云顶换帅+觅瑞拿证：背后这家“非常规”资本，孵化控股模型进入出海验证阶段

来源：市场资讯

（来源：医趋势）

10月的医药圈，两个热点事件看似无关，却指向同一个关键玩家。

一边是云顶新耀官宣人事震动：掌舵多年的傅唯卸任董事会主席，转任非执行董事；接棒者是前一天刚加入康桥资本的吴以芳，这位有35年行业经验的“老将”，曾把复星医药的创新药销售额占比拉升20个百分点。

另一边是Mirxes觅瑞的“觅小卫®”拿下NMPA三类证，成国内“胃癌早筛第一证”。要知道，我国胃癌早期诊断率不足20%，五年生存率不到30%，而早期干预后生存率能飙到90%，这个证的意义不言而喻。

这两件事的背后，都站着康桥资本。这家成立十余年的“投资基金”，从不走常规风投的短期逻辑，这次人事变动与产品获批，恰好是它从“引药入华”到“推药出海”战略转型的缩影。

01、1.0时代，缩小中美创新药差距

云顶新耀与康桥资本的合作，更像一场 “双向成就” 的试验 —— 而这场试验，早已交出亮眼答卷。

2017年正是康桥资本战略转型的关键期，它需要验证 “孵化型控股投资” 模式的可行性，云顶新耀成了核心载体。康桥资本不仅是 “联合创业者” 主导其创立，更深度绑定全程 ——IPO 前持股超 60%，康桥资本创始人兼CEO傅唯亲自出任主席抓顶层设计，连管线布局、团队搭建都深度介入。

结果是，云顶新耀仅用三年就登陆港股18A，首日市值破200亿港元。这不仅让康桥资本收获阶段性回报，更让 “孵化型控股” 模式在业内打响名气。即便到2025年上半年，康桥资本仍持有超25%股权，这种深度绑定的共生关系，成了云顶新耀快速成长的关键。

从一开始License-in模式，迅速搭建起丰富产品管线；如今已转向具有出海潜力的自主研发和授权引进并进的“双轮驱动”引擎。

商业化成绩亮眼。已上市的两款产品依嘉（抗菌新药）、耐赋康（肾病新药）都是同类首创，2025 年上半年营收 4.5 亿元，同比增长 48%；即将获批的艾曲莫德（溃疡性结肠炎新药），更是被寄予 “下一个重磅单品” 的期待。

这款药的临床数据足够有说服力：在亚洲多中心Ⅲ期研究中，它不仅能快速起效、实现无激素缓解，更突破了黏膜愈合的难题 —— 当前UC患者黏膜愈合率仅24%，而艾曲莫德治疗52周后，这一数据达51.9%，黏膜完全正常化率45.5%。更关键的是，它能每日口服一次，便利性拉满，预测销售峰值超50亿元。目前该药已在港澳、新加坡获批，大湾区先行使用，国内预计2025年底至2026年初上市。

自研端成果显著。云顶押注的“AI+mRNA”平台，已搭建起从抗原设计、序列优化到 LNP递送、产业化生产的全产业链能力；管线、商业化、自研齐头并进。

现阶段的云顶新耀需要一位更懂全球化运营和商业化落地的“更专职”的掌舵者 —— 吴以芳的接棒，恰好补上了这一环。

35年行业经验、复星医药前董事长的履历，让吴以芳的赋能方向清晰可见：加速 mRNA平台的海外拓展、优化 “双轮驱动” 效率、升级商业化能力（毕竟他担任复星医药执行董事期间，创新药销售额占比提了20个百分点）。

不过市场对此仍有观望，截至当日收盘，云顶新耀股价下跌5%。这背后，既有管理层变动带来的短期不确定性，也有行业周期与板块情绪的叠加影响。

而傅唯的卸任理由 “投入更多时间处理其他事务”，也为康桥资本的战略转向埋下了伏笔。

02、2.0时代：1000亿美元“破内卷”

康桥资本的起点，本就踩在大健康行业的关键转折点上。

2014年，O 药、K 药相继在美国获批，肿瘤免疫治疗的时代正式开启；也是这一年，在渣打私募、高盛、淡马锡等机构积累了足够经验的傅唯，创立了康桥资本。

但从一开始，康桥就没走普通 VC 的路 —— 别人追 “大白马标的” 做少数股权投资，赚退出的快钱；康桥却选择做 “孵化型控股”，从创立、团队搭建到战略落地，深度介入企业全生命周期。

这种 “非常规” 逻辑，在觅瑞的投资上体现颇丰。康桥资本没有选择稀释股权的常规投资，而是用 “药品特许权融资”—— 觅瑞的还款来源，直接绑定核心产品 GASTROClear™（也就是觅小卫®）的未来销售收入分成。这意味着，康桥的收益与产品商业化成果强挂钩，押注的是“早筛”这个赛道的长期价值，而非短期估值波动。

为什么押注早筛？数据不会说谎：全球胃癌新增病例中中国占43%，但我国早期诊断率不足20%，五年生存率不到30%；而早期胃癌经干预后，五年生存率能达90%。觅小卫®拿下“第一证”，不仅是企业的突破，更补上了公共卫生层面的关键一环。

如今，康桥资本通过投资和孵化所构建的“康桥系”版图，已在大健康领域打造出一个涵盖投资、研发、生产、销售等多个环节的完整产业集群。

同时也构建起诊疗一体化生态闭环。

而傅唯的“事务切换”，或许暗示着康桥资本的战略重心正在升级：从 “助力海外药物进入中国” 的1.0时代，转向“推动中国药物在全球盈利”的2.0时代。

在近期科技峰会上，傅唯的表态，更直接点破了这一转型的核心：过去是缩小中美创新药差距；现在要帮中国创新药械企业出海，不要卖青苗，把临床2期、3期的钱也赚了。要知道，前者的市场潜力或许是1000亿港币，后者则是1000亿美金。

这种量级的差距，正是康桥转向2.0的核心动力。然而或许也需要傅唯投入更多精力，从团队组建到资产并购，再到全球资本对接，每一步都比单一上市公司管理更复杂、更耗时。

云顶新耀是康桥资本1.0时代的典范，而现在，它要打造的是2.0时代的“中国创新出海”样本。