一可以预想的必然要发生一次中型“股灾”。跌幅可能不如4月7日，但是如此高点位之上的大跌，定然也是一次巨大的腥风血雨。

那么现实的问题来了，这次大跌是难得的又一个“黄金坑”，还是持续的大崩溃、大危机，甚至是这一轮AI科技泡沫的彻底破灭？对这个问题的预判直接关系到每个人手上的真金白银。

还是用我的两个模型来推演。“懦夫博弈”模型推演的结果，大概率还是继续TACO，因为只要不希望两辆车都车毁人亡，叫阵后的刹车是理性的选择。这一轮博弈，“中国功夫”精准的点了对方的穴，卡了芯片和高端设备产业链最上游的脖子；而美国打的“西方拳击”还是加关税那一套，看上去很猛，但基本上没啥新意。我们的基准预测是，10月中美双方会进行一轮紧急磋商，但是双方恐怕也不会完全停止制裁举措，只是宣布暂停和延期，为10月末11月初的双方元首会晤攒牌和造势。

而“脉冲-响应”模型推演的结果，基本也与4月7日一样，股市会表演式的“崩溃”一下，然后会重新进入修复阶段，大概率不会发生所谓的系统性的泡沫破灭，双方的牛市也不会终结。这个时候，当然就是抄底被错杀的优质资产的好时机。只是需要注意的是，中美博弈这一轮的烈度和节奏，以及双方“司机”对股市大跌的忍耐度，会决定最优的抄底时机。仅仅3%的股市跌幅会让特朗普屈服吗？中国这边能忍受多大的跌幅，国家队救市的决心和力度有多大？这些我们还不能给出准确的预判。高手死在抄底上，任何时候都不应该太冒进。不过从长期配置的角度，这次大跌肯定是比较理想的增配时机。

因此比较理想的策略是等待更加明确的右侧信号，这样可能会错过一部分涨幅，但确定性会相对高一些。或者是连续性底部增配的策略，在大跌的底部慢慢买入，以等待更加明确的信号。因为毕竟谁也无法完全预判未来，任何预判都是基于贝叶斯定理的概率分布。