黄金突破4000美元大关！透视本轮黄金牛市底层逻辑

来源：第一财经

（本文作者为苏商银行特约研究员武泽伟）

十一假期期间，国际金价涨幅惊人，伦敦现货黄金站上4000美元/盎司的历史性关口。据伦敦金银市场协会（LBMA）监测数据显示，截至2025年10月8日，伦敦现货黄金报收 4040.42美元/盎司，年内涨幅已经超过50%，这是自1970年代以来，伦敦现货黄金首次在单个年度涨幅超过50%。

一、本轮黄金涨幅情况

从历史上看，据世界黄金协会（WGC）历史统计数据显示，1973年、1974年和1979年三年中，伦敦现货黄金当年涨幅分别为66.98%、72.27% 和126.55%，暂时高于2025年超过 50%的年内涨幅。考虑到黄金作为美元的对立面，其价格相当于对美元的汇率。这种级别的上涨，意味着投资者对美元的信任度下降明显，无疑是非常惊人的。

这种行情过于罕见，以至于花旗等国际大行都始料未及。2025年6月，随着黄金冲击3500美元/盎司时屡次失败，花旗一度看空黄金至3000美元/盎司，甚至该行有分析师称，到 2026年下半年，黄金价格将回落至每盎司约2500至2700美元水平。不过，据花旗集团2025年9月30日发布的研究报告显示，该行已“空翻多”，将黄金三个月目标价上调至 4000美元/盎司。

1970年代世界货币和经济格局都曾出现剧烈变动。在布雷顿森林体系中，美元同黄金挂钩，其他国家货币和美元挂钩，黄金被锁死在35美元/盎司的官价水平上。直到后来才开始慢慢松绑，允许黄金自由交易和价格上浮。1971年尼克松总统宣布不再兑付黄金，布雷顿森林体系彻底解体，黄金价格才开始迅猛上涨。

而且，当时黄金价格上涨也不仅仅来源于政策 “松绑”，美国经济陷入滞涨危机同样是重要诱因。据美国劳工统计局（BLS）历史数据显示，1970年代美国CPI同比最高接近14%，失业率最高达到9.00%。作为参照，美国联邦储备委员会（美联储）在货币政策声明中明确，其调控所锚定的理想区间是将通胀率维持在2%左右，同时使失业率稳定在4%附近。两相对比之下，更凸显当前黄金价格的涨势何其惊人，因为与1970年代相比，美元地位更加稳固，美国经济也更有韧性。

数据来源：Wind，星图金融研究院

二、本轮黄金大牛市行情缘由

对于近期黄金价格的剧烈上涨，我们固然可以找到多种原因来进行解释，首先，美国政府关门导致全球避险情绪升温，其次，美国经济衰退导致美联储降息预期提高。然而，这些原因更像是助力国际金价突破关键关口的短期诱因，而非驱动国际金价走出史诗级牛市的底层因素。

我们对黄金行情的解释，最好还是下沉至底层驱动，即黄金价格上涨最终必将来源于对美元的不信任度。这种解释可以同时诠释为何黄金既步入长期牛市行情，同时又受益于利好因素而在短期内加速上涨。由于美元信誉本质上是美国国家信用，因此无论是美国财政政策还是货币政策都会对美元信誉产生影响，据美国财政部公布的数据显示，截至 2025年三季度美国国债规模已突破38万亿美元，叠加市场对美联储政策独立性的担忧有所上升（美联储前理事 Kevin Warsh 曾公开指出，美联储部分货币政策决策与数据依据存在脱节，引发市场对其独立性的讨论），这些因素都促使各国央行增加黄金储备，从而对黄金价格形成底部支撑，保证黄金在中长期处于上涨趋势中，而一旦突发风险事件导致系统性风险升级，又会导致黄金价格在短期内产生较大的涨幅。

技术上，黄金价格快速上涨可能是因为流动性收紧。高盛集团在2025年贵金属市场分析报告中给出了一种较为合理的说法：出于对美元资产信任度的下降，各国央行正持续增持黄金储备。与以往牛市中的投机者不同，央行是战略投资者，将黄金视为终极支付手段，因此不会因价格波动而轻易卖出。这种行为导致市场上可交易的黄金现货供应实质上减少，流动性因而逐步收紧。在此背景下，即便是边际买盘的少量增加——这些买盘通常来自对地缘政治等风险事件高度敏感的私人投资者，也足以在收紧的市场中引发价格大幅上扬，这也解释了为何黄金价格对各种风险事件表现出日益敏锐的反应。

三、如何抓住黄金牛市行情？

复盘黄金行情可知，黄金大部分时间处于横盘震荡，主要涨幅集中于少数时段。对于此类资产，获取高收益的最佳策略是长期持有。

为优化长期持有黄金的策略，建议关注以下两点：

确保资金期限匹配：采用长期资金进行配置，不仅能避免因短期资金到期而被迫在不利时机卖出，也能帮助投资者承受更高水平的价格波动，减少在震荡行情中被洗盘出局的风险。

提高实物黄金配置比例：为克制频繁交易的天性，除加强投资纪律外，配置流动性较低的实物黄金也是一种有效方式。对于杠杆的使用，必须严格匹配自身风险偏好与承受能力。杠杆在放大收益的同时也会放大亏损，超出承受力使用反而会降低整体收益，且杠杆本身存在使用成本。在黄金投资中，运用杠杆的常见方式包括期权和期货，但这两类工具风险较高，不适合普通投资者。我们更推荐两种方式：

买入黄金ETF：据世界黄金协会（WGC）披露，截至2025年一季度，全球实物黄金ETF流入总金额达210亿美元，流入量达226吨，创下历史第二高季度纪录。

直接配置黄金股票：上市公司自带经营杠杆，能放大金价上涨带来的收益。且除去当期金价上涨外，市场还会通过市盈率提高计入未来金价上涨预期。

当然，投资本身必然伴随着风险，对未来趋势的判断也无法做到绝对正确，投资者们还是要量力而行。

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