关键股东“六度出逃”，熊猫乳品核心业务的已然失速

当实控人一致行动人年内第六次抛出减持计划，“炼乳第一股”熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称“熊猫乳品”）的资本市场信任危机已难以掩饰。

在关键股东持续“用脚投票”的背后，是营收连续五个季度下滑、核心业务失速的经营困局。这家承载着一代人童年记忆的乳企，深陷“主业萎缩、信任流失”的双重困境。

年内已出现六次减持

2025年9月26日，据熊猫乳品发布的公告显示，实控人一致行动人陈秀芝及大股东郭红、周炜合计减持204万股，套现约5514万元，至此公司年内累计减持已达682万股。

实际上，熊猫乳品的股东减持潮自2025年初便已拉开序幕，可谓是呈现出“高频次、规模化、核心化”的特征。

从2025年2月熊猫乳品实控人一致行动人陈秀琴减持50万股，到5月多位大股东及高管联合抛出295万股减持计划，再到同年9月陈秀芝与郭红、周炜的204万股减持。

短短九个月内，熊猫乳品内部关键利益相关方已完成6次减持操作，累计减持股份占总股本比例超5%。

其中，陈秀琴单轮减持套现便达1255万至1399万元，宝升投资更是通过减持将持股比例降至5%以下，彻底退出重要股东行列。

独立乳业分析师宋亮指出：“持续套现减持本质上来说就是管理层，随着上市要求逐步解禁后，对于管理层来说迎来成功，所以就按照自身利益最大化原则进行套现，把自己的股权套出来、变现；但管理层套现也是对熊猫乳品的未来发展信心不足，所以趁着股价如今形势不错的情况下，尽可能的实现自身利益最大化。”

而股东的密集“出逃”无疑会引发资本市场的对熊猫乳品信心的减弱。即便公司在公告中反复强调“减持不会影响控制权与持续经营”，但市场早已给出“用脚投票”的答案。

截至9月30日，熊猫乳品股价报收25.63元/股，较2024年12月13日的39.32元/股的高点下跌34.8%，较2020年10月16日上市当日58.01元/股的收盘价已然腰斩，总市值也仅余31.78亿元。

值得一提的是，招股书显示，熊猫乳品实控人为李作恭、李锡安与李学军父子，而多次参与减持的陈秀琴不仅是实控人配偶的妹妹，还在子公司担任财务人员，陈秀琴的减持行为可能会让市场对熊猫乳品信心进一步削弱。

而股东减持的“底气”，可能源于熊猫乳品持续恶化的经营基本面。2024年，公司营收在7.64亿元左右，同比大致下滑19.3%。这是自2016年以来熊猫乳品的首次年度营收下滑。同时，熊猫乳品的净利润也同比下滑6.0%至1.02亿元。

进入2025年，熊猫乳品的净利润颓势进一步加剧，2025年上半年其净利润同比大致下滑12.76%，此外，经营活动现金流净额也由正转负，同比大致下滑141%，录得-2682.9万元左右。

核心主业的失速

公开资料显示，1996 年，浙江熊猫乳品有限公司成立，由浙江粮油、澳华乳品和应子才先生共同出资。

1997 年，熊猫乳品从德国 GEA 公司引进年产万吨炼乳全自动生产线，从美国 FMC 公司引进全自动灌装线，实现炼乳生产的自动化、全封闭生产。

2010 年，浙江粮油所持有的熊猫乳品 42% 股权以及 “熊猫” 商标所有权，被国有控股企业东日股份所收购。

2012 年，民营企业定安澳华通过公开竞价的方式获得股权，并将 10% 股权转让给李锡安，自此，浙江熊猫乳品有限公司转变为家族控股企业。

2014 年，熊猫乳品成功改制为浙江熊猫乳业集团股份有限公司；2015 年，公司在新三板挂牌上市；2020 年，熊猫乳品集团股份有限公司在深交所创业板上市。

而熊猫乳品核心主业的失速可能是近年来其业绩崩塌的原因之一。作为“炼乳第一股”，2024年熊猫乳品约76.6%的收入依赖浓缩乳制品，而这一业务与新茶饮行业高度绑定。

2024年以来，古茗、茶百道等新茶饮品牌掀起价格战，终端门店扩张放缓，导致上游供应链订单量骤减。

据中国连锁经营协会数据，我国现制茶饮店行业规模虽然保持增长，但新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。

而熊猫乳品所依赖的浓缩乳制品可能也会受到冲击。更严峻的是，伊利、蒙牛等乳业巨头也纷纷加码浓缩乳制品赛道，熊猫乳品面临的挑战亟待解决。

值得注意的是，为摆脱对炼乳业务的依赖，熊猫乳品近年来先后布局奶酪、植物基、健康饮品等赛道，推出椰达大米厚乳、酪酪爆米花等新品，并收购海南厂房组建椰达食品科技公司，试图打造第二增长曲线。

但这些举措并未转化为实际业绩，反而引发新的经营风险。2024年，熊猫乳品乳品贸易业务在 1.26 亿元左右，同比大致下降 38.4%，成为营收下滑的重要推手。

熊猫乳品在投资者调研中表示，乳品贸易涉及大宗商品交易和汇率波动风险，为控制风险，公司交易策略较为谨慎，导致贸易业务规模下降。

对此，宋亮指出：“在整个头部企业全面介入到B端业务，通过分离技术做乳深加工发展方向的如今，头部企业利用自身的规模化优势以及原料低价的优势，对如熊猫乳业的一些企业的市场造成很大的冲击。”