苹果股价，能讲出“印度叙事”？

作者｜陈思竹

编辑｜黄绎达 张帆

iPhone 17系列在印度又卖爆了。

据印度媒体报道，9月19日，iPhone 17系列一经上市，便引发印度果粉的狂热抢购，现场不仅排队队伍长达数百米，孟买BKC Jio中心的苹果直营店外甚至因拥挤而发生过短暂的肢体冲突，最终闹事人员被警卫带离现场，秩序才逐渐恢复。

iPhone 17系列在印度引发的“全民狂欢”，绝非偶然。除了iPhone 17系列的配置大幅升级外，印度也已成为苹果全球战略中最重要的潜力市场之一。两年前，库克便曾多次强调，“印度市场十分让人兴奋，那里的市场活力令人难以置信。”

目前来看，印度市场对苹果的影响仍然较小，粗略估计下，印度所贡献的营收仅占苹果整体的2%，短期内对公司业绩的贡献仍然有限，但有分析认为，印度市场的长期潜力值得期待。

那么，为何对价格更为敏感的印度会对苹果如此狂热？印度能撑起苹果下一步的发展吗？

印度，十五年前的中国？

时至今日，库克在印度市场的努力似乎终于得到了回报。据外媒报道，苹果公司在印度的年销售额在2025财年（按印度市场惯例，截至2025年3月31日）创下近90亿美元的历史纪录，较一财上年的80亿美元增长了约13%，其中苹果iPhone占据了大部分销售额，MacBook电脑的需求也大幅增长。

在较为乐观的预期下，预计印度市场占苹果2025财年营收的占比约3%，尽管这与中国分部的16%（2025财年三季报）差距不小，但苹果在印度已呈现出高速增长的趋势，在边际上为苹果整体的业绩增长提供支撑。

苹果近年来在印度市场实现高增的宏观原因之一，正是印度经济高速发展下，人均可支配收入保持强劲增长势头。Wind数据显示，2013-2023年，印度人均国民可支配收入从68572.48卢比（约5514.60元人民币）增长至108786.18卢比（约8748.58元人民币），10年间增长约1.59倍，年复合增长率约4.72%。

当下印度的人均可支配收入与2007的中国相当，GDP增速水平则对标2013~2015年的中国。回顾苹果在中国的发展历程，2008-2016年间，是苹果在中国的快速扩张期，随着产业链向中国的深度迁移，产品销量增长明显。由此可见，苹果在印度的相关布局，意在复刻其在华的成功经验。

图：印度人均可支配收入变化；资料来源：Wind，36氪

苹果在印度市场实现高增的另一大宏观原因是，印度当下的人口结构以“年轻人”为主，经济增长又使得“年轻人”对未来的预期较为乐观，因此更愿意消费。

图：2024年印度人口结构；资料来源：Wind，36氪

在上述因素的影响下，高端电子消费品的需求增长尤为显著，印度智能手机市场虽然目前仍以中低端机型为主，但在今年二季度，超高端市场（>45000卢比，约合510美元）同比增长37%，成为所有价位中增速最快的区间。

在这一行情下，苹果在印度的市场份额增长明显。公开数据显示，2023Q3-2024Q4苹果出货量市场份额由6%提升至11%，并首次以单季度销量跻身印度市场前五名。到了2025Q2，iPhone 16更是成为单季度出货量最高的机型，并助力苹果实现其在印度市场有史以来最高的第二季度出货量。

图：印度智能手机出货量市场份额百分比；资料来源：Counterpoint咨询，36氪

“从前苹果在印度的能见度并不高，有钱买的人也很少，但是近十年，无论是生产制造，还是品牌营销，苹果都加大了在印度的投入，也取得了一定成果。”有业内人士告诉36氪。

在iPhone 16、iPhone 17系列在今年卖爆的同时，主要竞品三星S25 Ultra系列也在今年也表现亮眼。然而，在S系列大卖的同时，三星在印度的出货量却出现了同比下滑，主要受到了旗下中端机的拖累，这也表明当下的印度市场对高端智能手机的需求增长强劲。

在印度智能手机市场消费升级的推动下，旗舰智能机在印度的“身份标签”功能非常突出。三星的智能手机由于中端线的存在，一定程度上拉低了品牌调性；反观苹果，虽然在印度市场也有入门定位的iPhone 16e，但起售价高达60000卢比，定位依然属于超高端。所以，苹果高端的品牌调性在印度始终非常清晰。

“如果按照正常趋势发展，即苹果自身品牌力不变的前提下，苹果在印度会像在十几年前的中国一样，逐渐成为社会重要身份地位的象征，消费者们也会愿意存钱购买，以证明身份阶级。”上述业内人士如是说。

在渠道方面，苹果则逐步加快在印度的开店步伐：2023年苹果在印度新德里和孟买开设两家零售店。今年9月2日，苹果又在印度班加罗尔开设全新Apple Store。据报道，晚些时候，苹果还计划继续在印度浦那的和诺伊达增设门店。

值得一提的是，苹果针对印度市场，还推出了一系列本土化金融服务，如学生折扣、以旧换新、银行返现等，从而缓解了印度消费者的购买压力、降低了购买门槛，从而进一步促进自身销量。

印度能撑起苹果供应吗？

在零售端高歌猛进的苹果，出于成本与优化产业链布局的考虑，正逐步扩大在印度的产能。如今的印度，不仅承担着iPhone的制造任务，还逐步参与到设计、研发与测试等环节。苹果近年来的产能扩张，主要包括塔塔集团位于泰米尔纳德邦霍苏尔的工厂，以及富士康在班加罗尔机场附近新建的生产基地。

其中，塔塔集团预计将在未来两年内承接印度iPhone总产量的一半。更有知情人士透露，此次四款iPhone 17机型，将在印度完成生产，并直接供应美国。这也是苹果公司史上首次，在印度生产iPhone的所有全新机型。事实上，“印度制造”早已不是一句玩笑。

彭博社数据显示，随着印度的制造能力正在逐步提升，2025财年（截至2025年3月末），印度制造的iPhone总价值达到220亿美元，生产量同比增长了近60%；2025年4-7月印度iPhone出口额达75亿美元。这些数据变化均表明，印度制造在苹果供应链的比重在显著提高。

对比中国来看，中国在21世纪初开始承接全球制造业的转换，苹果产业链也在那时候开始逐步向中国迁移。经济学家邢予青指出，2009年的国产iPhone，几乎所有组件都来自于海外，只是最终组装在中国完成。在未来的十余年中，随着供应链的持续迁移，中国在苹果产业链的占比一度超过了70%，iPhone的大量组件也早已实现了本地化。

目前，印度已经承接了一部分苹果产品的组装工作。公开资料显示，从2018年起，苹果开始着手在华供应链外迁，印度和东南亚因此而直接受益，这也导致目前参与苹果产品组装的17家企业中，只有两家是来自中国。尽管最后的组装工作技术含量与附加值均不高，但以目前印度积极承接苹果产业链的态势来看，与2008年苹果产业链成规模涌入中国的情况有着明显的相似之处。

图：各国电子制造厂分布；资料来源：《苹果的供应链：经济与地缘政治影响》，36氪

说到印度的优势，主要体现在政策扶持与人工成本两个方面。目前，印度为以苹果产业链为代表的消费电子企业提供直接的补贴奖励；在成本端，印度苹果组装产线工人的工资比国内低7-8倍，优势非常明显。

不过，印度人工素质偏低，技术水平较弱等问题，也在一定程度上制约了苹果在印度的进一步发展。“印度工厂的良品率目前在93%，据郑州的97%还相差4个百分点点。”国际注册创新管理师卢克林认为，目前印度工人的整体素质与水平并不能撑起整体制造，“仍需要依赖中国工程师。”

为了解决这一问题，近年来，苹果及其合作伙伴针对组装操作员、工程师等专业人员开展了广泛的培训，以帮助印度工人更熟练地掌握整体制造流程，从而提升整体良品率，达到合格标准。

如果说劳动力素质问题可以依靠培训与技术引入得到缓解，那么摆在印度工厂面前，更严峻的问题在于供应链本地化不足，关键件仍需要空运。在卢克林的观察中，如芯片、OLED、摄像头模组仍需要依靠中国-韩国-日本三角航线，平均库存天数高于郑州工厂。那么，随着运距拉长和运费增加，导致短期内综合成本的上涨。

图：iPhone核心零部件供应商情况；资料来源：公开资料；36氪

而且，印度自身的基础建设也还跟不上产能的需要。富士康一位高管曾对《华尔街日报》表示，“印度的公路、港口和基础设施远落后于中国。印度工人也还没准备好生产高端有机发光二极管（OLED）模型。”

此外，关税的不确定性仍然存在。在苹果2025财年第三季度电话会议上，库克对“印度制造”问题表示，苹果绝大多数产品都在232条款（即美国《1962年贸易扩展法》）调查范围内。虽然今年4月，特朗普已对包括苹果iPhone、Mac等产品暂时免除部分关税，但未来是否能一直得到豁免，答案并不一定。

印度市场如何影响苹果估值？

虽然苹果正在将一部分供应链迁往印度，但印度现在还无法摆脱与东亚、东南亚的联系而独立实现生产。从发展趋势来看，苹果产业链目前在印度的发展阶段，与2008年前后的中国类似。

展望未来，随着印度消费市场的潜力释放，苹果产业链有望更深度的向印度迁移，从而能够发挥出集群效应和规模效应。但是考虑到供应链的惯性、印度的地理位置、印度国内的基建水平等问题，与目前的中国相比，印度要做的还有很多。

短期来看，“只要印度补贴不踩急刹，苹果或许会把印度做成具备‘整机+配件+出口’全功能的第二中枢。”卢克林解释道。

考虑到印度是苹果在销售端全球增速最快的单体国家，所以将一部分供应链向印度迁移，其更大的目的是实现拳头产品的本地化，配合苹果在印度国内正在扩大的销售网络，以便在印度这个巨大的消费市场，吃到消费升级的红利，从而助力公司长期的业绩增长。

在销售端，当下的印度之于苹果，好似2012年左右中国市场的“镜像”，对高端电子消费品的需求旺盛，苹果的产品正顺着消费升级的东风在加速渗透，同时核心用户的规模也在快速扩大。苹果的强品牌力进一步放大了这一渗透效果：凭借其产品调性与生态体验，苹果正在抢占印度年轻人的消费心智。

特别是目前在印度销售的iPhone 16、iPhone 17，亦如当年的iPhone4、iPhone 5在中国市场一样，苹果产品在印度年轻人心目中已然成为一种“潮流符号”。这种心智占领下的产品渗透，正是苹果在印度引发“全民狂欢”的关键因素之一。

估值方面，印度的资本市场长期火爆，本质上折射出印度经济相对强劲的增长势能与市场信心。因此，随着苹果资产构成与收入结构中印度成分的占比逐渐上升，印度市场的好预期将逐步渗透进苹果的估值逻辑中：在印度市场的高增长不仅在边际上影响公司业绩，也可以在投资者情绪上为苹果股价起到正向牵引。

对此，卢克林的观点进一步印证了这一逻辑，在他看来“二级市场目前把印度作为估值‘缓冲垫’，只要印度增速大于25%，某种程度上能抵消部分地区下滑带来的PE下杀，给股价20-25倍区间托底。”

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